尽管政府二季度出台了一系列微刺激的措施定向促进增长，今年中国经济下行的压力仍未能持续缓解。有人觉得问题出在房地产，有人觉得要怪“四万亿”刺激留下的后遗症。摩根大通的一位分析人士用下面这幅图展示了在他看来中国经济下滑的根本问题。

　　如图所示，从2012年起，中国的私营企业固定资产投资就直线下降，与这两年国有企业的这类投资逐步回升形成鲜明对比。

　　展示这幅图的摩根大通旗下全球财富公司的首席投资官Michael Cembalest认为，中国的经济增长放缓大多源于私人部门的活动逐步下滑，比如私企的固定资产投资减少。虽然中国政府已出台扶持企业的政策，但以目前环境看，私人部门的增长还在走下坡路。

　　中国央行上月向五大行实施了为期3个月的“常设借贷便利”（SLF），提供合计5000亿元的短期流动性。Cembalest认为，这样的措施并未解决私人部门需求下滑的结构性问题。

　　中国的出口增长和创造就业看起来还形势很好，但Cembalest觉得形势不容乐观，因为中国政府开支目前对GDP增长的贡献不可小觑，而下半年政府支出的速度又会放慢，同时国内还在控制影子银行的规模，过热的房地产市场依然呈下行趋势。

　　因此，Cembalest预计，今年三四季度的中国数据还会继续疲弱，明年也会如此。

　　上月底华尔街见闻的文章提到，安信证券经济学家高善文也认为，私人投资加速下降可能是8月中国经济失速的主因之一，和房地产基建的关系似乎不大。

　　高善文在报告中指出：“私人投资的加速下降和中下游行业广泛的存货调整，可能是工业数据断崖的主要驱动力。”

　　“私人投资加速下滑和中下游行业广泛存货调整的诱发因素仍然很不清楚。猜测这也许包括近期反腐的深化，和去年下半年至今年初银行体系的信贷紧缩。去年底三中全会以来，市场对改革的乐观预期，可能还加剧了中下游行业尤其是下游行业的存货累积。”

　　“一般而言，存货调整的拖累作用不会持续太久，大约 1-2 个季度就会消失，值得担忧的是私人投资的加速下降，这给经济运行带来了更多的不确定性。”