近日，东莞贴身衣物品牌都市丽人举行全球发售，拟以每股3.27港元~4.42港元的发行价，发行约4.06亿股，最多可募集资金约18亿港元。

　　齐鲁国际研报显示，2011年~2013年，都市丽人的收入复合年增长率32.7%，快于行业2009年~2013年的复合年增长率21.7%。

　　高速增长的毛利和高于行业的复合年增长率，成了都市丽人推介的亮点。不过，在众多服装企业不断收缩线下实体零售渠道，消化高库存的大环境下，都市丽人招股说明书中披露的继续不断扩大实体渠道的策略，遭到外界的质疑。

　　有业内资深人士认为，都市丽人如此大规模地开实体店并非明智之举。

　　毛利三年涨近2倍

　　本月26日，都市丽人将在港交所正式挂牌交易，这也意味着，东莞内衣品牌都市丽人的上市愿望终于成真。

　　都市丽人在招股说明书中披露，对于此次募集所得金额，约39%将用于拨付扩充零售网络；约25.3%用于拨付在东莞、天津和重庆建立三家物流中心；约12.6%用于收购经挑选的业务、品牌或产品；约6.6%用于拨付成立设计及研发中心；约6.6%用于拨付升级信息技术基础设施；剩余的则用作一般运营资本。

　　财报显示，2011年~2013年间，都市丽人实现收入分别为16.56亿元、22.58亿元和29.16亿元；其中，毛利分别为4亿、6.17亿和10.69亿元，3年涨了近2倍。2014年前4个月，都市丽人实现总收入11.89亿元，与上年同期的9.21亿元相比，增长了约29%。

　　若按销售收入总额计，2013年都市丽人占据了贴身衣物行业约2.8%的市场份额，几乎为中国第二大品牌的三倍。

　　目前，都是丽人旗下共拥有4个品牌，分别针对不同年龄的顾客群。都市丽人方面表示，拟推出高利润与高增值的品牌或新产品。此外，2014年下半年，都市丽人将推出青年及儿童贴身衣物，进一步加紧渗透中国贴身衣物市场。

　　2012年~2013年，都市丽人分别向股东派付1.5亿元、2亿元的股息。上市后，都市丽人拟采用一般年度股息政策，按任一财政年度不少于当年可供分派纯利的30%派付股息。

　　逆势开店遭拷问

　　2003年非典期间，都市丽人门店数量从十几家扩张到近50家；截至2013年年底，都市丽人零售门店达5790家，其中5069家为加盟店，721家为自营店。与十年前相比，都市丽人的零售门店增长了100多倍。

　　上市之后，都市丽人将拿出募集资金的39%扩张零售网络。而都市丽人的管理层曾多次在公开场合表示，未来几年，都市丽人将实现“万店计划”。而如此高速的开店，与此前运动类服饰品牌的发展轨迹相似。

　　2008年北京奥运会为运动品牌发展注入活力，为冲刺上市，多家运动品牌公司急速扩张门店数量。2012年，国内一批运动品牌企业集中爆发大规模的“关店潮”。其中，李宁以关闭1821家门店居当年关店之首，匹克关闭门店1323家，中国动向关闭1101家，安踏店面关闭590家。

　　都市丽人招股说明书披露，为进一步提升市场份额，都市丽人计划继续扩展门店地理覆盖范围，加紧渗入市场。就此，都市丽人计划在市场知名度及渗透率较低的地区加开加盟店，在一二线城市及其他策略地点开设自营店，并探索在香港及台湾地区设立境外据点的可能性。

　　到2018年年底，都市丽人计划额外开出超过2000家自营店。

　　虽然已经将电商平台纳入渠道管理中，但目前，都市丽人的主要销售渠道仍集中在实体的自营店和加盟店，其中以加盟店为主导。

　　招股说明书显示，2011年~2013年，都市丽人拥有的加盟店分别为3412间、4429间和5069间，占门店总数的97.7%、95.5%和87.5%；其中，加盟店所产生的收入分别为15.92亿元、20.7亿元和22.4亿元，占总收入的约96.2%、91.7%和76.8%。

　　“目前，赚取加盟费是都市丽人的主要商业模式。”一位运作女性品牌的资深人士表示，这种商业模式属于“过去式”。跟其他服饰品牌一样，近年来，内衣受到电商的冲击较大，未来实体店或许不再是内衣行业的唯一主要销售渠道。上述人士认为，都市丽人如此大规模地开实体店并非明智之举。

　　齐鲁国际认为，2012年，都市丽人门店的整体同店销售增长为7.3%，2013年该数字已跌至4.9%，销售、营销费用及行政费用控制亦欠理想。2013年，都市丽人销售及营销费用占收入比率由2012年的13.1%急增至20.2%，而行政费用占收入比率由2012年的4%增至5.1%，并且都市丽人的招股市盈率及市账率均显著高于其他同类上市公司，给予“中性”评级。