你有多久没见过6.8关口的人民币了？我算了算，在岸整整 52天（从11月13日开始），离岸整整55天（从11月10日）。几天前，大家还在等着人民币“破7”。

　　直到昨天午盘，离岸人民币突然拉升暴涨，到今日早盘9点已经将6.95~6.88这八个小档口全部收复；后续涨势丝毫不减，截至记者发稿的17：15，升至6.8246（此处应该有掌声，已经坚挺站上了金融危机时横盘的6.83一线啊，多不容易），也就是说昨天到今天CNH总共收复了14个小档口。

　　更别说今天的CNH，一度还在盘间下午两点半的时候，冲到了6.78，简直神勇。

　　这一边香港的人民币“贵”，那一边更令人咂舌的一天暴涨了2100多个基点。把这两件事结合起来看，只能说一句——空头真的要哭。有交易员用“连环止损，断崖下跌”来形容洋韭菜今天的惨状。

　　断头大阴线，一根不服就再来一根！

　　CNH强势收复14个档口

　　都说“我军全面反击了！”没错，刚一开年，延续颓势已久的人民币今天大振军心，在岸和离岸人民币双双重回6.8X关口。在岸人民币由昨日低点6.9321涨至6.8840，抬升481个基点；离岸超猛，由昨日低谷6.9694涨至6.8246，强势飙升1448个基点，盘间更是一度冲破6.8大关重回6.78%！

　　一般看到人民币涨得这么猛，你脑海首先弹出的第一个意识，应该是美元又弱了。人民币和美元指数通常是个反向指标关系，人民币短期如此强势，只能说明美元指数向下掉了一点。

　　事实的确如此——美元指数今日的最低点报出了101.7209，跌幅扩大至0.9%，为11月9日以来最大跌幅。当然美元也没有在低点徘徊太久，截至券商中国记者发稿报102.3137，较昨日收跌0.19%。

　　那么美元指数为什么突然向下了？我们来看看这两天发生了啥。

　　刚好是我们离岸人民币势如劈竹的周四凌晨，美联储公布了2016年12月货币政策会议纪要（就是作出加息25基点的决议的那次），而这份纪要，并没有去年12月加息时市场预估的那样乐观，美联储对于川普上台后美国的经济，打出了“谨慎乐观”。

　　总之这可能不是全部因素，但一定是推手之一。总之美元指数向下后，人民币贵了。那么自然的，借人民币的成本，肯定就更高。这就是为什么今天在隔壁香港，隔夜品种的拆借走出了一个令人咂舌的一字向上——暴涨2139个基点。

　　就在昨天，隔夜的Hibor报16.94767%，而今天报38.335%。也就是说，今天做空我们人民币比昨天贵一倍，止损的成本贵一倍不止！想当初上一次还是在去年的1月12日，隔夜Hibor飙到了有记录的最高位——66.8%。自那日之后到现在，最高位就是今天的38.335%。

　　有交易员指出，这实际上有年初资金面结构性紧张的因素。但今年不同的是，CNH的突然飙升导致了市场的交易盘逆转，引发空头回补多头踩踏。也就是说，这是一个结构性因素和市场因素的共同作用。

　　空头在抹眼泪，交易员也在犹豫

　　人民币连续抬升会发生啥？有这样一幅场景你是肯定能想象到的：一堆海外投资或者对冲基金或者投行们，他们赫然发现之前设定的空单止损位，全部都被击穿了，损失的利差正在不断扩大！那么他们必然要想办法拆入更多的人民币来止损，却又发现融资成本太太太贵，别说再做空人民币，甚至止损都难！

　　所以这也就是为什么，一大堆文章跳出来说，空头要哭，央妈收割了一堆韭菜（虽然很多业内人士表示市场上并没有央行干预的迹象）。

　　有很多报道引用了德国商业银行首席中国经济师周浩对CNH暴涨的分析，并且给现在的人民币交易盘下了“逆转”这个帽子。但问题是媒体引用的只是上篇，在下篇《CNH走强以后》，周浩提出了另外一种可能：

　　交易头寸很机敏，一旦利率畸高，同时方向不明确，那么市场将很快出现快速的盘面出清。而一旦人民币空头大幅度被洗盘，人民币的流动性很可能会出现快速的改善，这时候押注人民币利率会持续走高的盘面也可能因此被迫清盘，这样的状况在去年年初就曾经出现过。

　　什么意思？我们先来大概扫盲一下。

　　说白了人民币/美元交易，就是押注一个期限的人民币/美元利率水平。我约定一个时段去买，或者卖，从而赚取利差。而离岸市场，购汇方向居多（即购买美元）。这些头寸到期后，标准的交割方式是购汇方向交易对手（主要是银行）支付人民币，银行向其客户支付美元。

