一家之言：存量产能复产——PTA仍未摆脱过剩的阴霾 - 配额频道

　　1. PTA价格回顾

　　一季度PTA价格呈现先涨后跌的走势。

　　逻辑：宏观预期落空；库存较高；去年末的乐观预期致使下游积极备货，原料及成品库存都较高，而实际需求并未出现大的改善，库存消化缓慢。

　　2. PTA供应压力较大

　　今年供应压力仍然较大，主要来自于存量产能的复产。鹏威石化90万吨已经复产。另远东140万吨计划3季度复产，还有翔鹭450万吨也有重启预期，存不确定性。

　　另一方面，桐昆2期220万吨新产能年末或开启，不过对于今年度产量影响有限。

　　去除淘汰的小装置，目前PTA有效产能4469万吨，远东和翔鹭占总产能的17%。

　　即使远东和翔鹭不复产，PTA的当下产能亦是可以满足聚酯旺季的高开工需求的。在聚酯淡季则要显的过剩。

　　3. 聚酯需求一季度有透支嫌疑，对PTA支撑短多长空

　　去年4季度开始，较高的聚酯利润促使聚酯较高的开工。聚酯开工总体大大高于往年同期水平。

　　而需求并未如预期美好，这样造成了聚酯库存的大幅累积。

　　而需求并未如预期美好，这样造成了聚酯库存的大幅累积。

　　同时5-7月份进入下游需求的淡季，同时结合当前较高的库存，后期需求压力较大。

　　聚酯库存怎么消化？降价去库存---聚酯利润压缩---聚酯开工降低---PTA需求下降。

　　无论从聚酯开工，还是终端织造开工看，下游消费季节性明显5-7月进入淡季。

　　一季度聚酯产量累积同比大幅增长16.3%，特别是1-2月份同比增长较为明显，分别为20.3%，21.79%。一季度聚酯高开工可能透支二季度需求，而下游需求并没有如预期的特别好，仅维持刚需平稳增长，二季度聚酯开工可能会下降很快。

　　4. 供需面4月份最好，随后转差

　　4月份是上半年供需最好的阶段，随后进入增库存。

　　平衡表中未考虑翔鹭，远东复产，如果复产，产量大增，库存累积，工厂要实现平衡，只能采取检修或降负荷。

　　5. 供需面短多长空

　　4月有大装置检修，同时聚酯开工尚可，仍处于下游旺季，本月是去库存月。

　　5-7月份后下游开工降低，终端逐步进入淡季，需求萎缩，PTA进入增库存阶段，除非PTA在产产能临时限产或降负荷，目前看，这种概率较小。

　　同时需要重点关注存量产能的复产情况，一旦复产，将对供应产生较大的冲击。

　　PTA成本情况

　　1. PX供给逐步宽松，逐步进入微过剩的状态

　　2017年虽然中国没有新增PX产能，但国外投产步伐不减。

　　未来国内PTA工厂积极向上游PX环节拓展，PX将过剩，国内进口依存度将逐步降低。

　　2. PX库存微幅走高

　　2月PX社会库存上升至234万吨附近。3月PX产量预计94万吨附近，库存仍可能小幅上移。

　　PX进口依存度总体在56%附近。

　　3. PX二季度集中检修

　　二季度PX存在集中检修，这也是之前PX价格坚挺的很重要原因，但预期已经反映，后期再次炒作的空间有限。

　　4. PX裂解价差持稳

　　二季度PX存在集中检修，这也是之前PX价格坚挺的很重要原因，但预期已经反映，后期再次炒作的空间有限。

　　3月下旬-4月上旬，PX裂解价差压缩，在检修支撑下再次大幅缩小可能性较小，预计维持稳中偏强走势，参考350-370美元/吨。

　　随后如若PX新产能开出，对于PX将形成打压。

　　5. PTA再回低加工费

　　在经历了去年末的疯狂后，在库存高企，后期产能压力下PTA加工费再次大幅压缩，目前处于200-300元/吨水平，现买现做PTA工厂基本处于亏损状态。

　　从历年的加工来看，波动区间200-800元/吨。

　　未来在产能压力与大厂挤压小厂的经营策略下，PTA将难现高加工费，或围绕400元/吨上下波动。

　　6. 小结

　　2017年虽然中国没有新增PX产能，但国外投产步伐不减，后期PX将逐步进入微过剩。

　　二季度PX集中检修，对其价格/裂解价差有一定的支撑。但2-3月份已经充分反映，后期将稳中偏强。6月裂解价差或逐步走弱。

　　PTA进入低加工费阶段，需求的不及预期、库存压力以及后期产能投放将制约加工费的大幅扩大。

　　库存

　　PTA社会库存走高，库存显性化

　　一季度PTA大幅累库，社会库存处于相对高位，目前215万吨。

　　而期货仓单数量庞大，加上信用仓单，数量为历年最高水平。除去信用仓单（逸盛厂库）约50万吨，实物仓单约75万吨，占据社会库存的35%。

　　以PTA较大的仓单量为基础，空头基本是产业，多头多为投机资金，在较高库存压力以及产业过剩背景下，多头接货意愿较小，因此给跨月反套策略提供了逻辑。另一方面，近月空头只有在近远月价差拉大后（远月价格更高）才会考虑移仓。同时，9月过后面临仓单集中注销，加大现货市场消化的压力。

　　总结

　　产业链景气度中，PX环节逐步走弱，PTA仍处于低谷徘徊，聚酯环节仍是景气度较高的环节。

　　供需面上，4月是PTA最好的阶段，随后情况将转差。

　　成本面上，二季度前半段PX裂解价差将稳中偏强，随后可能转弱。PTA进入低加工费阶段，参考区间200-600元/吨。

　　策略上短多长空。短期（4月份）弱反弹（有成本安全边际，但驱动不强），不做空，逢低做多，区间滚动操作，不要奢求大趋势。中期在加工费回升至600元以上，可以考虑逢高放空。

　　9-1反套考虑在-130入场。