关于QE结束，美联储逐渐升息后市场将会走向何方，目前存在各种各样的看法，主流观点认为即使利率正常化以后金融市场依然将走高，因为经济持续走强，但STA Wealth Management首席投资策略师Lance Roberts认为事实可能未必会这么顺利：

让我们先来回顾一下美国经济的历史表现。

自1950~1980年，美国名义GDP增长达到了年化7.55%的速度。随之而来的结果是美国的债务/GDP比值涨至接近150%。同时由下图可以明显看到，即使每一次经济放缓，利率却不会跌太多。可以看出，在经济大趋势向上的时候，利率也会走高。

不过1980年后的经济结构发生了显著的变化，原来占大头的制造、生产行业逐渐被金融、服务业取代，后者明显不如前者拥有更多的经济乘数效应，所以当经济产出下滑的时候，如今的结构会加剧危机的程度。并且科技带来的生产效率提高和制造业外包情况使得工人工资逐步在下降。

由下图可见，1980年以后利率和经济增速都在稳步下滑。每次即便是伴随着经济反弹的加息也未能超过前次高点。可以看出在最近30年来，经济大趋势向下的时候利率也会走低。

现在，我们依然不能忽视这样的历史趋势所带来的影响，下图显示有效联邦基金利率3个月均值走势，蓝色虚线指示了利率阶段性触底反弹的转折点。

我们可以注意到，伴随着经济危机的发生出现了最近一次的利率大跌情况，显示美联储试图通过调整利率来控制经济周期的循环，不过不幸的是虽然短期内这奏效了，但是否真的能逆转常年来经济持增速持续下滑的状态还得打个问号。

下图显示有效联邦利率与标普500之间的关系，蓝色虚线标出了股市中阶段性顶峰的位置，我们可以一眼看出每次加息都对股市产生了负面影响。由于利率的升高，公司运营成本增加，最终将侵蚀企业的利润，市场超额估值泡沫最终被刺破。

下图显示了美联储升息历史及升息直到经济衰退或者股市开始修正的时间。

根据这张表，我们可以对牛市循环做出一些预测，我们先假设美联储将在2015年初升息。（EFF=Effective Fed Funds rate有效联邦基金利率）

历史数据显示，美联储首次升息和开始出现衰退之间的时间长度均值为42.4个月，中位数为35个月，不过如果我们剔除1961年和1994年的两个极值 - 98个月和84个月后，则这个均值将变为28.6个月。考虑到现在经济周期处在极为虚弱的状态，选择28个月似乎更为合适。

同时历史数据显示，首次升息和股市开始修正之间的平均时长为21.2个月。这意味着如果2015年初升息，则股市大修正可能在2016年内出现。

要记得，历史上美联储的每一次升息，无一不对市场产生了负面影响。所以美股多头者必须不能小看加息带来的风险。