提要

　　2017年，PTA期货行情整体表现乏力，主要原因在于上半年原油以及成本端偏弱，且逸盛巨量信用仓单量压制，PTA期货多空力量失衡，多头资金不断撤离。不过，7月PTA期货1709合约价格上涨，11月初1801合约逆势增仓拉升，多空力量似乎出现趋势性转势的信号。
　　近期，PTA市场虽然一直在炒作翔鹭、华彬、桐昆等PTA装置投产带来的供应压力，但未来PTA市场的供需格局将会逐步改善，叠加成本端走高，对应PTA期货价格重心有望逐步上移。

　　供需改善 PX成本端支撑逐步加强

　　短期来看，国内乌石化以及青岛丽东负荷运行偏低，中金石化160万吨装置停车检修中，海南炼化四季度末有停车检修计划，四川石化检修计划推迟至2018年3月中旬，国内PX供应有稳中收缩之势，预计四季度我国PX产量维持在75万—78万吨偏低水平，同比下滑5%—12%。因外围PX装置检修计划较少，预计四季度我国PX进口量将继续环比回升至130万吨的历史高位水平。四季度PX的供应总量为613万吨，同比增速为9%。考虑到四季度PTA旧装置重启以及新建产能释放带来PX消耗量增加，PX在四季度去库存10万—15万吨，库销比也将大幅回落。

　　2017年投产装置的产能滞后释放叠加来年新建产能的投产，预计2018年亚洲PX市场会形成290万吨的有效产能供应，产能增速达到5.75%，新增产能的绝对量也要大于2016—2017年130万—150万吨的水平，但因2017年年末PTA新旧产能投产释放，叠加中下游环节的补库存需求，我国PTA产量增速有望达到12%，2018年PX的供需有望从2017年的弱平衡格局逐步收紧。

　　当前PX和石脑油的加工差为近几年偏低水平，11月初，PX生产一度出现亏损，PX厂家挺价心态加重，部分装置负荷调降。展望2017年年底及2018年，随着原油价格带动石脑油价格强势以及PX自身供大于求格局的阶段性缓解，PX价格存在较大的补涨空间，给予PTA成本端较强支撑。

　　2018年PTA有效产能大幅增加  供需维持紧平衡

　　2017年中国有蓬威石化、华彬以及翔鹭石化老旧680万吨产能计划复产，四川晟达以及桐昆二期320万吨新建产能计划投产，截至2017年11月，蓬威石化90万吨旧产能在2月中旬行情高点投产，华彬集团140万吨产能以及翔鹭石化450万吨中的150万吨产能11月复产，桐昆石化新建的220万吨装置推迟至12月投产，届时PTA有效产能将提升600万吨至4278万吨水平。

　　考虑到桐昆石化二期新建的220万吨PTA产能在2018年将全面投产，届时PTA总产能将达到5100万吨，不过产能增速仅为4.51%，大幅低于2011—2015年年均25%的产能扩张力度，可以说PTA市场经过2011—2015年连续的产能扩张过后，实质性的产能扩张已经近尾声，2016—2019年已进入产能过剩消化期，整个行业的开工率水平逐年抬升，供需格局逐年改善。考虑到产业链补库存需求，基准情况下2018年PTA产量增速将达到12%，PTA的行业产能利用率将提升5.8个百分点至77.15%，若扣除长期停车淘汰出市场的620万吨无效产能，2018年PTA的有效产能利用率将提升至87.8%。

　　截至2017年年底，国内有1350万吨PTA老旧装置的运行周期超过10年，其中有620万吨装置已经长期停产检修基本淘汰。此外，仍有710万吨PTA老旧装置长期带病运行，这部分装置在2017年多数停产检修3—4次，亚东石化更是故障检修达6次之多。逸盛和海伦石化累计660万吨的PTA大型装置也是超期服役生产，2017年没有进行任何的停车检修操作。实际上，PTA市场自2012年步入产能过剩周期以来，面对激烈的市场竞争，PTA大部分装置长期保持满负荷甚至超负荷运行以摊薄PTA生产单耗，这种寅吃卯粮的做法已经大幅透支了未来PTA工厂的供应潜力。

