2015-16财年，巴基斯坦政治形势总体稳定，国家整体实力和对外影响力增强，但仍面临反恐和周边环境的严峻挑战。得益于中巴经济走廊建设逐渐进入高潮以及部分重要宏观经济指标改善，巴经济形势延续了向好趋势。GDP同比增长4.7%，创8年来最高增速，但较5.5%的增长目标仍有差距，

　　具体看，农业负增长0.19%，创25年来最差表现，但制造业和服务业增长逐渐获得动能。从主要经济指标看，外汇储备创新高，卢比币值保持稳定，税收收入和外资流入均实现大幅增长，财政赤字和经常项目赤字状况均有所改善。但也应当指出，出口增长乏力、贸易逆差升高、公共债务压力沉重、投资和外资流入规模不足等结构性痼疾未现根本改观。

　　一、2015-16财年经济运行情况

　　（一）农业负增长，主要农作物歉收。农业产值同比下降0.2%，2014-15财年2.5%的增长趋势被终止。主要农作物产量下降6.3%，畜牧业、林业和渔业则分别实现了3.6%、8.8%和3.3%的增长。其中，受天气、种子质量及病虫害影响，棉花产量仅980万包，创过去14年新低，同比大降27.8%，大米和玉米产量分别下降2.7%和0.4%，小麦和甘蔗产量则分别增长1.6%和4.2%。

　　（二）第二产业增长超预期，大规模制造业回暖。工业增长创过去8年新高的6.8%，超过6.4%的财年增长目标。得益于电力和天然气供应的增长，占制造业产值近80%的大规模制造业增长4.7%，高于2014-15财年2.8%的增速。其中，汽车、化肥、皮革、橡胶、化工、制药等分别实现23.4%、15.9%、12.2%、11.7%、10.0%和7.2%的增长。此外，主要受中巴经济走廊项下大型电力和交通基础设施项目的拉动，建筑业产值实现了13.1%的增长。

　　（三）第三产业增长提速，占比继续提高。第三产业同比增长5.7%，高于前一财年4.1%的增速，占GDP之比从56.6%增至59.2%，继续良好发展势头，成为巴经济增长最重要的驱动力。其中，一般政府服务、金融保险、住房服务、仓储、批发零售和交通运输分别增长11.1%、7.8%、4.6%、4.1%和4.0%。

　　（四）通货膨胀创新低，基准利率继续下调。通货通胀延续了过去几个财年的下降趋势。核心通胀率从去年的4.9%下降至3.1%；消费者物价指数从4.5%下降至47年来最低水平的2.9%；批发物价指数从-0.3%进一步下降至-1.1%，一度引起通货紧缩担忧。受益于此，巴央行基准利率在2014-15财年累积下调300个基点的情况下，再度下调75个基点至5.75%，目前融资成本处于42年来最低水平。

　　（五）外国直接投资大幅增长，中国投资一支独大。财年FDI净流入12.8亿美元，受前一财年基数偏低影响，实现38.8%的增长。其中，中国对巴直接投资5.9亿美元，大幅增长130.0%，连续3年排名巴FDI来源国第一位，是巴实现FDI增长的主要力量。分行业看，电力、油气开发、通讯、化工、交通运输业FDI净流入分别为5.7亿美元、2.6亿美元、2.0亿美元、6460万美元和3680万美元，分别增长158.9%、6.3%、332.8%、16.8%和493.6%；贸易、金融和纺织业FDI净流入3010万美元、2820万美元和2100万美元，同比下降39.8%、89.0%和52.2%。

　　（六）国际收支状况改善，外汇储备创新高。受益于国际油价下调、侨汇收入增长以及外国直接投资增加，财年末经常账户赤字25.3亿美元，同比下降6.8%，占GDP比例从2014-15财年的1.0%降至0.9%。截至6月30日，外汇储备总额230.9亿美元，创历史新高，储备水平足以支付5个月的进口账单。其中央行持有181.3亿美元，商业银行持有49.6亿美元。

　　（七）财政赤字状况有所好转，政府债务大幅增加。财年税收收入3.13万亿卢比，同比增长21.0%，超过3.10万亿卢比的财年目标，系10年来首次实现政府征税目标。此外，为满足IMF贷款要求，政府还同时大幅压缩了公共发展支出，财政赤字占GDP比例因此从2014-15财年的5.3%降至4.6%。但政府通过大幅征缴预扣税、提高关税税率和加征调节关税增加税收的做法也引起了巨大争议。截至财年末，中央政府公共债务总额19.04万亿卢比，其中内债13.62万亿卢比，外债5.42万亿卢比，分别增长12.2%，11.7%和13.5%，年度新增债务2.1万亿卢比，为历任政府年度借款最高额，其中外债增加64亿美元，创7年来新高。债务支出占财政支出的46.63%，同比增长1.52个百分点，

　　（八）投资偏低问题依然严重，私营部门表现不佳。财年社会总投资额4.5万亿卢比，同比增长5.8%，仅占GDP的15.2%。社会固定资产投资额4.0万亿卢比，增长5.6%，占GDP的13.6%。其中，公共部门投资增长10.6%，占GDP比例从3.7%增至3.8%；私营部门投资仅增长3.7%，占GDP比例从10.2%降至9.8%。分行业看，采矿业、建筑业、住房服务、金融保险、农业、批发零售业和制造业分别增长45.7%、25.0%、9.8%、8.5%、5.8%、3.3%和1.6%；主要受前一财年基数激增影响，电力天然气和交通运输业固定资产投资分别下降23.6%和4.6%。

