汇率中间价改革启动以来，市场再现重磅对冲人民币贬值政策。

　　9月1日，从某商业银行获悉，央行[微博]于8月31日向多家银行下发特急通知，要求办理远期售汇业务的金融机构，向央行专用账户交存20%的外汇风险准备金。

　　华创证券宏观经济研究主管钟正生认为，此举将抬升跨境套利的成本，缓解人民币贬值预期的无序发酵。但正值国际外汇市场依然动荡之际，各方对它的解读也会衍生歧义。

　　同时，这一政策或将增加银行经营成本。华泰证券分析师根据外管局披露的7月银行结售汇数据测算，银行每年应缴纳的外汇存款准备金为4680亿元左右。

　　缓解人民币贬值预期无序发酵

　　一份加注特急的央行文件8月31日晚发至多家银行。

　　9月1日，从某大型商业银行获取的这份通知显示，央行决定自2015年10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构，包含财务公司，收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。

　　根据规定，金融机构的外汇准备金率将存放在央行上海总部设立的专用账户，冻结期1年，利率暂定为零。央行将对金融机构外汇风险准备金按月考核。

　　文件中所涉及的远期售汇业务，指银行与客户协商签订远期售汇合同，约定将来办理售汇的外汇币种、金额、汇率和期限，到期即按合同办理售汇。通过该业务，企业可提前锁定售汇汇率，从而有效规避人民币汇率变动风险。

　　由于银行一般会通过银行间外汇市场来对冲远期结售汇业务形成的风险敞口，因而远期结售汇成为影响我国外汇储备变化的一个因素。

　　目前，国内涉外资产持有机构主要是央行、商业银行和非银主体。广发证券指出，前述《通知》要求商业银行缴存“外汇风险准备金”，相当于将商业银行持有的外汇资产转给中央银行。实际上，2013年5月央行已经采取类似措施，不同的是当时央行通过外汇综合头寸要求商业银行持有更多的外币资产，从而减轻外汇储备扩张压力，而此次操作方向恰恰相反。

　　市场普遍认为，此文件出台主要意图是稳定人民币币值预期。

　　民生证券指出，“8·11快贬”后，人民币兑美元远期合约升水并未有效降低，一度高达1800基点，市场对于人民币未来贬值预期仍有3%。

　　从最新银行结售汇数据看，7月银行结售汇逆差2655亿元人民币，逆差规模创新高。其中银行代客结售汇逆差1743亿元，占65.6%。1-7月累计结售汇逆差9129亿元。

　　广发证券指出，远期售汇的扩张可能推升远期汇率价格，从而推升人民币贬值预期。

　　实际上，近期资本外流迹象明显。根据央行数据，7月末央行口径外汇占款26.41万亿元人民币，下降3080亿元，降幅创历史最大；同时，7月末金融机构口径外汇占款28.9万亿元人民币，下降2491亿元，也刷新单月最大降幅纪录。

　　基于此背景，民生证券表示，此举主要有两个目的，一是增加做空人民币成本，吸取股市6·27经验，在未形成趋势性做空之前及早增强审慎管理；二是降低维持汇率的成本，及早降低远期杠杆倍数，增强央行相对控制力，减少未来维持汇率的成本。

　　华创证券钟正生也认为，对远期售汇金融机构收取风险准备金有助于应对未来外汇挤兑风险，抬升跨境套利的成本，缓解人民币贬值预期的无序发酵。不过，他指出，在外汇市场依然动荡之际，这可能会令部分恐慌情绪进一步升级。

　　这一监管消息传出后，9月1日当天，美元兑人民币离岸价格下跌接近0.45%。

　　银行一年增加4680亿成本

　　对银行而言，这项规定或将带来一定成本压力。

　　根据外管局数据，2014年银行业远期售汇金额折合约1.5万亿美元，其中近96%为代客交易。

　　广发证券指出，外汇风险准备金是对流量征收，此前1500多亿美元存量并不需要缴纳，控制当前远期售汇规模意图非常明确。

　　较有参考价值的是最新银行远期售汇数据为外管局披露，7月份银行远期售汇签约1951亿元人民币(约318.93亿美元)。华泰证券分析师指出，按照20%的风险准备金率计算，银行应缴存390亿元人民币，那么每年应缴存4680亿元人民币。

　　华泰证券进一步指出，此举无疑增加了银行经营成本，但银行也可向客户转嫁成本，缓解压力。据最新消息，主要大行已经将代客远期售汇价格提高150BP以上。因此最终对银行业经营影响不大。

　　实际上，今年上半年多家银行的代客结售汇交易量出现不同程度放缓。已披露相关数据的银行中，农行上半年代客结售汇交易量为1556.25亿美元，相比去年同期下滑21.8%。农行在半年报中解释：“上半年人民币汇率呈现先贬、后升、再企稳的双向波动走势，本行不断优化结售汇业务结构，着力发展外汇买卖业务。”

　　在中小银行中跨境交易份额最大的招行，今年上半年代客结售汇交易量813.29亿美元，同比增长10.73%，增幅较去年同期减少13.71个百分点。

　　上海法询金融信息有限公司董事长孙海波认为，从前述紧急通知生效日期看，10月15日以后的交易才会征收风险准备金，给银行一定的调整空间，即银行的实际成本会比较低，因为这一预期下，银行远期售汇业务会收缩，实际冻结量会下降。

　　孙海波指出，这一规定对境内外汇市场的直接影响是，远期售汇业务萎缩，代客远期报价和银行间报价差价拉大，代客远期购汇(即银行远期买入美元，卖出人民币)的价格和远期售汇报价形成一个断层。因为代客远期购汇没有交存风险准备金的要求。