近日，随着美棉冲高回落，跌至近月低点。郑棉主力合约受到拖累，跌破15000元/吨的强力支撑。目前，棉花供应方面随着储备棉持续轮出以及进口同比增加，总体上处于供给偏松状态，对市场的反弹空间形成了压制，随着库存的消耗，对优质棉花的需求，市场结构性矛盾将逐渐显现，后期是否存在反弹的契机？

　　一、2017年上半年棉花市场回顾

　　2017年上半年，国际棉价在美棉出口净销售数据利好、全球库存进入下降周期等因素影响下，持续走高，但随着17/18年度增产预期明显，国际棉价持续回调；而国内棉花价格因储备棉的轮出，整体上供给处于偏松状态，但由于下游需求转好以及优质棉花供给的结构性矛盾下方支撑明显。

　　(一)国际棉花期货回顾

　　2017年上半年国际棉价走势主要分为两个个阶段。

　　1、1月—5月份中旬，振荡走高2017年1-5月份，国际棉价总体呈现上升态势，主要因为本年度美国棉花出口大幅增长，全球棉花需求量上调，库存呈下降的趋势的背景下，棉价持续走强；最后以主流基金逼仓导致美棉大幅上涨创近年来新高。

　　此期间，美棉期货指数从1月初的71.68美分/磅振荡上行到5月中旬的80.53美分/磅，涨幅约12.35%。

　　2、5月中旬—至今，高位持续回落

　　进入2016年5月份中旬以后，国际棉价受全球棉花种植面积大幅增加，天气良好，预计增产的影响，美国棉花出口增量减慢等因素影响，美棉期货价格从高位持续回落至66美分/磅上方。整体上看，此期间国际棉价呈现回落走势；美棉期货指数价格从5月中旬的近年来高位80.53美分/磅持续回落至6月22日的66.9美分/磅，跌幅高达16.93%。

　　图1美国棉花指数日线走势图

　　数据来源：文华财经

　　(二)国内棉花期货回顾

　　2017年国内郑棉期货价格走势大致在第一季度走出一个先涨后跌的M型走势后，第二季度再次展现出M型走势。2017年上半年郑棉期货价格整体上走势在15000--16500元/吨区间宽幅振荡。影响期货价格主要因素是年度的产销缺口、储备棉轮出以及外棉价格走势等各种因素交织的结果。最终呈现棉花价格的宽幅波动。

　　此期间，郑棉指数价格从2017年1月3日的15102元/吨持续振荡走高至2016年6月22日的15105元/吨，基本持平。

　　图2 郑州棉花指数日线走势图

　　数据来源：文华财经

　　二、基本面因素分析

　　(一)USDA报告：上调2017/18年度棉花产量、消费量和期末库存

　　6月10日，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，报告调高了2017/18年度棉花产量、消费量和期末库存，而贸易量下调了2%。基于植棉面积高于之前预期，巴基斯坦、中国和墨西哥的产量上调。消费量上调主要发生在中国、印度和巴基斯坦，因为其国内供应量增加。对中国2016/17年度的消费量均上调，由于国储棉轮出和坚挺的进口量显示消费量要高于之前的预测。全球棉花进口量下调了17万吨，主要是巴基斯坦和墨西哥的需求不及预期。出口量下调主要在美国、印度、巴西等国。期末库存量目前预计为1909.7万吨，是自2011/12年度以来的最低。

　　美国方面，与上月相比，由于预计其他产棉国产量增加而削弱了进口需求，报告下调美棉2017/18年度出口量10.9万吨，至293.9万吨。期初库存、产量和国内用棉量没有变化。因此期末库存预计为119.8万吨，将是近9年来的最高。初步预计生产者得到的年度销售平均价格在每磅54-74美分之间，与上月相同，而将2016/17年度价格小幅下调至68.5美分。

