贵人鸟成了运动品牌A股第一股。

　　1月7日，贵人鸟启动招股，首次公开发行不超过1亿股，且不低于5834万股，募集资金净额不超过8.82亿元。将于1月14日-1月15日实施网下申购，1月15日实施网上申购。完成本次发行后将尽快安排上市。

　　作为国内二线运动品牌的贵人鸟，其资本故事是：计划未来两年内投入5.52亿元，在全国建设60家战略店。在行业门店过剩大背景下，贵人鸟调整思路，做与许多连锁经营品牌一样的“商业地产生意”，实为一种置业投资。不过，该模式是否受认可，还有待资本市场考验。

　　为什么是贵人鸟

　　登陆资本市场，贵人鸟是“早到者”，也是“迟到者”。

　　作为运动品牌A股第一股，2012年5月过会的贵人鸟走在了乔丹体育、德尔惠的前面，后两者同为晋江运动品牌。

　　1月7日晚，致电贵人鸟副总林清辉咨询IPO事宜，林以“不清楚情况”为由挂掉电话。

　　2011年11月就已过会的乔丹体育，本指望成为行业国内第一股，但由于缠身于迈克尔·乔丹姓名权官司，至今未拿到核准批文。

　　“乔丹体育经营比较良性，运动产品盈利能力超过特步国际等品牌。”晋江当地一业内资深人士介绍。虽同为二线运动领军品牌，但乔丹体育整体水平要优于贵人鸟。

　　另外，德尔惠尚处初审阶段。

　　早在2008年北京奥运前后，运动品牌便掀起第一波上市高潮，那时的方向是港股，引领者是安踏体育。

　　“民营上市首先是哪里快就往哪里走，以最快实现成功梦想。”恒润财务咨询董事长倪忠森介绍，倪是安踏体育的上市顾问。

　　港股运动板块中，除李宁、中国动向外，包括安踏、特步、361°、匹克等都为“晋江系”运动品牌。另外，鸿星尔克等则选择在新加坡上市。

　　彼时北京奥运已过，行业热度渐渐退去，运动品牌相继进入调整阶段；而品牌都往港股聚集，“审美疲劳”导致市盈率屡创新低，转向A股成为必然。

　　“有的企业会考虑A股市盈率比较高，但没有综合考虑排队等时间因素。”倪忠森强调，目前已无运动鞋服公司到香港上市。

　　2013年1-6月，贵人鸟营收达12.29亿元，略超匹克的11.73亿元；远低于安踏体育、李宁的33.67亿元、29.06亿元。由于乔丹体育未公开数据，预计贵人鸟在国产运动品牌中，营收排名第5或第6。

　　在产品毛利率方面，2013年1-6月贵人鸟运动鞋毛利率为38.25%，低于同行均值的40.43%，也低于同为“晋江系”的安踏、361度、特步的水平。不过，同期贵人鸟运动服装毛利率41.16%排名同行第一，同行均值为37.81%。

　　商业地产生意

　　贵人鸟着手全国扩张，欲建60家战略店，实为一种置业投资。

　　招股书显示，贵人鸟将募资所得不超过8.82亿元中的5.52亿元，投向未来两年内新建的60家战略店，以抢占重点城市的核心店铺资源，其中购置店铺29家，租赁店铺31家。并强调将经营权交给当地经销商经营，同时进货价由4折提高到6.5折，不改变向经销商批发的销售模式。

　　“渠道成本最高的就是店租了，把租金变为不动产，本身可增值获利；又可以控制终端店铺，紧密与经销商的合作。”关键之道体育咨询CEO张庆表示。

　　可以说，贵人鸟想做的，无非是与许多连锁经营品牌一样的“商业地产生意”。

　　数据显示，2010至2013年上半年，贵人鸟门店数量分别为4027家、5067家、5400家、5508家。在前期大肆扩张后，增幅呈收缩态势。

　　几经扩张后，贵人鸟资产负债率达57.92%，远高于同行业上市公司36.19%的中值水平。

　　贵人鸟逆市扩张，投资置业，一则避开门店数量扩张传统模式，二则强化终端、提高回报率。不过，该扩张模式是否为资本市场接受，尚待考验。

　　不过，有点奇特的是：贵人鸟募资建设的1.87亿元的惠南鞋生产基地，将新增10条快速鞋加工流水线，年产量增加850万双。这似乎又重回数量级的扩张模式？

　　贵人鸟对此解释，随着营销网络不断扩张，公司现有生产能力难以满足终端销售日益增长的需求，迫切需要增加产能。

　　“实现对期货、现货的精确把握，缩短生产周期，减少库存。说实话，大家都在做，但没有办法一下子调整过来，要根据公司自身的实际来做。”林文(化名)告诉本报记者，林是晋江当地一家上市鞋企的销售负责人。

　　回暖，还是深调

　　从近期港股运动品牌走势来看，行业似有回暖之势。

　　在连续两季订货会订单增长后，安踏体育2014年第三季订货会订单增长强劲，美银美林重申买入评级，并看高13港元。

　　1月7日，安踏体育涨4.5%，报收11.02元。李宁升3.4%，报收6.65港元。中国动向(03818.HK)更升破52周高位，报收1.53港元，大涨8.5%。

　　高盛报告认为李宁过去18个月的整合工作快将见效，今年上半年可以转亏为盈，升至买入评级，目标价上调至8.6元，相当于2016年预测市盈率16倍。高盛预测，李宁2016年息税前利润率将回升至12%，2016年息税前利润率可重返15%的历史高位。

　　“因为李宁、安踏是最先触碰到增长瓶颈的，最早面临着转型压力，也是改变最早，力度最大的。”张庆并不认为整个行业开始回暖。

　　所谓回暖，也是几家欢喜几家忧。“一线品牌翻身一定是建立在对二三线品牌的挤压基础上实现的。”张庆告诉记者。

　　“原来当地几家年产值在5亿元左右的三线品牌，有的停产了，有的转做外单。”林文估计，这样的公司至少超过3家。

　　361度副总裁陈永灵表示，行业竞争依然激烈，预计需要1至1年半时间才会好转，目前有复苏迹象，对行业需求有信心。2013年前三季度，361度净关店257家；匹克则净减少395家。

　　贵人鸟表示，2013年全年订单(含税)金额为28.56亿元，较2012年的35.60亿元下降19.76%，预计本公司2013年全年净利润较2012年下滑约15%-20%。

　　“服装行业有‘7年一个周期’一说，从2008年到现在才5年，也许再熬一两年，行业才能走出低谷。”林文说自己心里也拿不准。