地素时尚股份有限公司(简称“地素时尚”)的A股上市进程或生变。

　　原定于5月26日初步询价的地素时尚，却在当天发出了一则暂缓后续发行的公告，因尚有事项需要核查，地素时尚原《发行安排及初步询价公告》中披露的预计发行时间将进行调整。

　　地素时尚此前在招股书中披露，公司拟在上交所公开发行6000万股，预计募集资金约24.13亿元，其中5亿元补充其他与主营业务相关的营运资金；其余将投资于营销网络及品牌建设、信息化系统升级及研发中心建设项目。据了解，地素时尚5月10日通过了主板发审会，并于5月19日获得IPO批文。

　　　来自电商的收入占比不足10% 未来仍将加码线下公开资料显示，地素时尚是中国时装品牌公司，主营业务为中高端品牌女装相关的设计、推广以及销售，目前拥有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三大自有核心品牌。

　　据了解，地素时尚分销模式主要包括直营、经销和电商三种，其中经销模式是主要销售模式。据招股书披露，截至2016年12月31日，公司经销终端达到620家，2014-2016年度，经销模式收入分别占公司主营业务收入的50.90%、53.37%及48.51%；直营终端的收入占比为46.28%、42.58%和44.82%；而来自电商模式的收入占比仅为2.82%、4.05%和6.67%。

　　电商业务收入大幅落后于其他两大经销模式的原因，地素时尚在招股书中也作了说明。其指出，中高端女装产品由于单价更高，消费者更加注重消费体验，因此，尽管网络购物渠道在2010年至2014年期间实现了96.47%的年复合增长率，但仍然很难成为主流。地素时尚表示，短期内百货渠道仍将是国内中高端女装市场的主力渠道，而品牌服装专卖店(包括购物中心店)渠道，将成为中高端女装的另一新兴主流渠道。

　　在此背景下，地素时尚在招股书中披露，公司计划在4年内于30个城市建设318家直营终端、优化500家已有直营终端及开立四家品牌旗舰店，合计使用IPO募资约17.77亿元。

　　三种销售模式毛利率差异不大 发审委追问合理性

　　从毛利率来看，地素时尚2014-2016年的毛利率分别为73.55%、74.54%和75.17%，在同行业8家可比已上市及拟上市女装公司中遥遥领先。

　　地素时尚直营、经销、电商三种分销模式的毛利率差别不大。数据显示，2014-2016年地素时尚直营模式下的毛利率分别为78.48%、78.76%和79.33%；经销模式下的毛利率分别为69.93%、71.82%、71.81%；而电商模式的毛利率分别是71.58%、70.16%、64.73%。

　　至于直营、经销和电商三种销售模式下毛利率差异不大的原因，地素时尚并未在招股书中详细说明，证监会发审委也表示，公司需说明该问题存在的合理性。

　　唯一控股子公司去年净利775元 那英持股3成

　　从业绩来看，地素时尚2014-2016年实现营业收入17.74亿元、18.52亿元和18.15亿元，同期净利润4.63亿元、5.03亿元和5.22亿元。

　　值得一提的是，地素时尚目前有7家全资子公司，1家控股子公司。其中控股子公司是上海地致时装有限公司(简称“地致时装”)，为2016年10月公司与那英在上海普陀区共同注册成立了，注册资本500万元，地素时尚持有70%股权、那英持有30%股权。

　　据了解，地致时装主要从事服装服饰、皮革制品的销售；服装科技领域的技术开发及转让等业务。截至2016年底，该公司总资产为500.10万元，2016年度净利润为775元。

　　逾8成股份为实控人马瑞敏及家族所有

　　股权结构方面，招股书显示，地素时尚的控股股东、实际控制人为马瑞敏。本次发行前，马瑞敏及其关联方共控制公司84.68%的股份，其中马瑞敏直接持有2.16亿股，占比63.52%；其女马艺芯4001.36万股，占总股本的比例11.77%。招股书显示，马艺芯为1991年生，目前任职地素时尚商品部总监。另外，云峰基金为第三大股东，持股3400万股，持股比例10%。

　　也就是说，如果地素时尚此次IPO失败，意味着“马瑞敏家族”手中持有的股票短期内将难以变现，而投资机构云峰基金的退出也将受到影响。

　　此外，招股书还显示，马瑞敏的前夫钱维向上海市普陀区法院提交起诉状，请求分割马瑞敏所拥有的位于上海市普陀区一套面积为94.81平米的办公楼房产。截至招股书签署日，该案件尚未开庭审理。