事件：以美元计，8月出口同比5.5%，预期6%，前值7.2%；进口同比13.3%，预期10%，前值11%；贸易差额419.9亿，预期484.5亿，前值467.3亿。以人民币计，7月出口同比6.9%，预期8.7%，前值11.1%；进口同比14.4%，预期11.7%，前值14.7%；贸易差额2865亿，预期3357亿，前值3211亿。

　　点评：

　　1、核心观点：8月美国、欧元区制造业PMI分别创新高，在外需向好、内需偏稳背景下，因人民币明显升值，8月出口略降、进口上升。分出口经济体看，对欧美等大部分主要经济体出口均有不同程度下降，对东盟韩国有所回升；其中对欧美出口增速为连续两个月下滑，但对欧出口下滑为非汇率因素。分出口产品类别看，劳动密集型产品出口明显下滑，高新技术产品和机电产品出口受益欧美日设备投资周期启动延续复苏。人民币强势带动结汇意愿回升、利于外汇占款改善。

　　从近期股市结构性牛市、债市调整、人民币汇率走强、商品上涨等市场表现看，均逻辑自洽地验证新周期。经过六年多市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

　　2、在外需向好、内需偏稳背景下，因人民币连续升值，8月出口下滑、进口上升。8月美国、欧元区制造业PMI分别为58.8%、57.4%，均创2011年4月以来新高；8月中国制造业PMI回升至51.7%，为年内次高点。在弱势美元及国内经济偏稳等背景下，人民币自5月以来明显连续升值，这利于进口、但使出口承压。美元兑人民币中间价月均同比贬值幅度从4月的6.3%缩小至7月的1.3%，再缩小至8月的0.4%，CFETS人民币汇率指数月均同比贬值幅度从5月的4.5%缩小至7月的1.9%，再缩小至9月的0.6%。截止9月8日，9月美元兑人民币中间价月均同比从贬值转为升值1.8%，CFETS人民币汇率指数月均同比从贬值转为升值0.2%，这意味着9月出口增长或进一步受制于汇率升值因素。

　　3、分经济体看，对欧美日等主要经济体出口均有不同程度下降，对东盟韩国有所回升。8月，对欧盟、美国、日本出口同比增长5.2%、8.4%、1.1%，分别较7月下滑4.9、0.5、5.6个百分点，其中欧美为连续两个月下滑。需要注意的是，8月人民币对欧元月均汇率同比仍明显贬值接近5.9%、并较7月的5.5%略有扩大，这意味着对欧出口下滑不在于汇率因素、而是结构性或月度数据波动问题。此外，对东盟、韩国、中国香港、中国台湾出口同比增长6.0%、7.7%、-0.1%、12.1%，分别上升2.0、4.1、3.4、9.3个百分点。对加拿大、澳大利亚出口同比增长7.4%、1.7%，分别下滑14.8、6.1个百分点。对巴西、印度、俄罗斯出口同比增长24.7%、8.5%、5.9%，分别下滑0.7、1.1、14.5个百分点。

　　分产品类别看，劳动密集型产品出口增速下滑，高新技术和机电产品出口增速上升。8月七大类劳动密集型产品出口同比-2%，为今年3月以来首次转负，较7月下滑6.5个百分点；高新技术产品和机电产品分别同比增长13%、7.4%，分别较7月上升4.7、0.3个百分点。当前美国、德国、日本等开启了新一轮设备投资周期，所以2016年下半年以来中国机电产品出口总体上呈复苏态势。

　　4、铁矿石进口量价齐升，原油进口量跌价升。从实物量看，8月进口铁矿砂及其精矿8866万吨，较上月8625万吨略升，同比增长1.1%，较上月上升3.5个百分点；进口原油3398万吨，较7月3474万吨有所下降，同比增长3.4%，下降8.4个点；进口成品油273万吨，同比增长35.1%，上升22.6个点；进口钢材99万吨，同比下降-10.8%，上升2.5个点；进口大豆数量845万吨，较7月的1008万吨大幅下滑，同比增长10.2%，下滑19.7个点。

　　从价格看，进口铁矿石、原油、钢材、大豆均价较7月上升，成品油均价较7月下降；从价格同比涨幅看，进口铁矿石、原油、成品油均价同比涨幅分别为14.6%、6.2%、10.4%，较7月分别上升12.1、6.2、4.7个百分点，进口钢材均价同比涨幅为19.6%，较7月下降3.6个百分点，进口大豆均价同比下降-5.6%，较7月下降1.4个百分点。

　　5、人民币强势带动结汇意愿回升，利于外占改善。由于进口好于出口，8月贸易顺差为419.9亿美元，较7月的467.3亿美元明显下滑，结束之前连续五个月上升势头。但人民币强势带动结汇意愿回升，利于外汇占款改善，补充国内流动性。贸易顺差叠加估值效应等，8月中国外汇储备余额30915.3亿美元，连续7个月回升。