维格娜丝的成功过会传递出这样一个信号，正在A股排队的玛丝菲尔、歌力思和欣贺股份的过会，应该只是时间迟早的问题。

　　2011年首次IPO闯关被否、3年之后二次上会闯关的南京中高端女装品牌维格娜丝（V·GRASS）目前终于松了一口气。10月22日，中国证券会发审委公告宣布维格娜丝时装股份有限公司（首发）获通过。

　　依据招股书，维格娜丝本次公开发行数量不超过 3699.5万股，占本次公开发行后总股本的25%，发行后总股本不超过 14,798万股，拟登陆上交所。

　　其IPO的募投项目有三：一是拟投入2.6亿元的营销网络建设项目，拟两年内在全国新建152家直营店；二是研发设计中心升级建设项目，拟投入1.1亿元；三是补充流动资金5亿元。公司表示，营销网络建设预计可实现年销售收入3.32亿元，净利润6619.9万元。

　　而对于整个国内中高端女装公司来说，该事件更大的风向性意义在于，这是继2011年朗姿股份成功上市后，3年多来A股市场先后闯关IPO的近10家女装企业中成功过会的“一根独苗”。这无疑大大提振了正在排队闯关的其他几家定位类似的女装公司的信心。

　　赢利能力“硬伤”明显改善 毛利率维持在67%左右

　　与前不久在港交所成功挂牌上市的女装企业拉夏贝尔一样，维格娜丝的闯关之路也颇是折腾。维格娜丝首次闯关是2011年，当时朗姿股份是其闯关伙伴。但同是伙伴，命运却迥异。当年7月18日，证监会发审委否决了维格娜丝的IPO申请；而7月22日，朗姿股份的首发申请获通过。

　　维格娜丝首次闯关失败的主要原因，一是2008年~2010年其服装销售数量的增长与店铺的快速扩张、营收的大幅增长不匹配。

　　2010年公司产量同比增长28%，销量却同比下降7%；营业收入同比增长50%，主营业务毛利提高了80%，但核心产品的销量却呈逐年下降趋势，其营业收入的大幅增加主要是因为产品提价。

　　第二点，也是更为重要的，是其核心竞争力不足。2010年时的维格娜丝，年销售收入仅为3.13亿元，净利润只有5374万元。这与当时同在冲刺IPO的森马股份年销售62亿元、净利润10亿元的实力相比，相差几十个数量级。

　　再看定位类似的闯关伙伴朗姿股份，2010年营业收入5.591亿元，净利润1.521亿元，毛利率56.71%。2008年~2010 年，其营业收入和净利润的年复合增长率分别为58.48%和43.27%。

　　而且，2010年维格娜丝产品大幅提价近50%，营销渠道却未能及时跟进，造成短期内库存大量增加，自营店单店销售收入同比下滑10%。数据显示，2010年年末其存货由2009年年末的3816万元大幅增至1.01亿元，存货周转率仅为1.36。在这种情况下，森马、朗姿均成功上市而维格娜丝首次闯关失败可谓是情理之中。

　　2012年4月，维格娜丝重启IPO，二度闯关。这一次，虽距2011年仅3年多的时间，维格娜丝却拿出了“脱胎换骨”般的漂亮业绩。

　　最新招股书显示，2011年~2013年，维格娜丝营业收入分别为5.051亿元、5.979亿元、7.463亿元（同比增24.8%）；净利润分别为9110.11万元、9478.95万元、1.356亿元(同比增43.48%)；主营业务毛利率分别为68.80%、67.16%、67.65%。

　　一组可作对比的数据是，2011年~2013年，朗姿股份的主营业务毛利率分别为59.96%、61.1%、61.71%；同期，凯撒股份、朗姿股份、玛丝菲尔、欣贺股份和歌力思这5家公司的平均毛利率分别为66.72%、66.72%、67.43%。

　　这些数据都表明，过去的3年里维格娜丝的大幅提价策略收到了效果，赢利能力得到明显改善。招股书数据显示，2014年1~6月，公司产品平均销售价格为1002.60元/件；2013年，公司产品平均销售价格为887.62元/件。

　　对此公司表示，这得益于公司以直营模式经营为主，在定价能力、产品价格、成本费用结构等方面与同行业上市公司有所不同。直营比例高，公司定价时不受加盟商影响，能贯彻公司的品牌战略和定价策略，在品牌形象快速提升时，公司能够大幅提升价格，并最终体现在主营毛利率较高优势上。

