事项:9月17日，新疆维吾尔自治区人民政府公布棉花目标价格改革试点实施方案，即日起，新疆棉花价格将取消政府指导价，棉花价格将由市场主导，政府发放补贴对农户进行直补，中央补贴资金的60%将按棉花实际种植面积补贴，40%按实际交售量补贴，同时取消临时收储。

　　评论:

　　棉花试点方案与此前预期基本一致，托底价格尚未公布.

　　根据此次公布的棉花目标价格改革试点实施方案，新疆棉花价格将由市场供求关系来决定，政府不再干预市场价格，而棉花目标价格政策也将通过直补的方式来保障棉农的利益，当采价期内平均市场价格低于目标价格(2014 年新疆棉花目标价格19800 元/吨)时，将按照棉花实际种植面积与实际交售量相结合的方式进行补贴，其中种植面积补贴占中央补贴资金60%比例，交售量占40%比例。

　　此次公布的改革试点实施方案与此前预期基本一致，市场最大的关注点仍然在于未来棉花价格的走势。由于今年气候原因，新疆2014/2015 季新棉上市较往年延后一个月，预计到10 月份集中上市，考虑到8 月份国家储备棉已停止投放，9月份供给上的“空白期”将在短期内对棉价形成一定支撑。随着直补政策的实施，棉花逐步进入市场化运作阶段，新棉上市以后棉价仍会有下跌的过程，但当下跌幅度过大时，政府仍会通过“托底”来维持棉价稳定，虽然此次方案尚未公布“托底”价格，但考虑到补贴资金的限制，我们预计“托底”价将在15000~16000 元/吨的区间范围，预计明年上半年将迎来棉价低点。

　　明年棉价有望企稳回升，趋势性大涨难度较大.

　　我们认为，随着后续政府“托底”方案的出台，直补政策实施后国内产量大幅缩减，预计明年棉价有望企稳回升，但趋势性大涨难度较大。一方面，国家储备棉仍有1000 万吨左右，可以通过抛储的方式抑制棉价上涨，这将是政府调控棉价的重要方式;另一方面，从国内棉花整体供需情况来看，目前仍存在较为严重的供给过程，库存水平仍处于高位，这将在较长时期内对棉价形成一定抑制。

　　棉价回升带来更大盈利弹性，重点关注棉纺龙头企业.

　　虽然直补政策实施后，棉价下跌有助于缩窄国内外棉价差，提升企业的国际竞争力。由于对未来棉价下跌存在预期，下游棉纺企业目前补库存量依然较小，主要处于随买随用状态，因此企业可通过定价上的变化来降低棉价下跌对毛利率的不利影响，维持盈利能力稳定。考虑到明年棉价有望企稳回升，带来一定幅度的上升空间，在棉价上行过程中将有助于企业毛利率的改善，带来更大的盈利弹性，重点关注订单情况良好、成本控制优异的棉纺龙头企业如华孚色纺、鲁泰A。

　　风险提示.

　　国内棉价大幅下跌;棉花去库存进程不及预期。