棉市简评

　　4月份，国际ICE期棉与国内郑棉形成共振，均呈现强势上行态势。全球棉市在产量预计调减、供需好转、中国抛储推迟的东风下，ICE期棉由月初的58美分一线强势上行至64-65美分。相比于国际棉价，国内郑棉更是疯狂，尽管政府发声给市场降温，郑棉仍是暴力涨停，由月初的10200元疯狂冲破13000元的大关，最高触及13500元一线，单月最大涨幅高达30.4%，可谓疯狂至极。

　　现货市场在期货的带动下报价显著上调，但上调幅度明显跟不上期货的脚步。当月期货最高涨幅高达30.4%，而现货仅仅上行5.9%，下游纱线更是微弱。由此可见，期货的疯涨并没有得到现货以及下游的认可，价格传导受阻，这也是月末郑棉回调的一个重要因素。

　　进入5月份，储备棉轮出成为最热门的话题。2016年轮出时间为5月3日-8月31日，轮出数量原定于200万吨，每日轮出不超过3万吨。但由于郑棉价格连续涨停，政府为了给疯狂的棉市降温，20日发改委称可以在200万的基础上增加投放量，并且每天轮出不低于3万吨。另外，若市场还担心棉花不够用，可以适当放些配额，通过外棉来补给。

　　4月份郑棉的暴涨，源于储备棉轮出一再推迟，多头炒作本年度的棉花缺口，我们不妨来测算一下。到3月底全国只有166万吨的商业库存，这些库存肯定是不够4-8月的消费量。但是一旦加上国储库即将要轮出的棉花，即使总量是先前的200万吨，366万吨也足够用到本年度末，何况发改委明确表示总量不设上限(1100万吨的国储库存充足着呢)，国内不会出现棉花不够用的状况。

　　我们对下个月储备棉抛售第一周的销售底价做了测算，起拍价在12000元/吨左右，与月末大幅回调的近月期价大致相当，显示出市场终于在狂热后回归理性。若后期资金再次将期价推高，不排除有将储备棉重新包装交仓单的情况。对于投机资金而言，推动棉价上涨只是为了获利，而不是真正想接棉花仓单，一旦仓单持续大幅增加，资金压力会越来越大。一旦资金撤离，郑棉仍将会面临显著回调，回归至抛储价附近。

　　我们认为，进入5月份期棉再次出现4月份的暴涨的概率不大，但由于下游补库在即，下方空间也有限。郑棉整体围绕抛储价宽幅震荡的可能性比较大。

　　全球棉市概览

　　据美国农业部4月份发布的预测报告，2015/16年度全球产量2172.9万吨，同比比调减419.6万吨；全球消费量2386万吨，同比调减13.3万吨；期末库存2225.5万吨，同比调减210.3万吨。总体来看，全球进入去库存阶段，随着各大主产国的减产，棉市氛围逐步转暖。

　　据美国农业部消息，2016年4月22日至4月28日AWP(调整后的世界平均价格)为50.53美分/磅，较上周涨1.08美分。当周LDP(贷款不足额补贴)仅为1.47美分/磅。自四月份以来，AWP价格一直处于上升态势，幅度最大的一次上涨是由于美国农业部下调运费差异2.02美分/磅(由16.55美分/磅下调至14.53美分/磅)，进而导致运费及质量差异有原先的19.75美分/磅下调至17.73美分/磅。最新的AWP已升至50.53美分/磅，LDP仅为1.47美分/磅。随着AWP的价格上涨，美国LDP贷款补贴下降，棉农赎出CCC贷款棉需要付出更多成本，进而降低棉农赎出棉花意愿。因此，AWP的上涨，市场上流通的可做仓单的棉花将减少，进一步支撑ICE期棉上行。

　　美国AWP价格变化

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　土耳其政府4月17日宣布，即日起将对进口美国陆地棉征收3%的反倾销税。本年度由于政策原因，曾经的美棉大买家中国进口出现极大萎缩(由11年54%下降至16年6%)，土耳其却在美棉周度出口报告中成为新星。据USDA最新报告，截止4月14日本年度土耳其签约陆地棉总量为31.6万吨，占美国陆地棉总签约量的18.2%，成为继越南(18.9%)之后的第二大买家。3%的反倾销税或将阻碍土耳其对美棉的热衷，最新公布4月14-21日当周的美棉销售情况，土耳其在当周对本年度美棉没有新的签约。当周净签约本年度11045吨，创年度新低，较近4周均值下降60%。

