以超70%的毛利率令业界咋舌的国内服装品牌地素时尚正欲冲刺A股。

　　通过其招股书发现，地素时尚本次IPO合计募资约24.13亿元，其中17.77亿元用于投向营销网络及品牌建设项目，占比超过七成。地素时尚表示，随着募集资金投资项目的实施，公司经营规模将进一步扩展。

　　不过，有业内人士表示，公司在持续快速发展过程中，或将面临经营规模增长的管理风险，这需要企业提高完善内控体系等管理能力。

　　毛利率超行业平均值，净利润率达25%以上

　　4月28日，地素时尚股份有限公司（简称“地素时尚”）在证监会官网披露招股说明书，公司拟在上交所发行不超过6000万股，所募资金用于营销网络及品牌建设等四大项目。

　　地素时尚创办于2002年，现拥有7家全资子公司、1家控股子公司。在中高端女装市场，地素时尚无疑是最会赚钱的服装品牌之一。

　　招股书显示，2014年至2016年，地素时尚分别实现营收17.74亿元、18.52亿元和18.16亿元，同期净利润分别为4.63亿元、5.03亿元和5.22亿元。

　　让人惊叹的是，地素时尚2014年至2016年，销售毛利率分别为72.55%、74.54%和75.17%，同期行业平均值分别为70.67%、70.71%和67.19%。换句话说，地素时尚毛利率正逆行业增长。

　　与同行相比，已经上市的朗姿股份，2014年至2016年销售毛利率分别为60.66%、58.99%和54.96%，维格娜丝为71.05%、70.33%和70.24%。

　　不仅毛利率高，地素时尚净利润率也不低，2014年至2016年分别为 26.07%、27.17%及 28.77%，具有良好的盈利能力。

　　地素时尚表示，该公司高效的轻资产业务模式和管理能力，有利于发挥公司在设计研发、品牌推广以及营销网络方面的比较优势，形成公司资金、产品、信息的高效周转和良性循环。凭借公司在业务模式上的独特优势，公司得以实现较快的成长和较高的资本回报率。

　　然而，地素时尚用于研发的费用虽有所增长，但没有跟上效益提高的节奏。

　　报告期内，地素时尚2014年至2016年研发费用分别为2721.81万元、4530.25万元、4377.76万元，占营业收入的比重分别为1.53%、2.45%、2.41%。

　　有业内人士表示，从企业科技投入来看，国际上一般认为研发经费支出占企业主营业务收入的比重达到2%，企业才可能维持生存，达到5%才有竞争力。

　　武汉一家中型服装生产企业董经理表示，设计研发能力是中高端服装企业综合品牌影响力中最重要的一环，如果不加大投入，将在激烈的市场竞争格局中处于劣势。

　　实控人及其关联方持股达84.68%

　　从股权架构上来看，地素时尚的家族色彩浓厚。

　　52岁的董事长马瑞敏在本次发行前，直接持有地素时尚63.52%的股份，发行后将持有公司54%的股份，仍拥有公司的实际控制权。

　　有意思的是，马瑞敏曾是一名时尚女主播，毕业于浙江传媒大学播音专业，后在长江商学院攻读EMBA。其女儿马艺芯为公司商品部总监，占有股份达11.77%。而股东马瑞敏、马丽敏（副董事长、副总经理）和马姝敏（董事、供应链管理中心总监）为姐妹关系，同时，马姝敏与上海亿马的执行事务合伙人江瀛为夫妻关系。

　　值得注意的是，本次发行前，马瑞敏及其关联方，通过直接或间接持股方式，共控制本公司84.68%的股份。本次发行后，马瑞敏及其关联方，仍将通过直接或间接持股方式，共控制本公司71.98%的股份。

　　2013年之后，上海亿马和云锋基金进入地素时尚。其中，云锋基金斥资1.8亿元，以每股10.125元的价格认购了约1778万股公司股份，目前是地素时尚的第三大股东。

　　云锋基金由阿里巴巴集团董事长马云和聚众传媒创始人虞锋共同创立于2010年，“云锋”二字便取自于此。

　　目前，地素时尚合伙人还包括巨人投资、腾讯商业、海底捞等机构和个人，其中上海云锋企业管理有限公司的股东为王育莲（虞锋母亲）和马云，出资比例分别为60%和40%。

　　另一个值得关注的是，地素时尚在发放员工工资时，显得十分大方。招股书显示，地素时尚员工主要集中在上海、北京、广州、深圳等9大城市，其中仅深圳和武汉员工人均薪酬略低于当地平均工资水平。

　　地素时尚表示，这主要是由于各地官方统计口径不同，而无法获取武汉和深圳最适用口径的当地平均工资数据导致。

　　近三年维持千家店规模，募资进一步扩展

　　地素时尚这次IPO将目光瞄准了扩大销售渠道上。

　　招股书显示，地素时尚合计募资约24.13亿元，其中5亿元用于补充其他与主营业务相关的营运资金，17.77亿元用于投向营销网络及品牌建设项目，9579.32万元和4011万元分别用于信息化系统升级项目和研发中心建设项目。

　　这也意味着，地素时尚募集资金中的73.64%将用于营销。资料显示，该公司2016年末拥有992家零售终端，并且零售终端绝大多数位于国内各大城市的重要商圈。不过，在一些新兴城市中，地素时尚的销售终端数量还比较少，市场渗透和覆盖水平还存在较大的提升空间。

　　然而，零售终端在2014年末和2015年分别为1035家和1051及992家。地素时尚表示，公司根据有关终端的销售情况，有针对性的关闭了部分门店，以维护公司的品牌形象，并集中公司的优势资源，确保投入到能够产生效益且获得消费者美誉度的渠道建设中。

　　地素时尚认为，关店主要是因为公司淘汰业绩较差的店铺，调整经营战略，优化经营结构，此举有利于提高公司持续盈利能力，并且总店铺数已于2016年第四季度企稳回升。地素时尚坦言，如果受到宏观经济等因素的影响，关店率在未来再度升高，则可能对发行人的营业收入产生一定的负面影响，带来业绩增速下滑的风险。同时，重新开店也可能提高发行人当期的费用支出，降低开店当期的盈利水平。

　　对于未来，地素时尚表示，随着募集资金投资项目的实施，公司经营规模将进一步扩展。

　　加速扩展也将带来能否维持良好业绩的压力。该公司表示，营销网络及品牌建设项目能否表现良好，取决于新进入的市场中的消费者能否继续接受公司的产品等多种因素的综合影响。如果公司新增或者翻新后的直营终端，无法维持原有店铺中的良好的销售业绩，则可能导致公司无法取得预期的投资收益的风险。

　　资产管理分析师刘广文表示，一般情况下，公司在持续快速发展过程中，将面临经营规模增长的管理风险，这需要企业提高完善内控体系等管理能力。