近期，深圳玛丝菲尔时装股份有限公司(玛丝菲尔)在证监会[微博]网站披露了招股书申报稿，拟发行不超过5000万股，其中有不超过900万股的老股转让，拟于上交所上市，拟募集23.8亿元。

　　调查发现，玛丝菲尔库存压力高企，应收账款持续增长，持续盈利能力也存疑，募投商业房地产意图明显，另外产品以次充好曾被查处，都为其IPO蒙上阴影。

　　应收账款持续增长

　　玛丝菲尔招股书显示，2011年至2013年公司存货账面价值分别为4.14亿元、4.65亿元、5.04亿元，占营业收入比重分别为29.57%、29.62%、27.25%。2011年至2013年，玛丝菲尔的存货周转率分别为0.72、0.68、0.71，而同期行业的平均值分别为1.59、1.36、1.19。企业在库存高企的情况下，存货周转率低，即存货变现能力差，导致持续盈利能力很难判断。

　　2012年曾出现服装企业IPO潮，但多数企业最终都以折戟告终。长江证券投资顾问张明斌指出，库存压力大是服装企业IPO被否主要原因之一，采取直营店为主要销售模式的女装更成为重灾区，在7家未通过发审委审核的IPO服装企业中，有4家是以生产女装为主，而玛丝菲尔为以直营店为主的女装企业。与此同时，2011年至2013年，玛丝菲尔应收账款分别为8082万元、1.22亿元、1.53亿元，逐年大幅增加，应收账款周转率分别为17.37、13.75和11.86，呈现出不断下降的趋势。

　　募投商业地产意图明显

　　招股书称，玛丝菲尔主营业务为高端时装的设计、生产及销售。“Marisfrolg”是其品牌的典型代表，核心消费群体为30~50岁的精英女性。华龙证券投资顾问牛阳指出，“Marisfrolg”2013年主营收入14.34亿元，占其总体营收的比例为78.52%，严重依赖该品牌。玛丝菲尔需应对着来自国际一、二线大牌压力。

　　从募投项目来看，玛丝菲尔拟募集23.8亿元，最大的支出为14.78亿元将用于营运管理中心的扩建，不过，根据其披露的情况，主要是建设投资，投资估算12.26亿元，其中自建深圳旗舰店和购置北京等5个城市的旗舰店，占5.65亿元(还不含装修费用)，其投资商业房地产意图明显。

　　产品以次充好曾被查

　　有媒体报道，2011年职业消费者权益维护人纪万昌受消费者委托，为其在山东淄博商厦购买的售价12800元的玛丝菲尔时装维权，并送交国家皮革制品质量监督检验中心检测。最终被检测结果证实山东淄博商厦售卖的玛丝菲尔时装材料以次充好。

　　报道显示，该款女装生产材料根本不是灰鼠毛皮，而是价格低廉的兔毛皮。这跟玛丝菲尔时装宣传的大相径庭。山东淄博工商局受理了玛丝菲尔山东淄博商厦内造假一事，事后，玛丝菲尔和山东淄博商厦方面亦均承认服装质量不合格。

　　华龙证券投资顾问牛阳指出，这次事件属于招股书披露报告期内，玛丝菲尔有意隐瞒，没有履行详尽信息披露的义务。

　　从以上三点看，玛丝菲尔IPO之路难言平坦。