　　（九）出口形势进一步恶化，贸易逆差继续扩大。财年货物贸易额655.7亿美元，其中进口447.7亿美元，出口208.0亿美元，同比分别下降5.7%、2.3%和12.1%，出口额比255亿美元的财年目标少47亿美元，系最近7个财年以来第一次未突破210亿美元。占总出口近60%的纺织品出口减少11亿美元，同比下降7.4%，国际市场份额在过去3年间从2.3%下降至1.5%。受此影响，贸易逆差延续了前两个财年的增长态势，在国际油价下调的背景下攀升至239.6亿美元，增长8.1%。

　　二、2016-17财年经济展望

　　在宏观经济环境持续向好、国内安全形势改善、中巴经济走廊建设稳步推进，以及2018年大选临近的政治激励等因素综合影响下，巴经济增长在2016-17财年进一步提速将成为大概率事件，但经济深层结构性障碍的负面影响不容忽视。

　　（一）主要问题

　　1. 对外贸易难有起色，国际收支前景堪忧。新财年，安全不靖、营商环境差、能源供应短缺、工业设施陈旧、产业投资不足、产品缺乏竞争力等问题将继续阻碍巴出口增长；与此同时，走廊项目实施和国际油价触底将带动进口动能，预计巴新财年贸易逆差状况将进一步恶化。其他方面，由于主要发达国家经济复苏乏力及海湾国家经济深受油价拖累，占巴外汇收入近40%的侨汇增速放缓趋势很难改变；加之IMF对巴64.7亿美元展期贷款结束以及大量外债陆续进入偿还期，多方因素叠加，巴国际收支在2016-17财年将面临巨大压力。

　　2. 政府债务压力增加，或进一步抑制总需求。巴2005年“财政责任和债务限制法案”规定，联邦政府债务/GDP比率不准超过60%，但目前实际水平已达64.8%，预计随着借自巴黎俱乐部等国际组织的债务从2017年开始陆续进入偿还期，政府债务压力将进一步增加，加之通胀预期升温导致短期债务比例上升，融资成本也将随之提高。巴政府已经连续两个财年通过压缩公共部门发展项目支出（PSDP），以及采用增加预扣税和提高多项税率等手段，减少财政赤字和应对债务增长。新财年政府在同样的压力下并无更多政策选择，而这些政策势将通过投资和消费两个渠道给总需求带来负面影响。

　　3．FDI仍陷泥潭，重建投资者信心任重道远。投资不足是长期困扰巴经济增长的严重问题之一，FDI净流入近两年徘徊于10亿美元左右的极低水平使这一情况雪上加霜，尽管本财年FDI在前一财年基数大幅下降的情况下实现了大幅增长，但绝对规模远不足弥补储蓄与投资需求间的巨大差距，在南亚地区也处于较低水平。美、英、阿联酋等传统投资来源国对巴投资出现不同程度下降，部分国家甚至对巴投资净流出，说明巴政府大力宣传的经济社会发展成就并未得到国际投资者认可。政治不稳定、官僚主义盛行、贪腐问题严重、政府治理不善和基础设施不足等因素将继续成为巴吸引外资的现实障碍。

　　（二）前景展望

　　1. 2016-17年财政预算案将稳定经济形势当作第一要务。财年经济增长目标为5.7%，其中第一、第二、第三产业增长目标分别为3.5%、7.7%和5.7%；财政赤字控制目标为GDP的3.8%，税收增长目标为16.6%，公共发展资金同比增长20.0%。主要政策措施包括：扩大税基，增加税收，控制支出，减少财政赤字；通过降低投入成本和实施财政刺激恢复农业增长，通过出口信用补贴和设立技术升级基金促进制造业增长；加大发展资金投入力度，将电力和基础设施作为投资重点，确保中巴经济走廊相关项目的配套资金到位等。评论认为新财年预算案乏善可陈，降低财政赤字和增加公共支出二者难以两全，政府政策空间有限。

　　2. 国际金融机构对巴经济谨慎乐观。IMF、世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构对现任政府在外汇储备、财政收支、电力供应等方面取得的进展表示满意，认为中巴经济走廊带来的大量投资、国际油价走低及国际社会对伊朗制裁解除等因素将有力促进巴经济增长。但同时也认为，进一步实施结构性改革、巩固宏观经济形势、改善投资环境非常必要。

　　3. 新财年经济增长有望继续提速。本届谢里夫政府执政3年来，巴宏观经济形势延续了总体向好趋势。2016-17财年，中巴经济走廊建设的持续深入，有望进一步改善长期困扰巴经济发展的电力和基础设施短缺问题。且随着2018年大选临近，执政党也有加速经济发展、实现竞选承诺的政治需要。总体看，巴经济已经具备了进一步提速的基础。但也应当指出，政府在保持政局稳定、妥善应对恐怖威胁、继续实施经济改革、提升政府治理能力和改善营商环境方面的作为，是增长目标能否得以顺利实现的重要条件。