A股最赚钱纺织企业，鲁泰A(000726.SZ)发布2014年中报，扣非净利实现20.99%同比增幅，但营收却仅录得1.76%同比增幅。公司成长性受到市场关心。

　　**营收低增幅受棉花业务拖累**

　　对于2014年上半年营收1.76%的同比增幅。鲁泰A称，主要受棉花第二季度销售环比大幅下滑影响，公司主导产品色织布业务营收第二季度环比第一季度的增幅在30%左右。

　　由于棉价的持续下跌，以及二季度为2013/2014季新棉销售的尾端等因素，鲁泰A称，第二季度棉花销售收入环比一季度降幅接近80%，上半年同比降幅则达28.49%。

　　鲁泰A第一季度营收也仅录得1.54%同比增幅，主要源于当期生产的600万米面料订单未确认收入，该部分收入于第二季度确认，支撑公司色织布业务第二季度营收环比第一季度增长30%左右。

　　对于三季度市场表现，由于非棉花销售季节，棉花业务对鲁泰A的业绩影响相对有限。但棉价下降可能拉低公司面料产品的市场售价，影响公司营收表现。公司称，目前，公司面料、衬衫订单维持3个月排单期，满负荷生产。面料订单价格则受棉花价格下降等因素影响，同比略降。

　　**色织布业务面临“天花板”挑战**

　　鲁泰A主营纺织业务，涵盖棉花种植、纺纱、织布、服装加工制造，以及品牌零售整个纺织产业链条。公司两大终端产品面料、衬衣的利润主要由各层级业务环节累积集成。

　　垂直链条的“集成”有助于公司形成规模、成本优势。但如将鲁泰A整个纺织业务链条分解，公司最核心、主要利润贡献，以及最具市场竞争力的业务环节为面料业务，主要为色织布业务。

　　从毛利层面看，2014年上半年，鲁泰A面料业务毛利率33.27%，同比增长3.42个百分点。过往经营显示，公司面料业务毛利率构成中，纺纱等更上游工序产生的毛利润相对较低，比如纺纱层面产生的毛利率在8个点左右。主要利润贡献为面料织造层面，超过20个点毛利率。

　　鲁泰A另一大终端产品，衬衫业务2014年上半年的毛利率32.17%，同比下降0.29个百分点，毛利率水平首次低于面料产品。

　　由于衬衫业务所需面料都为内部供应。公司衬衫业务毛利率低于面料产品显示，公司服装制造环节盈利水平较低，衬衫业务利润依赖面料业务的贡献。

　　鲁泰A的未来发展，市场主要担心公司过去赖以成长的色织布业务面临增长“天花板”。

　　某资产管理公司总经理对大智慧通讯社表示，鲁泰A过去十年的发展，主要伴随色织布业务的产能扩张，从而实现规模和盈利能力的大幅提升，但现在的问题是，公司色织布业务未来会否面临增长瓶颈。

　　一位买方研究员则告诉大智慧通讯社，以往总能听到鲁泰A对色织布业务未来几年的产能发展规划。但现在，你已经看不到相关业务的明确规划了。

　　目前，鲁泰A色织布产能19000万米左右，占全球市场份额20%-30%左右。公司总经理刘子斌早前告诉大智慧通讯社，暂无色织布产能项目。公司未来主要向研发、管理、市场要效益，做大色织面料附加值。但如果未来市场形势良好，公司也可能会择机上马新的色织布产能。

　　**衬衣毛利低于面料业务，海外布局成看点**

　　鲁泰A2014年上半年衬衫业务毛利率低于面料业务，让衬衫业务成为公司面料业务的产能“消化通道”。表面上看，公司如将用于衬衫制造的面料直接对外出售，所获得的毛利润还高于再加工生产服装进行销售的毛利润。

　　鲁泰A称，公司衬衫业务的毛利率同比下降主要受人力等成本提升影响，面料原料的内部供应是按成本价计算。而之所以发展衬衫业务，是因为部分下游客户需要衬衫产品。

　　作为劳动力密集型行业，服装制造随着劳动力等成本的持续上升面临挑战。

　　鲁泰A2014年上半年现金流量表显示，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少9170万元左右，主要受当期支付职工现金同比多出8700万元左右影响。

　　未来，就服装制造环节，鲁泰A的发展方向为海外产能转移，及布局。该业务方向有望为公司带来可观利润回报。

　　目前，鲁泰A已于柬埔寨布局600万件衬衫制造产能，其中，首期300万件产能预计10月投产，剩余300万件产能预计明年上半年投产。公司近期还投资缅甸，布局300万件衬衫产能，预计最快明年下半年投产。

　　由于柬埔寨等国家工资水平约占国内四分之一，以鲁泰A2013年运营测算，公司国内制造一件衬衫的人工成本为15元左右，理论上，投产柬埔寨、缅甸的产能，单件衬衣人工成本有望下降10元左右。按目前900万件布局产能计算，一年能贡献毛利润增量近1亿元。

　　鲁泰A现有国内衬衫加工产能1900多万件。柬埔寨、缅甸布局产能为新增产能，国内现有制造业务不会关停。公司称，如海外布局效果理想，不排除调整国内服装制造产能，但短期内，公司没有压缩国内服装制造产能计划。

　　**纱线项目年前释放部分产能**

　　鲁泰A2014年中报披露，23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目上半年进度仅为9.82%。

　　市场早前预计该项目三季度将实现10万锭产能产能投放。

　　鲁泰A称，年底前，会释放部分产能。

　　鲁泰A纱线产品主要为内部消化，目前，公司纱线自给率为70%左右，23万锭纱线项目全部投产将使鲁泰A纱线自给率提升至90%。有利于公司终端产品面料、衬衣的毛利率提升。