　　美国签约及装运统计

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　印度方面，印度棉花协会(CCI)发布了最新一次印度棉花产量预测，预计2015/16年度印度棉产量在579.7万吨，较前一个月微幅下调40万包(6.8万吨)，但两次预测产量均低于去年650.8万吨。本年度初市场普遍预计印度棉的产量在640万吨左右，但由于印度干旱导致棉花减产，目前最新的预估在580万吨左右。减产推动下，印度棉价也稳步上涨，S-6轧花厂提货价最高涨至34900卢比/砍地(66.8美分/磅)，创本年度新高。

　　印度CCI产量预测                                           印度棉花国内价格走势(美分/磅)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所                  资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　全球供需平衡表                           中国供需平衡表

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　美国供需平衡表                           印度供需平衡表

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　4月份国际ICE期棉与国内郑棉形成共振，均呈现强势上行态势。全球棉市在产量预计调减、供需好转、中国抛储推迟的东风下，ICE期棉由月初的58美分一线强势上行至64-65美分。相比于国际棉价，国内郑棉更是疯狂，尽管政府发声给市场降温，郑棉仍是暴力涨停，由月初的10200元疯狂冲破13000元的大关，最高触及13500元一线，单月最大涨幅高达30.4%，可谓疯狂至极。

　　现货市场在期货的带动下报价显著上调，但上调幅度明显跟不上期货的脚步。从下图中可以看出，当月期货最高涨幅高达30.4%，而现货仅仅上行5.9%，下游纱线更是微弱。由此可见，期货的疯涨并没有得到现货以及下游的认可，价格传导受阻，这也是月末郑棉回调的一个重要因素。

　　4月期现货价格变化

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　郑棉1月-ICE12月(1%关税)               郑棉1月-ICE12月(配额外)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　郑棉5月-ICE3月(1%关税)                郑棉5月-ICE3月(配额外)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　郑棉9月-ICE7月(1%关税)                郑棉9月-ICE7月(配额外)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　9-1价差                                  1-5价差

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　5-9价差                                  期现价差

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　国内供应端：产量+进口+库存

　　根据国家棉花市场监测系统3月份调查，2016年全国棉花意向种植面积预计为4462.7万亩，同比减少656.1万亩，减幅12.8%。分地区来看，新疆意向植棉面积2852.7万亩，减幅8%；内地植棉面积1610万亩，减少20.2%。

　　2016年国内棉花种植意向

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　进口方面，2016年3月份，我国进口棉花5.8万吨，环比增加0.2万吨，同比减少7万吨，减幅54.7%。2015/16年度以来(2015.9-2016.3)中国累计进口棉花57.6万吨，同比减少43%。2016年1-3月份累计进口21万吨，同比减少53%。由于本年度配额的控制，2015/16年度预计总进口量在100万吨左右。国内棉花库存高企，去库存道路曲折漫长，在这样的大背景下，预计2016/17年度，对于进口棉花政策上不会放松，仍以89.4万吨的1%关税配额为主。

　　棉花进口(作物年度)                                  棉花进口(自然年度)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所              资料来源：中国棉花网、华泰期货研究所

　　库存方面，最新数据显示商业库存为166万吨，环比减少20.4%。其中，在疆新疆棉104.1万吨，内地仓库50.1万吨，保税区11.8万吨。工业库存为65.2万吨，同比增加5.7%。棉花平均库存可使用天数约为31天，环比减少3.5天。

　　中国棉花工商业库存                                     2015年以来全国棉花商业库存变化

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所               资料来源：中国棉花网、华泰期货研究所

　　储备棉轮出方面，2016年轮出时间为5月3日-8月31日，轮出数量原定于200万吨，每日轮出不超过3万吨。但由于郑棉价格连续涨停，政府为了给疯狂的棉市降温，20日发改委称可以在200万的基础上增加投放量，并且每天轮出不低于3万吨。