　　图1

　　数据来源：USDA，瑞达期货

　　(二)全国棉花产销情况：现货销售有所放缓

　　据国家棉花市场监测系统对14省区87县市1837户农户调查数据显示，截至6月23日，全国新棉采摘交售基本结束。

　　皮棉加工和销售方面，据国家棉花市场监测系统统计，对80家大中型棉花加工企业的调查，截至6月23日，全国加工率为99.2%，同比下降0.2个百分点，较过去四年均值上涨0.3个百分点，其中新疆加工率为99.7%；全国销售率为92.1%，同比下降6.0个百分点，较过去四年均值减缓0.9个百分点，其中新疆销售率为92.9%。按照国内棉花预计产量511.7万吨(国家棉花市场监测系统2017年1月份预测)测算，截至6月23日，全国累计加工皮棉503.7万吨，同比减少3.8万吨，较过去四年均值减少138.1万吨，其中新疆加工皮棉403.7万吨；累计销售皮棉467.8万吨，同比减少34.4万吨，较过去四年均值减少135.6万吨，其中新疆销售皮棉376.6万吨。

　　棉花种植方面，2017年5月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区2849个定点农户进行了植棉面积及播种进度、棉苗生长情况调查。调查结果显示：全国各棉区气象条件总体适宜棉花生长，黄河和长江流域棉花处于出苗至第五真叶期，新疆棉花处于第五真叶至现蕾期。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，全国植棉面积为4413.2万亩，同比增加6.86%；全国各棉区棉花长势较好，预计总产量为529.1万吨左右，同比增加7.16%。截止5月31日，全国棉花播种进度为99.42%，同比增加0.34个百分点，黄河流域和新疆棉区播种全部完成，长江流域移栽进度为96.6%，同比增加1.95个百分点。大部棉区气象条件利于棉苗生长。

　　从上面的数据可以看出，随着储备棉的持续轮出，皮棉销售明显放缓。新年种植方面，棉农的种植意愿提高，预期下一年度棉花产量将会小幅增加。

　　图2

　　数据来源：USDA，瑞达期货

　　(三)进出口方面

　　2017年5月份，我国棉花进口数量8.54万吨，环比下降18.5%，同比增长9.2%；平均进口价格1932美元/吨，较4月上涨74美元，涨幅3.9%，同比上涨17.6%。2016/17年度前9个月共进口86.45万吨，同比增长19.6%。2017年前5个月共进口56.52万吨，同比增长58.1%。

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　　数据来源：海关总署，瑞达期货

　　据海关总署最新统计数据显示，5月我国棉纱进口14.2万吨，同比减少17%，环比略增0.63%2017年1-5月，我国累计进口棉纱81.31万吨，同比增加1.19%；2016/17年度前9个月我国累计进口棉纱我国累计进口棉纱148.84万吨，同比减少3.44%。

　　目前内外棉花价差整体进一步扩大，中印棉价差继续缩小。6月22日，国际棉花指数(M)折人民币进口成本14461元/吨(1%关税)，低于国内标准1469元/吨，价差较上周扩大450元/吨；印度国内S-6棉花折人民币进口成本14987元/吨，较国内棉价低943元/吨，价差较上周缩小39元/吨；巴基斯坦国内标准级棉花折人民币进口成本13804元/吨，较国内棉价低2126元/吨，价差较上周扩大171元/吨就我国近月棉花进口表现来看，5月进口环比下降，不过较去年同期大幅增加。2016年下半年以来棉花进口一度呈增加态势，彼时主要因内外价差偏高，不过今年尤其3月份以来，随着国内抛储展开内外价差下降，进口逐步有所放缓，不过国储及国内商品棉的一些质量问题导致的结构化进口仍存在，我们看到进口还是高于去年同期。

　　棉纱方面，目内外棉纱价差缩小，中印尼棉纱价差略有扩大。6月22日，越南32支普梳纯棉纱23768元/吨较中国国内32支普梳纯棉纱高448元/吨，价差较上周缩小60元/吨；印度32支普梳纯棉纱23921元/吨，较中国国内32支普梳纯棉纱高601元/吨，价差较上周缩小313元/吨；印度尼西亚32支普梳纯棉纱24089元/吨，较中国国内32支普梳纯棉纱高769元/吨，价差较上周扩大20元/吨。

