事件描述

　　邦服饰(002269)今日公布其2014 年一季报，主要经营业绩如下:2014 年一季度公司实现营业收入184，141.99 万元，比上年同期减少17.20%，实现归属于上市公司股东的净利润10，654.33 万元，同比减少15.30%，实现每股收益0.11 元。

　　事件评论

　　营业收入继续下滑，净利润率环比回升:公司2014 年一季度营业收入同比减少17.20%，主要原因在于2014 年春夏订货会较去年同期下降，且1、2 月终端销售不畅，预计公司上半年业绩有较大压力。公司一季度毛利率44.51%，同比去年同期小幅增长0.16 个百分点，环比四季度毛利率40.72%有较大幅度的提升。

　　公司净利润同比下降15.30%，环比四季度有明显好转，净利润率回升5.79%。公司预计上半年归母净利润下降30%至0 之间。
　　期间费用控制良好，但由于收入下降，费用率略有上升: 一季度，销售费用同比下降19.22%，管理费用同比下降0.75%，由于收入下降较快，期间费用率上升0.38 个百分点至35.95%。

　　存货、应收账款基本于环比持平:公司一季度末存货16.08 亿元，环比四季度末增长1.81%，存货周转天数上升12 天至140 天;应收账款3.25亿元，环比增长1.56%。

　　股权激励或刺激业绩超预期，大店转型值得期待，跟踪终端销售情况:公司在管理层面，公司内部架构大幅调整，从组织结构上为企业的精细化管理提供平台基础，在服装企业的供应链、市场营销调整中较为领先，值得期待。

　　市场层面，公司在杭州、重庆、广州等多城市开展“一城一文化，一店一故事”的大型体验店，有利于终端销售平效提升，但这种效果能否持续需要持续观察验证。根据公司股权激励计划，管理层积极性提升，按要求2014 年净利润需要达到8.5 亿，若能达成，将需要收入增长有显著回升。

　　维持“谨慎推荐”评级:我们对公司2014-2016 年EPS 预测为0.48 元、0.54 元、和0.59 元，对应目前股价估值合理，维持“谨慎推荐”评级。