　　周浩认为现在交易员们面临两个选择：

　　一个是直接做反向的即期交易：就是说，一年前你以6.8的约定价格在一年后买入美元，而现在到期时你无法支付人民币来履行这一合约，那么你就可以选择在即期市场上以市价卖出。现在的即期价格是6.9多，那么你就还是赚的。如果一大堆机构和交易员都像你这样，那么即期市场上就会出现一个美元的卖盘。

　　第二种选则是掉期交易，即通过支付利息的方式将这一头寸向后调整。说白了也没有这么难理解，就是我去借一笔钱来进行交割，那人民币本来就少，借的人多了，hibor不就又涨了吗？

　　事实上已经有交易员注意到了押注人民币续涨的风险，已经有大行的交易员告诉记者，空头虽然在忙于止损一片混乱，但是他们自己也在犹豫，还要不要押涨。

　　这是一个风云莫测又需要智商的市场。

　　央妈胜出的五大要点

　　众多观点都说了，离岸人民币的大涨，从盘面上来看并没有央行直接干预的迹象，那就来专注分析下背后的累积因素。

　　要点一

　　从交易的角度分析离岸飙升

　　从1月4日下午开始，离岸人民币汇率一路飙升，至1月5日中午，离岸人民币最大升幅超过1800个基点，让人瞠目结舌，人民币空头彻底被绞杀，其实从交易的角度而言就很好解释此次市场暴动，。

　　香港离岸市场机构大规模开始做空人民币始于2016年初，基本以远期交易的形式完成，如买入远期美元，这些远期交易以一年为主。过去一年，这种交易在人民币兑美元贬值的预期不断强化下屡试不爽，几乎使人民币空头忘记了合约到期人民币流动性不足的风险，因为这样的一个交易有一个致命的问题，就是最终交割需要使用人民币。

　　去年初大规模介入人民币做空的机构在合约到期后就碰到了这样的问题，需要大量使用人民币来交割，央妈准确预判到了空头回补需要大量人民币头寸，果断从市场中抽水人民币，造成香港市场人民币“洛阳纸贵”，做空人民币成本急升，HIBOR利率急剧飙升，人民币离岸即期汇率也随之跳涨，空头被迫平仓，远期合约也出现闪崩，市场恐慌情绪增加，踩踏效应发生。

　　要点二

　　央行的择时艺术

　　还是再夸下央妈，如上所述，央行通过“抽干”香港离岸市场人民币的方式，显著增加了离岸市场对央行的依赖程度，进而可以通过“指导”中资银行放缓向市场融出人民币的方式，来干预离岸人民币汇率。

　　离岸市场大幅下跌既体现了央行干预离岸人民币汇率的意图，也表明了央行在干预离岸市场的“择时艺术”。向后看，过度投机人民币贬值随时可能面临爆仓风险。

　　要点三

　　央行的政策预期支撑人民币

　　去年12月召开的中央经济工作会议提到，要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　彭博此前报道指出，中国央行正在考虑支持人民币、遏制资本外流风险的应对预案。这种预期显然对人民币构成支撑。虽然本次人民币大涨并没有迹象显示央行进行了直接干预，但干预的预期确确实实的对人民币构成支撑。

　　要点四

　　美元升势放缓缓解人民币贬值压力

　　周三美联储公布的会议纪要并没有此前美联储决议鹰派，进一步缓解了市场对于美联储快速升息的压力。在去年年底美联储第二次加息之后，市场对于美联储很快再升息的压力大幅缓和。新年期间更多的交易员对美元回补头寸，美元指数自十四年高位回落。

　　分析师指出，特朗普胜选之后的行情已经基本反应到市场中去了，现在市场密切关注的则是特朗普在就职后是否真的会实施更多的财政政策，如果特朗普出尔反尔，美元很可能会大幅下挫。

　　要点五

　　技术上的空头回补支撑人民币

　　在连续长期下跌之后，投机者的人民币空头大量积累，这使得做空人民币的交易变得过渡拥挤，一旦人民币开始走强，这些空头的止损盘就会加速人民币的升势。

　　一大堆人都去对赌破7，从行为学的角度说，就扎堆儿了，会被狙击。上涨总会有一个天花板，卖空前首先要有货。

　　随着一部分人止损退出，人民币汇率开始上涨，这会触发更多的人到达止损线，进而有更多的人止损平仓，空头开始进入踩踏模式，是的，这就是大家议论的“央妈是如何割韭菜的”。