1季报净利润同比增长11% 

　　公司14年一季度实现销售收入3.2亿元，同比下降4%，净利润2，845万元，同比增长11%，扣非净利润2，839万元，同比增长18%。公司整体毛利率44.7%，同比下降0.2个百分点。销售费用率为23.8%，同比显著下降7.1个百分点，管理费用率8.2%，同比上升4.5个百分点，主要是股权激励费用摊销所致。公司预计14年上半年净利润同比增速在0%-20%之间。 

　　线下销售承压，预计增量将主要来自于线上 

　　公司一季度收入同比略降4%，明显低于13年全年19%的增速，我们认为13年主要是恢复性的增长，而今年一季度整体零售较为疲软:全国百家大型零售企业服装类零售额同比持平，较去年同期放缓6.4个百分点。我们认为线下渠道的回暖将较为缓慢，公司收入的主要增量将来自于线上:公司13年实现了1亿左右的电商收入，运作方式也从外包转变成自建团队，在处理库存的同时开始开发线上专供款，我们预计14年电商收入将达到2亿。 

　　费用改善体现弹性 

　　我们预计14年业绩增长的主要驱动将来自于费用率改善，且弹性较大。13年公司全面推行项目管理制度，严控费用，并且落实到个人，已经体现出积极成效，13年销售费用率同比下降约4个点，今年一季度继续延续这一趋势。我们认为同其他上市家纺公司相比，公司的销售费用率仍存在改善空间。 

　　估值:目标价16.5元，维持“中性”评级 

　　我们维持2014-16年EPS预测0.71/0.85/1.01元，基于瑞银VCAM模型贴现现金流(WACC为8.3%)得出目标价16.5元，维持“中性”评级。