尽管从9月金融数据来看，央行稳健的货币政策的效果已初步显现，但10月19日，官方公布的我国三季度GDP为6.9%，跌破了7%关口。针对三季度经济表现，多名业内人士表示对GDP破7早有预期，认为经济运行整体保持平稳，但接下来货币政策将面临诸多考验。

　　货币政策微调初见成效

　　实际上9月份金融数据显示，货币政策效果并非不尽如人意。

　　央行新闻网站发布2015年前三季度金融统计数据报告显示，9月新增信贷1.05万亿元，社会融资规模升至1.35万亿，连续三个月上升。M2同比增速微降至13.1%，M1升至11.4%，为2013年5月来的最高值。

　　华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰表示，根据央行公布的9月份金融数据，广义货币(M2)同比增速达到13.1%，人民币贷款增加9.90万亿元，前期的降准降息、调整存贷比口径等“微刺激”措施已经释放出更多的流动性，货币政策的微调已经初见成效。

　　但针对三季度数据，中国银行国际金融研究所高级分析师周景彤分析称：从供给角度看，主要是服务业的支撑作用进一步增强，服务业对GDP增长的贡献率继续提高；但第二产业放缓的趋势没有得到扭转，第三季度增速较第二季度放慢了0.2个百分点；从需求方面看，消费对经济增长的拉动作用在明显提高，三季度增长不仅没有减速，反而还有所加快，但投资和出口增速继续放慢。由此判断，我国经济增长结构在转变，动力在切换，就业形势基本稳定，物价继续保持低水平。

　　交通银行金融研究中心刘学智认为，当前经济运行存在三方面的下行压力和一个不确定性。一是房地产开发投资增速持续下降；二是制造业投资增速下行；三是金融业对经济增长的拉动作用不如上半年。一大不确定性因素是稳增长的资金来源受限问题能否有效解决，将影响基础设施投资增速能否回升。

　　刘学智称，积极因素有助于经济运行企稳。稳健的货币政策继续向偏松方向微调，促进社会融资成本下行和市场流动性充裕。预计第四季度经济运行走势平缓，全年能够实现7%左右的经济增长。

　　“需要关注的问题在于，传统产业体量比较大，新兴产业体量尚比较小。新兴产业的增长还弥补不了传统产业减速留下的空缺，所以宏观经济整体下行的压力还是比较大的。”周景彤称。

　　“但总体上还是会趋于流动性充裕，这是大方向，因为当前和未来一段时间，经济特别是实体经济很艰难，没有实体经济的好转和支撑，其他的指标也难以好转。前期货币政策效果在初步显现，具体来说就是金融数据比较好，经济数据总体还是不太好。降息降准已有5次，但企业融资成本下降效果尚不明显，各类金融市场还是相对分割不统一，或联动性不强。”周景彤说。

　　摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊认为，在四季度央行可能还有降准和降息各一次，更多的是为了巩固前期政策效果和在一定程度上对冲由于外汇占款下降所带来的货币政策紧缩效应。

　　定向调控的思路或将继续

　　针对未来央行货币政策走势，杨驰认为，目前货币政策正处于总量性向结构性转变的过渡期，下一步的货币政策走向值得关注，定向调控的思路仍将继续。总的调控目的仍然是守住不发生系统性区域性金融风险的底线，确保全社会保持适度的流动性。在外汇占款放缓的背景下，央行通过信贷资产质押再贷款、政策性银行注资等新的货币投放渠道，力图将更多资金引入三农、小微、基础设施建设等重点领域。

　　杨驰表示：“不能对货币政策给予太高的期望。产业结构调整是实体经济本身的任务，适当的货币政策可以促进但不能替代企业本身的工作。”

　　从前期货币政策操作来看，杨驰分析，在实体经济需求疲软的情况下，一味依靠全面降息、普遍降准等总量宽松型货币政策工具来降低融资成本、刺激市场需求存在较大的局限性，没有收到预期的效果。

　　杨驰进一步表示，目前的主要问题不在于市场总体流动性不足，而是货币政策传导渠道不畅通，资金难以进入需要重点扶持的领域。因此，推动结构调整的定向性操作，高频率地使用SLF、PSL、定向降准、再贷款等“微刺激”手段仍将是下一阶段货币政策的主基调。

　　“以信贷资产质押再贷款为例，央行将信贷资产作为质押品，可以将涉农和小微贷款设定较高的折价率，产能过剩领域、高能耗高污染领域的贷款设定较低的折价率甚至不纳入合规质押品范围，以此调整商业银行的贷款投向，从而实现定向调控的目的。”杨驰说。

　　2015年2月和4月，央行两次以普降和定向相结合的方式调整了存款准备金率。一是普降金融机构存款准备金率累计1.5个百分点。二是定向降低部分金融机构存款准备金率：将农业发展银行存款准备金率从18%累计下调至10.5%。

　　此外，2015年6月，央行进一步有针对性地对金融机构实施定向降准。一是对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。二是对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。三是降低财务公司存款准备金率3个百分点。