　　总体上，目前纺织品市场进入传统淡季，国内棉花、棉纱现货价格维持弱势；国际棉花期现货价格继续大幅下跌，外纱整体走弱；内外棉花价差扩大、棉纱价差缩小。

　　(四)下游需求状况

　　纱布产销方面，根据棉花协会数据，5月，纺织企业产销基本稳定。棉纱价格平稳，各地销售差异较大，销售环比增加；布匹销售较上月略显疲态。月底，纱线库存稳中略增，坯布库存增加。按照全国被调查纺织企业数据显示：当月纱线产量环比增加0.71%，其中，纯棉纱占比为70.83%，较上月减少0.31个百分点，混纺纱占比为23.43%，较上月增加1.87个百分点；布产量环比增加1.49%，其中，纯棉布占比增加2.71个百分点。当月，纱线销售率为96.21%，较上月增加1.22个百分点，较去年同期减少1.38个百分点。月底，纱线库存约18天，较上月略增；坯布库存约26天，较上月增加约1天。

　　纺织品服装出口方面，据海关总署最新统计数据显示，上半年外贸有回暖迹象，1-5月，我国累计出口纺织品服装999.15亿美元，同比减少1.09%；2016/17年度，截至2017年5月我国累计出口纺织品服装1891.96亿美元，同比减少5.64%。本月，我国出口纺织品服装约234.05亿美元，同比略减0.47%，环比增加8.3%；在6月8日中国国际棉花会议上，纺织品进出口商会副会长张锡安分析了，今年以来纺织品服装出口三个特点：一是，新兴贸易方式表现活跃；二是，主要市场出口降幅收窄，新兴市场继续增长，旅游贸易、市场采购贸易正向推动了纺织品服装出口；三是，在外贸综合服务平台的助力下民营企业发展充满活力。

　　国内纺织企业的库存方面，5月，纺织企业以使用储备棉为主，竞拍热情高涨。根据被调查企业棉花库存量和用棉量计算，截止5月31日，全国纺织企业棉花工业库存数量为73.3吨左右，预计为35天半的用量。其中，增加棉花库存的企业数占51%，减少棉花库存的占30%，持观望态度的占19%。当月，新疆棉、进口棉使用比例变化不大。调查数据显示，新疆棉使用占比83.23%，较上月增加1.38个百分点，其中，增加新疆棉使用量的企业占比约26%，减少使用量的企业占比为21%，基本持平的企业占比为53%；进口棉使用占比为11.74%，较上月减少0.91个百分点，其中减少进口棉使用量的企业占10%，增加使用量的企业占9%，基本持平的企业占比为81%。从上面的数据看，纺织品产销稳定，库存略增，而企业原料库存上升，用棉结构稳定，而纺织服装出口稳定回暖的局面。

　　图4

　　数据来源：海关总署、瑞达期货

　　(五)全国棉花库存情况

　　5月，进入传统纺织淡季，但用棉企业普遍对年度后期可供优质资源供应量担忧，整体采购积极，尤其是对质量较好的新疆棉较为青睐。储备棉投放成交量虽保持在40万吨以上高水平，但全国棉花周转库存仍大幅下降。

　　据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的193家仓储会员单位库存调查，5月底全国商品棉周转库存总量约115.88万吨，较上月减少31.76万吨，减幅21.5%。

　　截止5月底，中国棉花协会棉花物流分会监测的内地151家棉花仓库的商品棉周转库存52.54万吨，环比减少5.42万吨，包含新疆棉41.58万吨，已通关进口棉5.51万吨，地产棉5.45万吨。截至5月底，新疆区内42家仓库商品棉周转库存为63.34万吨，环比减少26.34万吨。5月，疆棉出疆运输量继续下降。据统计，新疆棉花专业仓储库出疆发运量为15.16万吨，环比减少2.12万吨，同比减少3.14万吨。本年度(2016年9月-2017年5月)，出疆棉铁路与公路共发运275.81万吨，同比减少9.90万吨。

