即将公布的7月宏观经济数据，反映的不仅是下半年头一个月的经济运行情况，更能看出下一步宏观政策的走向。

　　在参与本次调查的18家机构的预测中，7月的经济图景很可能是这样的——CPI仍然会是“1时代”，PPI降幅略有收窄，固定资产投资小幅上升，新增信贷8000亿左右，M2增速11%。

　　宏观经济数据的波动相对平稳，这预示着整体的宏观经济政策框架也不会明显变动。与此同时，经济政策的相机抉择也将更多地参看宏观数据和金融市场波动。“经济观察报月度观察”由《经济观察报》发起，每月进行一次。本次共有18家机构参与月度宏观数据预测。

　　从8月9日开始，国家统计局将陆续公布7月宏观数据。

　　猪肉拉低CPIPPI跌幅收窄

　　CPI仍然保持低位运行。

　　交通银行首席经济学家连平对7月CPI的预测是增速1.9%。“蔬菜价格反弹回升，猪肉价格有所下降，非食品价格环比涨幅收窄，CPI同比增速与上月基本持平。”连平说。

　　民生银行研究院院长黄剑辉表示，猪肉价格回落是拉低CPI的主要因素。“去年猪周期高点在七八月，高基数将推动消费品价格同比增速持续下降。7月CPI同比增速将进一步放缓至1.7%水平。”光大证券首席经济学家徐高说。

　　与居民消费价格逐步回落形成对比的是，2016年上半年的大宗商品价格几乎是全线上涨，与工业生产密切相关的汽油上涨了20%、铁矿石震荡上扬。不过，煤炭价格依然下跌超过10%。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，石油和天然气开采业下跌较多，而有色、黑色金属矿采选业，及冶炼与压延加工业均上涨较多，7月PPI环比由上月负值转为正值0.1%，同比连续第7个月负值收窄。

　　虽然7月PPI的跌幅继续收窄的可能性很大，但工业领域特别是制造业仍然面临诸多问题。8月1日公布的官方PMI同比增速49.9%，比上月下降0.1个百分点，微低于临界点。

　　汇丰首席经济学家屈宏斌认为，尽管PMI回落，但整体经济基本问题，真正需要关注的是外需仍然疲弱，私人部门信心低迷，下行风险不可忽视。

　　连平表示，下半年大宗商品价格继续上行动能不足，可能出现阶段性回落，但不会像2014年下半年那样持续大幅下行，输入性通缩压力不会太大。

　　固投趋稳 制造业投资仍是低位

　　最新一期的中金报告观察到了这样两个数据：一是，辽宁省投资跌幅收窄；二是，7月六大电厂耗煤量同比增长比上个月上升3.7个百分点，但主要原因是南方高温带来的用电量增加，而非工业用电上涨。实际上，今年上半年第三产业的用电量高于第一产业。

　　再结合近期的工业数据，连平认为，制造业去产能和去库存压力较大，需求疲弱导致制造业投资增速持续下降，而企业投资意愿的核心是对未来市场的预期。

　　数据显示，今年年初固定资产投资资金来源累计增速逐渐回升，4、5月有所回落，6月再次回升，1-6月同比增长8%，增速比前5个月上升0.1个百分点。

　　对于7月的固定资产投资，兴业证券宏观高级分析师王连庆表示，6月的数据显示政府在基建上有加力的迹象，这在7月可能延续，但制造业投资、地产投资等或将继续下滑，导致整体投资增速可能进一步放缓。

　　王连庆认为，基本固定资产投资相对问题，整体投资仍然会进一步下滑。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，去年较低基数是基建投资保持较快增长的一个因素。她同时也指出，地方政府债务置换提速推动公共部门投资，而这对抵消民间投资下滑有不小作用，但制造业的投资仍然会是低位。

　　申万宏源证券研究所首席宏观分析师李慧勇也认为，受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。

　　“地产销售和资金来源等指标均显著回落，地产投资仍有下行压力。7月投资增速继续回落至8.8%，工业生产与投资进一步背离。”李慧勇说。

　　货币保持稳健 财政仍会加码

　　与6月信贷超预期增长相比，7月的新增贷款将有所回落。

　　在本次的调查中，对7月新增贷款的预测中，安信证券和中银国际的预测值最高，为1万亿元；最低的是野村证券，预测值是5000亿元；瑞银和交行的预测值为7000亿元。取18家机构预测的平均值，7月的新增贷款可能在8000亿元左右。

　　对于远低于前月和去年同期水平的7月预测信贷数据，汪涛表示，低于上月主要是由于新增信贷出现季节性回落，而低于去年同期则是因为去年7月的新增人民币贷款中包含银行发放给证金公司用于维稳股市的大规模贷款。

　　连平表示，对于7月M2影响最大的应该是去年同期M2大幅增长对今年产生的基数效应，这很大程度上可能使得近期运行相对平稳的M2出现较大幅度的回落。

　　渣打银行大中华区研究部主管丁爽也认为，鉴于7月中国央行向市场注入流动性减少以及去年较高的基数，M2增长可能放缓。

　　8月3日，央行网站上公布了2016年中国人民银行分支行行长座谈会内容中，明确表示，要重点围绕稳增长、推进供给侧结构性改革、防范系统性风险，做好各项金融工作。在提到的六项金融工作中，排在首位的是“继续实施稳健的货币政策，适时预调微调，增强针对性和有效性”。

　　市场对于央行的此次座谈会议的解读则更偏重于，这很可能意味着，接下来的货币政策不会过早地出现降准或者降息。

　　方正证券高级宏观分析师杨为敩认为，最早的降准或降息也要等到四季度，而且美国近期的就业数据强劲，美联储也不会提前加息。“黑天鹅事件频发使市场对美联储加息预期减弱，但美联储加息进程并未终止，对加息预期的炒作也不会销声匿迹，国际金融市场不确定性因素依然较多。”连平说。

　　李慧勇也表示，接下来仍是通过政策托底，以对冲供给侧改革带来的下行压力和风险暴露；另一方面，又要避免强刺激导致去产能和去杠杆的反复。预计财政政策仍将积极加码，而货币政策则维持稳健略偏宽松的基调。

　　汪涛认为，下半年改革步伐会有所加快，特别是国企重组、去产能、社保体系、户籍改革等领域，并关注防范潜在金融风险。