核心观点:

　　棉花期货连续上涨源于短期供求改变

　　近日，郑棉主力合约价格持续高涨，自4月11日至今，1609期货合约价从10445涨至11575，1701期货合约价从10190涨至11405，涨幅分别为10.82%、11.92%。我们认为棉花期货持续上涨的背后是短期棉花供求关系发生了逆转，短期内棉花供不应求。下游纺织企业库存处于低位，据国家棉花监测系统报告，目前纺织企业纺织用棉使用周期31天，同比减少3.5天，库存棉仅有60万吨;纺织行业盈利改善使企业急需棉花投产;另外叠加国储棉延迟抛储，多因素助推短期棉价快速上涨。

　　中长期棉花供求稳中趋紧，棉价有支撑

　　中长期来看，国内棉花供需仍然偏紧。需求方面，15年国内棉花消费量约为715万吨，受内外棉价差收窄至1500元/吨，进口纱冲击大幅减弱，棉纱进口量同比下降，我们认为16年棉花消费有望超过去年水平。供给方面，据中储棉监测信息，16年国内棉花产量约为480万吨，加上外棉进口配额89万吨，企业库存棉60万吨，抛储预计60万吨，今年国内棉花总供给约为690万吨，供需关系稳中趋紧。国外棉花涨价趋势形成，对国内棉价有积极影响。受益于美元指数走弱、化纤涨价，美棉相应涨价。国际棉花种植面积和产量逐渐萎缩，需求量相对稳定，棉价上涨基础确立。

　　棉价上涨将大幅提升纺织制造类公司业绩

　　纺织企业产品采用成本加成定价法，定价基础采用棉花市价确定，而投入生产的棉花采购价格是历史价格，当棉价上涨时，同样成本的产品销售价格更高，企业不仅能获得定价加成的利润，还能获得定价基础高于材料成本的额外收益。据历史数据测算，华孚色纺、百隆东方、鲁泰A、联发股份等传统纺织制造类公司将大幅受益于棉价上涨，棉价每上涨10%，公司净利润分别上涨16.68%、16.19%、6.25%和5.76%。

　　风险提示

　　棉价涨幅低于预期的风险。