　　另据招股书援引的中国商业联合会、中华全国商业信息中心的调查数据，2012年、2013年，V·GRASS品牌女装在同类产品市场综合占有率列前五名。

　　直营收入占比高达95.53%  江苏、山东是重点市场

　　总部位于南京的维格娜丝，其前身为南京劲草时装实业有限公司。公司控股股东及实际控制人为王致勤、宋艳俊夫妇，合计持有8544.48 万股，合计持股比例为 76.99%。

　　旗下主品牌为V·GRASS，定位于中高档女装，产品主要分为时尚休闲、雅致、OL和高贵4大系列。多年来，逐渐形成了“时尚、修身”的核心品牌诉求，赢得了一批忠实顾客。2013年，公司金卡、银卡会员销售占总销售的43%。也就是说，在当年约7.5亿元的总销售额中，有约3.2亿元是金银卡会员贡献的。

　　尤其值得一说的是，维格娜丝的店铺几乎全部为直营。截至2014年6月30日，其总店铺数量为356家。其中，316家店铺是直营店，占比88.76%，直营店营业收入为3.98亿元，占主营业务收入比例为95.53%。

　　这些直营店铺主要分布于全国各大城市的优质百货店和购物中心，如百盛、王府井百货、上海八佰伴、深圳华强茂业、广州广百集团、南京金鹰、上海华润时代、深圳金光华等。而且，它在商场当中的位置比较优化。上半年末公司的344 家商场门店中有341家位于商场的边厅，占比为99.13%。

　　江苏、山东是维格娜丝的重点市场，各省店铺均超过40家。2013年，公司在山东知名连锁百货银座集团的总销售为5882.38万元，占公司总销售额的7.88%；在南京金鹰商贸系全国市场总销售为 4065.17万元，占公司总销售额的5.45%。公司前五大客户占总销售额的比例为25.95%。此外，湖北、安徽、辽宁各省的店铺数也在20家左右。

　　维格娜丝认为，直营模式下公司可以自主选址、自行装修、总部直接管理，能彻底贯彻品牌战略和定价策略，对消费者需求作出快速响应，保证品牌推广的力度，也能最大程度地保留整个供应链的利润，为公司不断提升品牌档次提供强有力的保障。

　　当然，直营模式下，对公司的供应链管理水平、存货水平也形成一定考验。招股书显示，2011年~2013年年末，公司存货分别为1.2亿元、1.7亿元和1.54亿元，存货周转率分别为1.49、1.35和1.44。以2013年年末数据为例，占期末总资产的比重为26.46%，存货压力仍较大。

　　加快开店、提升研发水平 仍是募集资金主要投向

　　维格娜丝快速扩张是在2010年~2011年。

　　为了准备首次冲刺IPO，自2010年开始，维格娜丝加快了店铺扩张步伐。2010年、2011年两年，公司每年新开店数量在100家以上。

但是2011年首次IPO被否，加之2012年开始的整体市场低迷形势，公司放缓开店速度，把重点放在加强现有店铺管理、优化网络结构上。2012年、2013年，公司分别调整已开店铺柜位33家、44家。

　　在终端快速扩张的同时，维格娜丝也开始引入国际设计团队，提升公司设计水平。

　　2010 年、2012 年，公司在上海、韩国首尔分别建立设计研发中心。公司在自主研发的同时，还开展对外合作研发，2013年分别与意大利设计公司DEril Milano Srl、韩国设计公司I.S.PLANNING及DONO COMMUNICATION 等签订合作设计/企划合同，合作开发2014年新款产品。截至今年上半年，公司设计师团队136人。2011年~2013年，公司上市的款式分别为898款、966款、875款。

　　此外，中高档女装具有款式多、批量小、上市周期短的特点，对供应链管理的要求非常高，维格娜丝在这方面也形成一定优势。公司以信息系统为依托，将设计、计划、采购、生产、销售、物流等部门有效组织为一体，实施协同运作，形成了一套行之有效的供应链管理体系。例如，设计部门通过实时了解各款式的销售情况，了解消费者的偏好，针对性地设计出畅销服装款式；商品企划部门通过对过往销售情况的总结，对未来的销售进行预测，制订经营计划；商品管理部对终端销售和存货进行实时监控。

　　对于接下来的发展，维格娜丝表示，我国高档服装品牌将进入一个设计提升、品牌推广、销售扩张的阶段，未来女装竞争中设计能力的重要性日益突出。因此，本次募集资金的主要投向，一方面是开设旗舰店、高档商场店等，提高渠道档次，增加终端数量；另一方面就是投入到研发设计中心升级建设项目，以进一步提升品牌竞争力。