本文为中储棉信息中心总监张福利周二在对冲研投主办的第9期《研客在线》上的发言纪要，主题为：剧烈波动下的棉花基本面分析。

　　主要讨论以下五个问题：

　　1 仓单及运力

　　2. 纺织厂采购对决，加工厂成本高

　　3. 人民币汇率及通胀预期

　　4. 下半年抛储进度

　　5. 期货仓单数量与质量结构影响1701价格，下半年抛储进度影响1705合约

　　1、仓单及运力

　　目前棉花现有仓单656张，有效预报564张，六百多张有一半为老的仓单，有效预报五百多张能生成多少有待确定。

　　据了解，现在有些企业已经开始做准备，星期五冲高时开始卖，认为此时价格合适，这些已经开始准备发运做仓单，如果期货价格上行，就会做成仓单，如果期货价格下行，则不做仓单交割。

　　另外，目前运费和运力为1100元左右，车辆也较难找，由于超载检查较严格，将之前一批棉花43吨拆分为几个车辆一起运输，统一卸车，耽误时间，所以一般不愿意运棉花。由此导致一月份仓单形成可能出现问题，最终还是取决于升贴水，看是否有利润。

　　严查超载对于棉花仓单和现货影响都较大，未来运输是否会持续紧张将取决于运输政策。若运力持续紧张会影响内地纺织企业棉花供应，进而影响价格。

　　2、纺织厂采购对决，加工厂成本高

　　纺织厂棉纱棉布库存较前期略有增加，但是棉花库存略有下降，补库需求从而提升，时间窗口已经打开。加工厂收购和加工进度与往年持平，销售进度较往年有所降低，如此一来，加工厂有货成本高，低价不愿卖，待纺织厂采购。

　　据了解，本周以后，现货价格略有提升，部分地区收购价格上涨一毛钱，成本在15700左右，略有降低。

　　所以，这对现货来说进入了比较关键的阶段，纺织厂此轮补库是较大规模的，此轮补库之后1月底春节及3月份抛储，目前供应最为紧张，此轮补库价格高低对加工厂和纺织企业影响都较大。目前需关注的是每天销售进度及价格，这个机会对加工厂来说是较好的销售时间段。

　　3、人民币汇率及通胀预期

　　人民币汇率持续走低，与此同时其他大宗商品都出现了较大规模的涨幅，黑色、有色、化工轮番上涨，农产品(12.76 -0.39%，买入)是否也会出现这样的情况有待考量，但是外围商品的强势对于棉花影响也会较大。

　　棉花本身供应较宽裕，压力较大，但是在外围氛围的影响下，价格往下比较困难，很难引起共振，认为是震荡走势，但是具体节奏值得关注。

　　4、下半年抛储进度

　　下年度抛储问题比较复杂，明年3月1日开始抛储，抛储对象主要为国产棉，几乎没有进口棉花。抛储的定价机制依然延续，在这种机制下，成交价格应比现货价格略低，若抛储数量较大，会对现货有很强的牵制作用。

　　目前，最关键的是抛储的数量，至于质量问题，若数量较大，质量也会出现层次不齐的情况，满足市场需求没有问题。所以下年度的抛储进度问题，还需要时时关注。

　　5、期货仓单数量与质量结构影响1701价格，下半年抛储进度影响1705合约

　　期货和现货价格目前联动越来越紧密，CF1701在看价格走势时，还要关注仓单和价格结构，仓单数量还是受到运力和运费的影响。

　　至于CF1705合约，还是要看抛储进度，目前供给较为宽松，且在抛储之前有一个春节，需求也较弱。抛储之后究竟供给如何，还需要关注抛储进度。