　　另外，若市场还担心棉花不够用，可以适当放些配额，通过外棉来补给。尽管政府做如此表态，多头依旧我行我素，期棉仍是疯狂上行，丝毫没有顾忌。

　　多头的主要是炒作本年度的棉花缺口，我们不妨来测算一下。到3月底全国只有166万吨的商业库存，这些库存肯定是不够4-8月的消费量，这也是期棉暴涨的最根

　　本因素。但是一旦加上国储库即将要轮出的棉花，即使总量是先前的200万吨，366万吨也足够用到本年度末，何况发改委明确表示总量不设上限(1100万吨的国储库存充足着呢)，国内不会出现棉花不够用的状况。所以说，一旦储备棉开始投放，炒作供需缺口就不成立了。

　　我们对下个月储备棉抛售第一周的销售底价做了测算，起拍价在12000元/吨左右，与月末大幅回调的近月期价相当，显示出市场终于在狂热后回归理性。若后期资金再次将期价推高，不排除有将储备棉重新包装交仓单的情况。对于投机资金而言，推动棉价上涨只是为了获利，而不是真正想接棉花仓单，一旦仓单持续大幅增加，资金压力会越来越大。一旦资金撤离，郑棉仍将会面临显著回调，回归至抛储价附近。

　　2016储备棉轮出第一周销售底价测算

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

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　　国内下游消费：纱线→棉布→纺织服装

　　2016年3月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为58.1%，较上月大幅回升22.1个百分点。3月份企业走出2月春节的假日模式，叠加纺织行业的季节性回暖，以及棉价下行，内外棉价差趋近的利好，3月份新订单指数、生产量、开机率三个指数均出现大幅上升，棉纱库存指数(逆向指数)下降，棉花库存指数因轮出推迟，纺企补库的影响出现较明显上升。

　　棉纺行业PMI                           棉纺PMI当月变动值

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　相比于原材料棉花价格的飞速上涨，下游纱线价格显得淡定，整体维持小幅上行。国内32支普梳纱线价格指数19200元/吨，40支精梳纱线价格指数23380元/吨。成交方面，紧密纺、精梳类销售一般，气流纺低价位纱线出货较好。

　　坯布方面，人棉布报价平稳，全面牛仔布销量开始上升，产品为适应秋装趋向薄型，提花类牛仔布和彩条类牛仔布市场也初露启动迹象。一些床单布和被套布市场近日销售呈周期性缓销。

　　KC32S价格走势以及利润 　　　　　　　　　JC40S价格走势以及利润

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　纱线产量                                  纱线库存天数(天)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　魏桥纺织半年棉纱产量                       中国棉纱进口量

　　资料来源：wind、华泰期货研究所             资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　布以及棉布产量(亿米)                              棉布产销量(亿米)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所            资料来源：wind、华泰期货研究所

　　轻纺城成交量(万米)                     胚布库存(天)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　纺织服装方面，海关总署最新数据显示，2016年3月份，我国出口纺织服装约168.52亿美元，同比增加34.1%，环比增加7.63%。其中，出口纱线、织物及制品79.23亿美元，同比增加34.78%；服装及衣着附件89.29亿美元，同比增加33.5%。

　　纺织品服装零售额(亿元)                  服装零售额(亿元)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　纺织品服装出口额(亿美元)                服装出口额(亿美元)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　替代品方面，最新数据显示，涤最新涤纶价格6950元/吨左右，相比棉花而言，价格优势明显，这部分需求很难回流到棉花中来。唯一给予希望的是黏胶短纤13300元/吨，本年度黏胶短纤价格已经超越棉花价格，与棉花价格出现倒挂，但这种倒挂难以维持，天然棉纤维仍有黏胶无可替代的优势。

　　棉涤价差                                棉粘价差

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　资金面以及仓单库存：

　　数据显示，4月份以来，ICE期棉期货期权多头持仓显著增加，空头持仓大幅缩减，显示资金对国际棉价逐步看好。另外，ICE登记库存持续处于历年来的低位，仓单资源紧张。国内郑商所仓单也较缺乏，但由于近期郑棉疯狂涨停，交仓单利润丰厚，仓单显著陆续增加。对于投机资金而言，推动棉价上涨只是为了获利，而不是真正想接棉花仓单，一旦仓单持续大幅增加，资金压力会越来越大。一旦资金撤离，郑棉将会面临显著回调。

　　ICE登记库存                                                  郑商所仓单

　　资料来源：ICE、华泰期货研究所                                资料来源：郑州商品交易所、华泰期货研究所

　　CFTC期货净多持仓 　　　　　　　　　　　　　　　　　CFTC期货+期权净多持仓

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　华泰期货研究所 徐原媛