借壳凯诺科技上市的海澜之家(600398.SH)在行业普遍低迷时，却展现给市场靓丽的成绩单。周二晚间公布的一季报显示，公司一季度实现营收26.65亿元，同比增53.39%，净利润6.45亿元，同比增90.37%。

　　因借壳上市，公司一季度业绩中含凯诺科技部分利润，若同口径计算，公司营收增约45%，扣非后净利增超45%，亦超预期。有分析师指出，公司“上游赊销货品制+下游财务加盟制”打造了高性价比产品，在终端消费不景气态势下，仍将维持高增态势，净利达14.7亿元的业绩承诺没问题。

　　**今年计划新开逾400家店**

　　在其它品牌服饰商家纷纷放缓开店速度，甚至大批关店时，海澜之家同店持续增长态势，并计划今年增开400-500家店，提升单店面积，目前公司单店面积约150-200平米。

　　去年8月底，海澜之家借壳凯诺科技时作出业绩承诺，其中2013年超额完成目标，扣非后实现净利润12.94亿元，同比增59.79%。业界普遍认为公司业绩之所以能逆势高涨，关键在其独特的与供应商联营、终端类直营模式，能提供高品质低价产品，在行业低迷时仍能快速抢占市场。

　　大智慧通讯社获悉，海澜之家只需要付给供货商部分订货款，然后依据销售情况逐步支付，如果过了一定时间仍然卖不出去还可以退货，将绝大部分库存风险转嫁给供应商。但规模化采购和给予生产商相对高的毛利率使得公司拥有相对稳定的供应商队伍。

　　而终端店铺管理方面，公司实行类直营化管理模式，即加盟商在交付押金后，提供租金、装修和人工等费用，可以获得稳定的35%的毛利率，具体的运营由海澜之家负责。这使得公司门店快速扩张，公司相关负责人向大智慧通讯社表示，去年开了500家左右门店，现在累计3000家左右，门店持续快速扩张。

　　**改善经营模式延续高增长**

　　据海澜之家相关负责人介绍，公司正悄然改善着现有模式以延续高增长态势。今年会买断20%的产品，同时免除新加盟商的押金，相应的会扣减代工和加盟商利润，增加上市公司利润，以促股价增长。因为公司刚开始运营此模式时缺现金，需要利用下游的资金，因此会承诺给加盟商较高的回报。经过多年的积累，公司资金目前没有问题，希望将此模式运营得更顺畅，提供给消费者性价比更高的产品。

　　今年终端消费依然不景气，已公布一季报的绝大多数服装企业营收低增长或负增长，海澜之家高增的营收表明其终端销售相对乐观。大智慧通讯社此前调研了公司部分门店的终端销售情况。其中周浦街边店负责人表示，公司去年通过下调产品售价(幅度在10%-20%左右)、增加产品品类及时尚度等方式，增加了进店人数，使终端销售增长较大。据分析人士称，在去年弱势下，海澜之家加大对供应商的产品成本控制力度，以“平价”策略，拉动各大品类、各大区域收入均高速增长，并有效抢占了部分闽派男装头企业的市场份额。

　　销售情况的好坏一定程度上也凭借终端店铺的达成率和客单价，周浦万达店方面表示，客户达成率在40%左右，客单价约500元左右;周浦街边店方面则称，达成率可达50%-60%，客单价节假日可达700-800元、平时约400-500元;上南路易初莲花店(超市店)方面预估，达成率在50%左右，但具体客单价尚未计算。

　　据大智慧通讯社了解，今年周浦万达店的营收预期为增幅10%-20%，周浦街边店方面的营收目标则是增长20%以上。根据重组时的业绩承诺，预计该公司2014年营收达84.53亿元，同比增长约18%，其中“海澜之家”品牌营收81.22亿元。

　　**存货结构改善**

　　海澜之家2012年IPO申请因独立性欠佳被否，当初市场对公司高负债、高存货、低存货周转率提出强烈质疑。根据公司财务报表显示，截至2013年底，公司资产负债率70.3%，较比前两年有所下降，负债总额78.92亿元，其中43.12亿元是供货商的货款，27.17亿是加盟商的保证金。

　　海澜之家表示，与供应商联营的模式使得公司存有大量未付货款与存货，加上大笔需返还给加盟商的保证金，导致资产负债率处于较高水平。但公司称此种采购与付款模式已在与供应商和加盟商的合同中明确，因此不存在偿债风险。

　　申银万国分析师在研报中指出，市场之前对公司存货规模较大存一定顾虑，但从年报中看到虽然公司收入实现了57%的增长，但存货总额仅增长1%至45.3亿。整体库存周转率从0.6次提升至1次，存货结构出现较大幅度改善。同时公司今年继续从基本款引入大单采购及降低加盟商返点两方面进一步提升效率，推动产品更具性价比。

　　有分析师认为，上述轻资产运作模式是海澜之家独有的，公司实现低成本快扩张，并提供了高性价比产品，看起来各方都赚钱了，形成了良性循环。但也有观点认为，一个依靠高负债、高存货、超低的存货周转率，但表面上却体现为一个轻资产的品牌运营公司，一旦它遭遇经济动动荡或者是品牌危机的话，风险会远远高于同行。

　　至于这种独有的商业模式能否被复制，公司相关负责人表示其他家做这种模式已经晚了，从小来做量不够，采购成本高终端价格就下不来。目前公司正整合资源，使供应厂商只为海澜之家服务，不能给其他家做。

　　海澜之家起家时正值中国刚加入WTO，国内代工厂议价能力很低，产能也相对过剩，同时出口环境渐渐变差，部分工厂工人和产能闲置，海澜之家提供的高毛利率对生产商很有吸引力。而经过10来年的运行，目前供应商和海澜之家积累了丰富的企划经验，产品畅销度提升。