　　图5

　　数据来源：中国棉花协会

　　(六)储备棉轮出，存在结构性矛盾

　　根据国家发展改革委、财政部发布的《关于2016/2017年度国家储备棉轮换有关安排的公告》(2016年第26号)，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，间暂定为8月底，每日挂牌销售数量正常为3万吨，并将更具实际情况适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限。从3月6日至今，国储轮出已将近4个月，经过抛储初期成交率与成交均价的大幅波动，目前国储棉轮出基本平稳，截至6月23日，储备棉轮出总量已达160万吨，成交率为69%，成交均价为14980.59元/吨。

　　我们估算，2016/17年度国内棉花当季供需缺口或小于200万吨，以当前储备棉成交率推算，截止8月底储备棉累计成交量或将达到250-260万吨，因此短期供给面面临偏松的局面。

　　但目前市场结构性矛盾将逐渐显现，一方面，国内高品质新棉资源趋于紧张；另一方面，国储轮出新疆棉的投放数量出现下滑局面，如果后期新疆棉占比持续偏低，储备棉供应将难以满足市场需求。

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　　数据来源：WIND资讯、瑞达期货

　　(七)现货方面

　　6月份，虽然棉花市场随着储备棉的轮出，供应充裕，但下游需求回暖，以及对高品质棉花需求旺盛，国内棉花价格虽有所回调仍在高位运行。截止6月27日，中国棉花价格指数(CCIndex3128B)收于15959元/吨，较5月31日下跌123元/吨；2129B级收于16342元/吨，下跌118元/吨；2227B级收于14937元/吨，下跌129元/吨。

　　图6

　　数据来源：中国棉花协会、瑞达期货

　　(八)郑交所仓单情况

　　截至2017年6月27日，郑交所棉花仓单总量4398张，共计175920吨，较上月减少1729张，数量呈现减少趋势，说明说明这段时间仓单持续减少，现货流动较好。

　　图7

　　数据来源：郑商所、瑞达期货

　　三、期价走势技术分析

　　郑棉指数上半年整体呈现M字型宽幅区间振荡格局，上方压力位在16600元/吨；下方支撑位在14640元/吨。布林线开口向下，期价沿着布林下轨运行，目前期价处于下行趋势之中，短期偏弱走势，关注下方支撑力度，择机逢低买入。

　　图8 郑棉指数日K线图

　　数据来源：文华财经

　　二、下半年行情展望

　　综上所述，本年度全球棉花产销缺口依旧存在，且美国棉花出口强劲，支撑棉价高位运行。即使各大机构预测17/18年度棉花种植面积将同比扩大，但鉴于需求强劲，利空相对有限；总体上，随着全球棉花进入去库存周期，预计国际棉价将维持一个60-72区间振荡的格局。

　　国内方面，从趋势来看，由于年度产销缺口巨大，且处于去库存阶段，业内对于2017年棉价震荡上行的主流方向几无分歧，分歧主要体现在运行节奏和波动率上，这也是棉花市场的主要风险点。

　　下半年，棉花供应方面随着储备棉持续轮出以及进口同比增加，总体上处于供给偏松状态，对市场的反弹空间形成了压制。下游需求方面，纺织服装行业整体呈现复苏状态，库存呈下降趋势，纺织企业补库意愿强烈，从下游需求端来看是利多的。目前期货与现货的价差较大，期现价差保持在高位水平促使仓单持续的外流，实盘的压力得到了逐步的释放。因此郑棉期货价格下方支撑明显。因此，预测2017年下半年将主要维持在15000-16000元/吨区间振荡为主。大致走势来看，随着库存的消耗，对优质棉花的需求，市场结构性矛盾将逐渐显现，后期存在反弹的契机，14700元/吨附近不失为很好买入点。