申万宏源棉纺产业链深度报告：棉价企稳 看好涨价带来业绩改善

　　就近期郑棉期货的异常走势，申万宏源认为，棉纺产业链经过五年的调整，预计最差的时候已经过去，行业整体筑底回升。棉价整体呈现内强外弱态势，向下空间不大，向上概率较大。全球减产+下游需求一般导致供需影响不大，预计未来三年内棉价格仍由政策主导。近期郑棉期货走势强劲主要是由于期货贴水现货过大及行业基本面有所好转。

　　事件：上周郑棉期货连续涨停，我们专访上海国际棉花交易中心信息总监汪前进，部分观点和数据来自上海国际棉花交易中心。

　　棉纺产业链经过五年的调整，我们预计最差的时候已经过去，行业整体筑底回升。(1)棉纺产业链曾因收储政策受到打击，直补政策出台后棉价重回合理区间：2011年国家推出临时棉花收储政策，收储价最高曾达2.04万元/吨，棉纺产业链因内外棉价格倒挂严重，承受订单无法提价和成本高双重压力。2014年收储政策取消，直补政策出台，棉价一路下跌，目前约1.1-1.3万元/吨，内外棉价差约1000元/吨，2015H2龙头企业开始有所改善，我们预计2016年行业有望筑底。

　　棉价整体呈现内强外弱态势，向下空间不大，向上概率较大。(1)外棉，主要受供需影响：从ICE历史数据来看，09年曾跌至40美分/磅，16年3月最低跌至55美分/磅，预计向下空间有限，全年预计价格在58-70美分/磅之间。(2)内棉，受政策影响较大： 2011年临时收储政策导致内外棉价差长期维持在4000-6000元/吨之间。14年直补政策出台，内外棉价差回归到1000元/吨左右。预计全年棉价在1.1-1.2万元/吨，若质量价格提升，重心有望上移。

　　全球减产+下游需求一般导致供需影响不大，预计未来三年内棉价格仍由政策主导。(1)全球减产，预计16年中国产量约470万吨：据USDA与SAC全球报告预测，16年全球棉花产量较去年减少400万吨，预计全年产量在2300万吨左右。国内新疆由于高温天气造成棉花减产及质量问题，预计16年新疆产量350万吨，国内总产量470万吨左右。(2)需求：据USDA、ICAC等国际机构预测，中国棉花消费调减到700万吨以下。国内机构如中棉协预测约在670万吨。(3)供需缺口：今年棉花进口量约在90-100万吨左右，总供给约在570万吨左右，不考虑其他因素，棉花供需缺口约在100万吨，相较过去两年约下滑50%左右。(4)缺口来源：从全球来看基本供需平衡。据USDA预测中国国储棉约有1100万吨，棉花去库存压力大。16年3月中棉协会议及发改委表示，国家预计花费5年左右时间解决国储棉问题，我们预计未来三年中国棉花市场仍旧将以政策主导。

　　近期郑棉期货走势强劲主要是由于期货贴水现货过大及行业基本面有所好转。(1)郑棉期货大幅贴水现货：2015年9月郑棉期货主力合约在1.27万/吨左右，没有大幅度贴水，但9月之后一路下跌，最低至9800元/吨左右，但同期现货没有大幅下跌，仍在在1.1万/吨以上。(2)从现货市场来看，棉纺行业来看明显出现好转态势：15H2龙头企业有所好转，15年底行业整体出现好转。(3)从宏观角度来看，此次郑棉期货走强多为金融属性，长期看棉价和行业仍有一定压力，但已有回暖趋势。

　　推荐标的：(1)鲁泰A：棉纺产业龙头白马，业绩16年有望见底回升，估值低。公司16年海外产能逐步释放(柬埔寨和缅甸工厂预计16年释放400万件衬衫产量，越南纺纱工厂预计今年12月份投产，3000万米色织布预计在16年2Q末逐渐投产)，受益人民币贬值和TPP政策，棉价已处于周期性底部，目前PB仅1.6倍，对应16年PE约12倍，维持买入评级。(2)华孚色纺：深耕新疆，持续加码投资，有望整合时尚产业链生态圈。公司是色纺纱双寡头之一，目前产能约有135万锭，新疆产能约有45万锭，后续有望整合行业资源打造时尚产业生态圈，定增稳步推进，两期员工持股计划提供较高安全边际，目前PB约2.5倍，对应16年PE约22倍，维持增持评级。(3)百隆东方：TPP受益股，海外产能持续释放，棉价提升有望改善业绩。公司是色纺纱双寡头之一，15年人民币贬值导致业绩下滑，预计16年有望筑底回升，15年越南产能约40万锭(占比40%)，越南二期、三期16年有望逐渐释放，受益人民币贬值和TPP协议，目前PB1.5倍，对应16年PE约22倍，维持增持评级。

