过去一段时间内，国内越来越多的经济数据不及预期，中国经济似乎走到了一个关键转折点，经济学家和分析师们开始重新审视经济环境，多空观点激烈碰撞。

　　值得注意的一点是，无论是唱空还是唱多，经济学家和分析师们都预期未来应该会有更多经济措施出台。

　　华尔街见闻曾提到，自中国政府2008年推出刺激经济的“四万亿”投资计划以来，中国经济从未像这样多个指标示警，跌回金融危机深重时水平。中国经济正面临严重的下行风险。

　　作为空方的代表，瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为：

　　目前来看，如果宏观调控继续延误，则经济增长破7的可能性大大增加。短期经济增长大幅放缓，即便对就业市场的影响不大，但可能触发房地产的深度调整，从而引发金融动荡，这个风险不能不防。

　　当前最令人担忧的是投资。今年，决策层与市场都将投资寄予厚望，希望通过稳投资起到稳增长的关键作用。但令人失望的是，1-8月固定资产投资回落至16.5%，低于全年目标1个百分点，创2002年2月以来的最低值。

　　出口强劲背后已有隐忧，即海外经济形势的不确定性增强，美国劳动力市场时好时坏，欧元区面临通缩压力以及乌克兰地缘政治风险，日本GDP回落超出预期，这预示着未来海外形势有可能反转，出口向好态势恐难持续。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹表示：

　　“这是一个极为重要的警钟，提醒中国政府需要推出更多政策。中国政府正全力达成经济增长目标，如果他们从现在开始推出更多宽松刺激，这个目标也不是一定做不到。但风险在于，他们可能会低估所需宽松的规模。”

　　高盛经济学家宋宇表示：

　　“数据非常清晰地表明，经济形势正在严重恶化，政府需要防止其进一步恶化。政府的底线是，他们需要维持一定程度的增长，以便推动改革。进一步降息或降准的可能性正在大幅上升，不过最有可能的仍然是定向降息或降准，而不是全国范围内的宽松。”

　　中信证券固定收益研究团队认为:

　　房地产投资与基建投资的下滑拉动了经济整体向下，高存货在实体经济需求不振的情况下拖累工业增加值增长，基数效应的边际加重使得经济更进一步陷入黎明前的黑暗。高库存、高基数、弱地产的局势未变，9月份经济大幅改善的空间有限，但基于刺激政策将发力、基数效应将减小、库存去化压力将减小的几大判断，经济不会陷入衰退式宽松，3季度经济大概率见底。GDP难以跌到7%的增速水平。

　　我们认为8月份经济下滑几乎是必然的，是旧常态的经济增长模式不可持续的后果。我们认为，对于旧常态下获益，新常态下受损而可能出现经济金融风险的省份，助推新型城镇化以帮助他们去库存、减小产能过剩对其经济的拖累将是重要的政策措施，以此来看，区域性定向投资刺激计划将会加码。

　　华泰证券高级经济学家俞平康表示：

　　最值得警惕的是总供给增速下滑，即总供给曲线的向左收缩。解读8月数据的最大难点在于，如何解释工业增加值增速的大幅下滑，但价格通胀数据仅略微低于预期？总需求的疲弱是贯穿今年的长期现象，但总供给的萎缩是8月刚刚初露端倪的独特现象。总需求的调整可以相对迅速，但总供给的调整一般比较缓慢。

　　总供给增速为何下滑？有两点推测：

　　a) 融资成本居高不下，生产的边际成本增加。这在金融数据中得以体现。M2增速大幅低于预期，社会融资总额也仍然低于预期，表外融资持续收缩。对于7月的金融数据我们点评时说过，信贷供给因政策收紧而出现的一次性扰动，对实体经济几乎不会产生影响。但不幸的是，8月金融数据显示，信贷供给并未全面恢复，风险管控政策将持续偏紧。持续的信贷资源紧张必然影响生产和投资决定。

　　b) 在没有持续刺激政策加持之下，企业对未来的预期很快得以下调，产成品库存积压，原材料库存削减，市场信心受损，减产就是必然的选择。当然，这从另一方面说明我国经济中的市场机制还是相当灵敏的。

　　国信证券首席宏观分析师：

　　本轮稳增长的政策效应已基本发挥，增长的旧动能消耗殆尽，新动力尚待开发。因此，经济企稳正经历一段青黄不接的时期。但我们也不必急于下结论，认为宏观调控政策即将“变天”。毕竟，李克强总理在达沃斯论坛上刚打了一剂预防针，决策层还会在“微刺激”的路上摸索着走下去的。工业生产下一点，政策剂量加一点好了。但就像我们在寻寻觅觅预判拐点一样，决策层也在小心翼翼地试探底限。

　　现在需关注的是，三季度GDP数据能否平稳。这是决定“微刺激”是否会向“强刺激”转化的关键指标，也是现有中性偏稳的货币政策基调会否实质转化的关键。在此之前，市场将在关注高频数据，以及揣测政府“心计”中惴惴不安一段时日了。考虑到基建投资受到财政预算约束难有较大空间，绕道国开行定向支持棚改或是托底增长的可行选择。从李克强总理在达沃斯论坛上释放的信号来看，今年新增就业基本完成目标，后续无论是货币还是财政刺激都无需大幅放量，定向维稳仍是主要政策基调。

　　招商证券认为：

　　

　　光大证券首席分析师徐高认为：

　　当前，最优政策选项是立即开展下一轮的定向货币宽松和定向财政微刺激，在总供给过度收缩前，将总需求增速拉回。

　　我们预计短期内，货币政策发力仍将以定向为主，一是因为全面的降息降准将催生风险投机、不利于市场出清，二是因为美国加息在即，我国必须维持人民币高位以防资本外流。但一旦9月数据显示出经济持续加速下滑，全面的降息降准的几率将大大增加，一是因为刺激政策必须加码才能需求拉回，而是因为中国风险利率的下降有待银行业表内信贷的全面改革，其将是一个缓慢的过程，短期内为降低融资成本只能从降低无风险利率下手。当短期下行风险被新一轮政策对冲后，我们仍然维持对中国经济中期看平的观点。

　　一直坚守在“多头”阵地的国泰君安证券这一次也仍然没有改口风，其认为：

　　未来通过改革构筑 5%的新增长平台，比现在靠刺激勉强维持的 7-8%的旧增长平台要好，对于 8 月工业大跳水不必过于悲观。

　　这背后的逻辑是：地产基建融资下降促进无风险收益率下调，这种调整将延续，无效融资需求收缩，从而系统性降低全社会的无风险收益率；长期看，无风险收益率的下行可能不是货币政策松紧调整主导的，而是市场自发出清主导的，牛市催化剂或已出现。

　　另外政策只需兜住就业底和金融底即可，无需兜住经济底。尽管传统增长引擎正在失速，但就业和服务业整体向好。由于 10 月建国65 周年国庆和四中全会的来临，有维稳和谐要求，9-10 月托底式宽松可期。