近日，郑棉在振荡区间下沿14900元/吨附近获支撑走强，高点突破15300元/吨。对于后期棉价走势，我们认为振荡格局短期难以改变，主要因为棉花集中上市期的供应压力及郑棉潜在的仓单形成压力。

　　棉花集中上市期  商业库存同比增加

　　数据显示，10月底全国棉花商业库存总量约214.79万吨，较上月增加108.49吨，较去年增加36.27万吨。

　　综合USDA供需预测报告及国内相关组织、机构的预测数据，2017/2018年度国内棉花产量约530万—580万吨，较上年度增加80万—100万吨；棉花消费量约790万—840万吨，较上年度增加约40万吨；棉花进口量约90万—140万吨，同比增加约15万吨。

　　假设2018年3月之前不进行储备棉轮入，且3月储备棉正常轮出，我们推算一下2017/2018年度上半段的供需状况：以月度消费量70万吨计算，2017/2018年度上半年度（2017年9月—2018年2月）消费棉花420万吨，供应量为产量+进口+9月储备棉投放=555+50+56=661(万吨)。

　　因此，预计2017/2018年度上半段，供应过剩约240万吨，阶段性供应过剩。

　　国内外价差处于高位

　　2017/2018年度，郑州商品交易市场一号棉花期货在交易交割规则上的最大变化是棉花交割基准库由内地改至新疆。

　　随着新疆棉花目标价格改革的稳步推进，新疆棉花产量在全国棉花总产量的占比超八成。消费方面，虽然新疆地区在一带一路战略带动下，纺织服装发展迅速，但棉花消费量在全国总消费量的占比不足两成。

　　因此，郑棉交割基准库带来的最大变化就是：定价基准地由内地转向新疆，即由棉花主销区转向棉花主产区。交割规则的改变，利于棉花仓单注册，且期货价格不再反映产区至销区的运费升水。

　　10月下旬以来，郑商所棉花仓单有效预报增幅明显。以目前北疆机采棉3128B级以及产地报价15550元/吨推算，棉花期货价格上涨至15500元/吨上方，或将有大量仓单生成。

　　2017/2018年度，以美国为代表的全球棉花增产，当季供应大于需求，扭转连续两年当季供不应求的局面，国际棉价承压。

　　中国棉花进口受配额限制，但棉纱进口不但没有配额限制，且越南、印尼等国进口至中国的棉纱享受零关税政策。国内外棉花价格的传导路径由进口纱环节曲线传递。因此，国内棉花价格在全球棉价承压的大背景下，无法独善其身。

　　综合分析，在美国、中国、印度等北半球主产国棉花集中上市期，棉花供应压力大。郑棉交割规则的改变利于仓单生成，是制约棉价上行的主要因素。如果没有大的政策性因素影响，棉花价格短期难改区间振荡格局。  （作者单位：中信期货）