就投资中国内地股市而言，亢奋性反弹和戏剧性下跌堪称家常便饭。但即使按照上海的狂野标准，昨日的暴跌也是令人难忘的。

　　上证综指收跌7.7%，创五年来最大单日跌幅，并一举抹去1月全部涨幅。在去年表现领衔全球之后，中国股市很快再度暴露出波动性较高的一面。

　　直接导火线是中国证监会(CSRC)出台整治大型券商不规范融资融券业务的举措。这些券商的股票全部跌停（达到单日下跌10%的限度）。借款投资股票的行为是上海股市此轮涨势的关键推动因素之一，融资额在去年6月至12月期间增加近两倍，上周达到7670亿元人民币（合1240亿美元）。

　　交通银行(Bank of Communications)策略师洪灏形容整治融资交易是一个“令人不快的意外”，而且可能导致市场急转直下。“随着流入股票的增量流动性减少，情绪受到抑制，市场将在短期内调整，震荡可能相当剧烈，”洪灏在发给客户的一份简报中表示。

　　此外，中国银监会(CBRC)上周五颁布限制使用公司间贷款的规则草案。近年来，由银行扮演中介角色的非金融公司之间的贷款出现爆炸式增长，2014年新增贷款达到2.5万亿元人民币。中国媒体称，这其中有一部分资金流入了股市。

　　目前投资者面临的问题是，在没有更多信贷助燃的投机行为的情况下，市场能否迅速反弹？对此很多人看法乐观，认为新规定只是市场遭遇的一次压力测试。

　　按资产排名跻身于中国十大券商之列的招商证券(China Merchants Securities)的战术交易分析师靳谜（音）表示，中国证监会“向市场发出了一个警告，反对乐观过头”。他在一份报告中写道，“几乎没有投资者认为这标志着派对结束。”

　　许多分析师认为，此轮上海牛市本来就是政府引发的现象，旨在为中国储户提供一条投资渠道，使他们无需依赖岌岌可危的楼市或者高风险的影子银行产品。股市上涨引来了数以百万计的散户，新开交易账户的速度创下新高。

　　“政府一直在敦促人们买股票，这给人们一个市场有（官方）托盘的感觉，”美银美林(BofAML)股票策略师崔伟(David Cui)表示。

　　去年11月，中国央行自2012年以来首次降息，似乎进一步证实北京方面鼓励人们转投股市。在这样的背景下，昨日的暴跌可能相当于放掉一些泡沫，而不是对市场情绪的致命打击。

　　“我们很可能会在未来几周进入一个盘整阶段，”法国巴黎投资管理公司(BNP Paribas Investment Partners)大中华区股票部主管弗朗索瓦•佩兰(Francois Perrin)表示。“但是中国政府有一个非常强有力的承诺，那就是推动市场上行。”

　　但是，看跌中国股市的人士看到乌云聚集已经有一段时间了。美银美林的崔伟表示，各家银行和券商迫不及待地提供融资交易，使投资者在市场情绪突变之际陷于脆弱处境。

　　“当你有这种杠杆头寸的时候，当大家都在同一时间试图退场时，流动性就会消失，因为此时只有卖家，而没有买家，”崔伟表示。他曾在12月初警告，中国股市可能出现一次“快速而剧烈的”抛售。

　　此前有其他信号暗示，此轮涨势已经处于压力之下。在香港和上海两地上市的中国企业股价差异跃升至五年来最大水平，而以往这样的股价之差很少会持久。

　　上证综指在过去六个月期间飙升的同时，在香港上市的中国内地股票却一直表现平平。“内地股市走向与基本面因素明显分道扬镳，”崔伟补充说。“在某个时候，你知道这个差距可能一下子消失。”