过去三个季度，新兴市场遭遇了比2008年到2009年金融危机期间规模更大的净资金外流。这一现象表明，部分最大发展中国家的信心十分脆弱。

　　根据NN投资伙伴(NN Investment Partners,原荷兰国际(15.68, 0.24, 1.55%)集团投资管理公司(ING Investment Management))的估计，在截止3月底的三个季度中，15个最大新兴市场的净流出资金总规模攀升至6001亿美元，超过了2009年3月底前的三个季度。那三个季度是危机最严重的时期，当时的净流出资金总规模却只有5452亿美元。NN投资伙伴的上述估计，部分参考了各国最近发布的数据。

　　这轮外流资金的规模确实很大——作为参考，6000亿美元的规模略高于尼日利亚去年的国内生产总值(GDP)。然而，在金融危机之后美国实施宽松货币政策的多年时间内，存在着涌入新兴市场的流动性大潮。相对这一大潮来说，此次资金外流只是在一定程度上逆转了这一势头。从2009年7月到去年6月底，这15个新兴市场国家的净流入资金总额为2.2万亿美元。

　　在同一时期内，新兴市场货币兑美元的汇率曾连续三个季度贬值(参见图表)。许多流出的基金就是这一行情推动下的组合投资项目。在那些金融危机后“美元套利交易”大受欢迎的国家——比如中国，这一点表现得尤为明显。

　　这类“套利交易”的操作过程是，先以低利率借得美元贷款，再投资于高回报的新兴市场国内货币产品。随着美元的走强以及美联储(Fed)收紧其货币政策的基调，这种“套利交易”越来越少。

　　NN投资伙伴资深新兴市场策略师马尔滕-扬•巴库姆(Maarten-Jan Bakkum)表示：“这轮资金外流，表明相关压力的高企已持续了一段时间。”

 　　他说：“资金外流依然在发生的原因，包括美元套利交易减少、中国的增长问题及金融体系问题、以及许多新兴经济体基本面的疲软状况——这种疲软状况限制了它们的持续复苏空间。”

　　巴库姆补充说，今年第二季度净资金流出的情况可能会依然存在，不过流出的规模也许会减小。根据NN的估计，2014年最后一季度，来自这15个经济体的总流出规模曾达到2553亿美元，之后又减少至今年第一季度的2088亿美元。

　　不过，比资金外流变化更为剧烈的，是去年12月以来新兴市场外汇储备史无前例的急剧缩水(参见图表)。今年3月，15个新兴经济体的总外汇储备减少了3744亿美元，这是自本世纪初新兴国家开始建立硬通货储备以来，外汇储备降幅遥遥领先的一次。

 　　相比之下，即使在金融危机最严重的时期，新兴市场外汇储备各季度依然在增长之中。

　　不过，外汇储备近期的急剧缩水源自多种因素间罕见地共同发力。一方面，在贬值的大潮中，多国央行[微博]曾动用美元保护其货币汇率。与此同时，疲软的出口却限制了这些国家的美元收入。此外，它们还曾将外汇储备用于偿还外国债务。

　　而上述因素出现的背景，则是新兴经济体的经济增长率不断降低。这种局面令本已脆弱的信心进一步下滑，而资金外流则是信心丧失的表现。凯投宏观(Capital Economics)估计，今年2月整个新兴市场国家的平均GDP增长率已从1月份的4.1%降至3.9%。该机构表示，自2001年至2002年阿根廷危机以来，算上这一次，新兴市场平均GDP增长率低于4%的情况也只发生了两次。

　　凯投宏观首席新兴市场经济学家尼尔•希林(Neil Shearing)表示：“总的来说，3月份的初步数据暗示，之后还会出现更糟糕的情况。今后几个月，总体增长率或将跌到低至同比增长3.5%的地步。”