中国总债务负担攀升至经济规模的2.5倍，凸显中国当局在不播下金融危机种子的情况下刺激经济增长的困境。

　　据渣打银行一项新的估计，中国总债务与国内生产总值(GDP)之比在6月底达到了251%，远高于2008年底的147%。

　　英国《金融时报》称，与债务总量相比，如此快速的债务增速更令人担忧，因为在如此短的时间里债务如此迅猛地增加，几乎总是会有金融风暴伴随而来。

　　尽管由于包含的信贷种类不同，这一比率的计算结果会有差异，然而该报援引的其他多名经济学家对渣打的这一数据表示认同。即使是那些计算结果略有不同的经济学家也表示，大趋势是明确的。

　　华尔街见闻网站上周也介绍过，在剔除了股票融资后，《经济学人》得出的中国总债务/GDP之比突破了200%。该杂志预计，未来中国信贷占GDP比例还会继续稳步上涨，并警告债务增长一旦成为一种习惯，就很难改回来了。

　　然而，今年以来，在经济增长放缓，房地产市场转冷的背景下，中国政府进行了一系列刺激措施，债务比例也随之水涨船高。今年上半年，该比例大幅攀升17个百分点，接近去年全年的约20百分点。

　　刺激，还是不刺激？

　　中国的政策制定者们已警告多年，整体增长率不断放缓，而债务依赖不断增加，是不可持续的。

　　2008年全球金融危机爆发后，中国成功地恢复了急转直下的经济增长，但代价是中国经济更能摆脱对信贷的依赖了。

　　今时看来，这种依赖只是有增无减了。渣打的数据显示，总债务/GDP之比仅在过去6个月就攀升了17个百分点（从去年底的234%），而去年全年也只攀升了大约20个百分点。

　　7月15日，中国央行公布的社会融资规模报告显示，截至6月末中国M2同比增长14.7%，与去年8月创纪录的最高增速持平。同期社会融资规模达到1.97万亿元，是3月以来最高的月度数据，同比接近高出一倍；而且，增量部分大多来自于表外信贷的增长，可见影子银行又在蠢蠢欲动了。

　　对此，渣打大中华区研究部主管王志浩(Stephen Green)表示，“总体信贷增长继续超出经济中增加值的增长，这是不可持续的。”

　　野村证券认为，强劲的货币和信贷数据对于短期内的经济增长有积极的推动作用，然而，表外信贷的强劲增长也引发了长期的担忧。如果6月是社会总融资规模新一轮大幅增长的开始，且主要动力是影子金融部门，那么长期看来经济出现更急剧放缓的风险就增加了。

　　北京大学教授佩蒂斯（Michael Pettis）在文章中提出了对中国经济的看法，他认为中国有两个选择：

　　一是经受住新增信贷急速下滑的代价。这必然会带来的后果是经济增长大幅放缓，然而经济增长也会更为健康。

　　二是允许信贷高速增长，以避免经济增长进一步下滑，但如果大部分新增的信贷变成了不良贷款，那么情况就会失控，经济增长也将崩溃。

　　但是，在经济增长放缓，房地产市场转冷的北京下，中国政府担心经济可能出现“硬着陆”，并没有遏制信贷。据《第一财经日报》周一报道，国务院今年二季度已经批复央行1万亿元抵押补充贷款（PSL），用来支持国开行的住宅金融事业部。

　　佩蒂斯认为，中国的选择不是“硬着陆还是软着陆”，而是“长期着陆还是短期着陆（软着陆）”：

　　长期着陆”意味着经济增长将急速放缓，但在控制范围内，失业率可以保持在合理水平，但GDP增速会降到3%，甚至更低。“短期着陆（软着陆）”则意味着，6-7%的GDP增速还将保持几年，但随后经济增长就会崩塌式暴降，失业率也会飙升。

　　在佩蒂斯看来，所谓的软着陆，只是经济出现非常严重收缩和不稳定的前奏。“让经济实现软着陆，与其说是政府成功地适应了经济调整，不如说是中国明知道有些改革必须做但没有能力去实施。”

　　从某种意义上来讲，软着陆甚至比硬着陆更可怕。

　　中国债务负担有多重？

　　渣打数据显示，美国在去年底的总债务与GDP之比达到大约260%，而英国的这一比率为277%，日本更是以415%的比率“领跑”世界。

　　此外，麦肯锡2011年的报告还显示，欧元区危机时，深陷债务危机的国家债务占GDP比例非常高，从希腊的260%到爱尔兰的400%不等。

　　据《经济学人》，尽管中国债务该比例比许多发达国家的水平要低，但已是发展中国家里面最高水平了。况且，相较于渣打的估算，《经济学人》的数据已属保守。

　　更大的问题是，中国未富已先“负”。研究咨询公司Gavekal Dragonomics的中国经济学家陈龙告诉英国《金融时报》：

　　按新兴市场的标准衡量，中国目前的债务水平已经很高，少数几个债务比率较高的经济体全是高收入经济体。

　　换句话说，中国已经在富起来之前背上了沉重的债务负担。