　　海通证券：棉价阶段性反弹 棉纺龙头攻守兼备

　　近日，棉花期货价格涨幅20%左右，现货市场也出现短期惜售提价现象。短期来看，一是由于国储棉抛储在即，在此预期下现货市场加速出货，所以3 月底棉花期货价格一度跌破万元，出现较大期货贴水。二是由于前期美元走弱大宗商品普涨，加之抛储略晚于预期，棉花期货阶段反弹。长期来看，由于需求端尚未出现明显起色，国储库存较大，抛储压力仍在，难以见到2010、2011 年的大行情，但目前棉价仅比2002 年历史大底为高，处于历史底部，未来棉价预期稳定甚至会有向上波动。并且，从草根调研情况来看，纺织企业基本面较扎实，防御性强。综上，目前投资棉纺企业不失为攻守兼备的策略，建议积极关注华孚色纺（002042）、百隆东方（601339）、鲁泰A 和联发股份（002394）等标的。

　　棉花期、现货价格呈阶段反弹之势。郑棉期货最新价格11670 元左右，较3 月初的9890 底部已反弹18%左右。328 棉花现货价格为11950 元/吨，较3月底的11678 元／吨提价近300 元。短期来看，一是由于国储棉抛储在即(原预期四月份，实际为五月初)，在此预期下现货市场加速出货，所以3 月底棉花期货价格一度跌破万元，期货贴水达1500 元/吨左右。二是由于美元走弱大宗商品普涨，加之抛储略晚于预期，棉花期货阶段反弹。现货市场短期出现惜售提价现象。

　　中长期判断当前棉价是处于历史底部。中长期来看，由于需求端尚未出现明显起色，国储库存较大，抛储压力仍在，我们判断难以见到2010—2011 年的大行情(2009 年的13000 元／吨到2011 的30000 万／吨)，但目前棉价仅比2002 年历史大底(跌破万元)为高，处于历史底部，预计未来棉价预期稳定甚至会有向上波动。

　　棉价稳定、上涨利好棉纺龙头。从成本／售价定价差的角度，棉价稳定、上涨利好棉纺企业，有利于维持棉纺企业的毛利率稳中有升态势。纺织龙头订单充足，预计16年的业绩稳健增长。此外，向越南、新疆的产能转移也符合产业发展趋势，中长期效益可期。

　　综上，棉纺龙头基本面较扎实，目前PEG 小于1，具有较强的防御性。投资棉纺龙头不失为攻守兼备的策略，建议积极关注华孚色纺、百隆东方、鲁泰A 和联发股份等标的。其中百隆东方棉花库存最高，棉价上涨最受益；华孚色纺的利润率最低，产品提价的业绩弹性最大。

　　风险提示：棉价下跌，棉纺企业业绩不及预期。

　　长城证券：棉价涨势或将持续 棉花种植企业有望获得丰厚收益

　　上周以来，国内棉花期货出现罕见暴涨行情，截止4月18日夜盘开盘，7个交易日创下17%涨幅，4个交易日涨停或触及涨停。棉花期货主力合约价格自上周以来已上涨约两千元，而国家发改委公布的2016年新疆棉花目标价格水平则高达每吨18600元。

　　国家发改委和财政部联合发布关于国储棉轮换的公告，5月份国储棉将开启轮出，政策落地有利空出尽之势，棉花期货应声而涨。国家统计局预测，2016年度全国棉花种植面积减少10%左右，今年全国棉花产量预计将现大幅减产。根据海关总署今日数据，3月份出口增速同比高达18.7%，纺织业出口回暖有望对上游棉花产业带来强力提振，有机构认为，国储棉轮出政策利空落地后，市场走势显示，投资者普遍认为轮出政策不改变棉花供需局面。国内棉花种植面积大幅减少，厄尔尼诺现象及未来大概率发生的拉尼娜现象均有可能造成农产品减产，棉花价格涨势或将在一定时间内持续。棉花种植企业有望获得丰厚收益，A股上市公司中：

　　华茂股份：持有新疆利华棉业27.95%股份，而利华棉业是国内棉花种植收购加工行业唯一一家国家级农业产业化重点龙头企业。目前，利华棉业IPO已获证监会受理。

　　新农开发:公司为新疆生产建设兵团旗下农产品上市平台，棉花年种植产量接近万吨。

　　新赛股份：公司主营棉花种植及相关副产品的生产和销售等。皮棉及面纱产品占公司营收比例高达76%。

　　东吴证券：棉价大幅上涨短期内直接利好棉纺企业

　　行业基本面无明显变化，短期建议关注棉纺企业投资机会。受4月11-12日郑州棉花期货主力合约暴涨、棉纺织企业及棉花贸易商提货比较积极和国储棉轮出细则迟迟不落地的影响，新疆棉报价持续上涨，供需关系出现逆转。棉价的大幅上涨短期内直接利好棉纺企业，由于纺织企业采用成本加成定价法，目前投入生产的棉花是过去一段时间采购的，当时棉花价格较低，成本相对较低，而当前市场棉花价格较高，产品销售价格较高，这中间就产生了原料成本上的额外收益。

　　推荐组合:联发股份(002394)、华孚色纺(002042)、鲁泰A(000726)