上周，特卖电商唯品会（VIPS.N）公布了其2015年第四季度及全年（截至2015年12月31日）未经审计的财务报表，实现全年总净营收同比大涨74%至402亿元，年净利润同比增长78%，达22亿元。这份财报无疑确认了这家公司业绩增速的确已经放缓，而不仅仅是短暂的无力前冲。

　　过去一年，曾经是最贵中概股的唯品会股价跌幅超过55%。下跌的一个原因在于美股走势，但这并非全部。2月25日，在其财报公布后的首个交易日，唯品会股价最多跌去12.6%。2月26日，唯品会的股价依然向下，报收11.28美元/股。

　　从去年三季度开始，美股投资者就开始抛弃这家曾经被他们追捧的公司了。而从最新的财报数据来看，唯品会也真的无法拿出更多优势拉回投资者。

　　首先，唯品会核心业务服装遭遇天花板，试图以美妆和母婴产品取得突破的境况并未得到扭转。

　　2012年3月23日唯品会在美国纽约证券交易所上市之初，几乎所有媒体和业界都不看好。不过黑色开局之后，唯品会迎来了属于自己的大好时光——当时，中国服装行业累计库存高企，唯品会借此通过大批量买断的形式拿到更低的价格，吸引数量庞大的价格敏感型用户，这为唯品会打下了清理库存的标签。

　　不过，这个标签的效果从2015年第二季度开始减弱。

　　2015年第二季度，唯品会总净营收未能延续此前连续10个季度超过100%的同比增长率，当季低至77.6%。第三季度唯品会总营收的同比增长率再次大幅度下滑，跌至63%。刚刚公布的2015年第四季度财报显示，唯品会2015年第四季度净营收达139亿元，同比增长达65%。

　　全年来看，唯品会2015财年总净营收为402.0亿元，比2014财年增长74%，但增速仍在100%以下。可见，曾为唯品会带来营收高增长的清库存标签以及其擅长的服装类目都成为束缚唯品会发展的枷锁。

　　由于唯品会的清库存标签，也让大多数品牌商不愿意将新款放在该平台售卖。

　　尽管唯品会也在积极拓展其他的商品类目，如化妆品、饰品等，但与作为电商高频消费的服装类目相比，依靠前两者，很难扭转其当下面临的困局。

　　其次，唯品会赖以生存并引以为傲的在“闪购”市场的优势也正在被天猫、京东和当当等对手削弱。

　　曾经很多人认为，专注于闪购的唯品会，是京东、天猫们不可逾越的一座山。事实上，对于京东和天猫而言，闪购没有任何门槛。京东、天猫们手握庞大的流量资源和数量可观的活跃用户。

　　以京东为例，去年双十一促销中，京东闪购业绩增长10倍。京东闪购与唯品会相比，优势不仅仅体现在供应链体系和物流配送两个方面，更重要的是，在用户、生态体系以及售后服务这些方面，京东有非常强的优势。

　　更不用说京东庞大的用户规模了。唯品会最新财报显示，其2015年第四季度活跃用户同比增长58%，增至1980万。而2015年5月，京东年度活跃用户量已经突破一亿。

　　第三，在唯品会最新的财报解读中，CFO杨东皓说：“跨境电商在可见的将来将成为唯品会下一个增长引擎。”

　　杨东皓表示，从利润率方面看，唯品会的跨境电商业务已经实现盈利，虽然说利润率可能不及其他业务，但是未来它不会持续成为拉低公司整体利润率的因素。

　　从其数据来看，虽然现在跨境电商业务增长很快，但从交易额占公司整体的比例来看，其仍然是一项相对比较小的业务，去年第四季度，唯品会整体的交易额中只有大约5%来自跨境业务，这项业务成为整个公司的增长引擎恐怕还要经历很长一段时间。

　　尽管在财报发出后多家投行仍然给予唯品会“买入”评级，但我们看到，它正在变成一家毫无特点的公司，与市场上的其他电商平台无异。