　　从供应结构来看，PTA第三大生产商翔鹭石化已经被中石化收编，同时中石化拥有华彬石化140万吨PTA产能35%的股份，加上自身系统内的265万吨有效产能，中石化系统占有的PTA权益产能已达到763万吨，并跻身国内第二大PTA供应商。这样，逸盛、中石化和恒力的PTA有效产能总量达到2713万吨，占全部有效产能的比重接近63%，且三巨头生产经营目标一致，即以生产利润为目标，PTA将进入事实上的寡头垄断定价格局。

　　预计2018年PTA整体供需格局将继续好转，叠加PTA工厂扭转经营思路，采取挺价策略，预计2018年PTA生产现金流重心将在今年613元/吨基础上继续回升至750元/吨，PTA生产现金流的波动范围在500—1200元/吨。

　　聚酯进入新一轮产能扩张周期  PTA需求有望保持强劲

　　纺织内需应用领域可分为服装、家纺和产业应用领域。其中，家纺和产业用纺织品与我国的房地产、汽车周期以及经济增长水平密切关联，服装用纺织品和我国居民消费水平以及人口增长情况密切相关。

　　我们认为2017年四季度中国的纺织服装内需市场在“双节”刺激下会保持逐步向好的态势，2018年会迎来农村地区汽车需求量的持续爆发，地产销售增速大概率放缓乃至负增长，但地产滞后需求仍会在上半年给予家纺市场以较强支撑，叠加服装企业去库存周期结束进入补库存周期，我国纺织服装的内销整体增速有望持稳在8%左右水平。
　　
　　2014—2016年，我国聚酯产能扩张增速大幅放缓，叠加终端需求刚性增长，自2016年下半年开始，聚酯企业生产经营情况出现明显好转。2017年开始，聚酯企业再度迎来新一轮产能扩张周期，只不过类似于PTA产业，大型聚酯企业优先选择了横向兼并重组。

　　3月31日，上市公司恒逸石化发布公告称成立规模为50亿元的产业并购投资基金，并南征北战先后收购了龙腾、红剑、明辉等累计110万吨聚酯产能，同时恒逸高新50万吨聚酯产能计划于11月28日投产，至此，恒逸石化旗下将拥有聚酯产能480万吨，成为国内聚酯行业的龙头企业。

　　2017年全年，我国聚酯总产量有望达到4032万吨，同比增长10.77%，创2011年以来最高增长水平；行业产能利用率达到83%，为2012年以来最高。因2017年高基数以及终端需求部分透支嫌疑，保守估算2018年我国聚酯终端需求增速将在6%，按聚酯产量增速可以多出2个百分点的弹性（对应聚酯7天的库存积累）计算，那么聚酯总产量将达到4354万吨，同比2017年产量增长322万吨，对应PTA需求增量为277万吨。
　　2018年，再生PET全面禁止进口后，即使利用国内废旧瓶片的回收利用率提升来化解再生短纤的原料供应缺口，但保守估计仍会对再生短纤市场产生120万吨的供应减量，这部分减量会通过原生涤纶短纤的替代来满足，形成对PTA的需求增量在100万吨左右。

　　总体来看，尽管市场一直担忧华彬、翔鹭、桐昆PTA产能重启带来新的供应压力，但2017年PTA存量装置多满负荷生产，其中730万吨2008年之前投产的PTA装置已经超期服役，逸盛和海伦石化累计650万吨PTA装置在今年没进行任何停车检修操作，这部分装置在2018年会带来供给减量40万吨，叠加终端聚酯需求的大幅增长、废旧瓶片禁令的替代需求释放以及产业链的低位补库存需求，2018年PTA市场仍会保持动态紧平衡结构，预计在成本端走高支撑下，PTA期货价格重心有望逐步上移。