业绩略低于预期 

　　泰和新材公布了三季度业绩，一到三季度公司实现营业收入13 亿元，净利润1.3 亿元，比上年同期上升 112%，合每股收益 0.25元，略低于我们之前的预期。 

　　公司前三季度业绩提高的主要原因是氨纶平均售价的同比上升，以及原料价格下降使得成本费用同比下降。从年初以来，原料PTMEG 价格下降近20%，使得价差扩大，公司盈利相比去年大幅改善。 

　　发展趋势 

　　芳纶景气度上升，应用空间打开。公司芳纶1414 的设计产能为1000 万吨，主要运用于汽车等工业领域，军工应用比例仍是小部分。自从今年八月公司获得了武器装备保密资格后，或将打开军工领域的市场空间，增加在防弹衣、防弹头盔、装甲车领域应用的机会。公司芳纶1313 产能7000 吨，主要应用于过滤领域、高温粉尘过滤、防护市场等。随着空气污染加剧和环保需求的提高，芳纶1313 或将迎来增长高峰。 

　　氨纶价格回落，供需压力仍然存在。氨纶从2013 年底以来开工率保持稳定，但价格有所回落。氨纶40D 从年初的近5 万/吨下滑目前4.5 万-4.7 万元/吨。行业内年底将有新增产能投放，加大了供需面的压力。但是由于原材料价格下跌，盈利水平仍保持相对稳定。 

　　盈利预测调整 

　　由于氨纶的供需压力，我们下调公司2014 年EPS 到0.30 元，下调幅度24%。下调2015 年EPS 到0.42 元，下调幅度12%。

　　估值与建议 

　　目前股价对应2014-2015 年PE 分别为40x 和29x。维持推荐评级，由于估值切换和公司未来在军工应用领域的发展空间，上调目标价到14.5 元，上调幅度36%，对应2015 年P/E 分别为35x。 

　　风险 

　　产品价格波动；市场估值中枢下行风险。