社会库存处于低位

　　昨日PTA期货主力合约1409大幅跳水，盘中一度跌停。但从基本面看，大举布空时机并未来临。

　　PTA社会库存处于低位

　　今年年初，PTA行业高达85%的开工率持续了一个月，加上下游因为亏损而大面积停车，导致春节后PTA的社会库存高达250万吨，相当于一个月的产量。正由于高库存打压，加之新产能释放带来的供应预期，1409合约价格最低下跌至5990元/吨。

　　此后，PTA市场中的“三巨头”结成了行业联盟，PTA工厂开工率降至61%。随后PTA利润回升，PTA工厂开工率也得以短暂提升。但之后，由于PX库存处于低位，供应偏紧，PTA开工率再度下滑，PTA供应偏紧态势延续。在减产、增产、再度减产过程中，PTA社会库存于6月底下降到120万吨的水平，可流通库存甚至不足20万吨。

　　PX供应仍偏紧

　　如果说PTA工厂的减产引发了期价自6000元/吨到7000元/吨的反弹，那么当前的上涨行情则是由PX减产所致。亚洲地区炼厂在五六月份大规模检修，PX的原料石脑油产量下滑，5月底日本地区的石脑油库存下滑至2011年以来最低，6月略有回升，但仍远低于五年均值。由于原料短缺，PX工厂的开工率也维持在低位，中国大陆地区开工率略有上升，从6月13日最低的63%升至75%，但全亚洲地区开工率仅从70%升至74%，PX供应仍偏紧。

　　中长期方向仍向下

　　PTA价格虽然大幅反弹，但中长期方向仍向下。只有过剩产能真正去除，或者说需求开始跟上产能扩张节奏，PTA的熊市格局才会逆转。而目前无论是已经过剩的PTA行业，还是略微过剩的PX行业，都在持续扩产。如果出现新产能与旧产能争夺市场份额，加大开工率，社会库存就会开始累积，随即价格就会下降。

　　我国2014年计划投产的PX产能基本已经投放完毕。亚洲地区日韩、新加坡的新PX产能大都在6—8月投放。SK和日本JX合资的100万吨/年PX新装置6月初投产，韩国SK Energy的130万吨产能将于7月中旬开车，韩国samsung的100万吨产能和新加坡巨荣芳烃旗下80万吨产能计划于8月左右投产。由于前期检修的PX产能依旧处于停车态势，我们预估8月PX供应才会略微宽松，并出现库存累积。

　　总之，目前PTA和PX均处于低位库存阶段，而只有当库存逐步累积，或者库存大幅增加的预期出现，PTA价格才会下滑。当前，PTA现货价格持稳于7500元/吨上方，PTA主流生产商的7月预报价也在7600元/吨以上，PTA期货主力合约价格处于贴水状态，说明做空的风险较大。如果PTA工厂开工率继续保持低位，则期价仍有可能继续上冲。