储备棉轮出开始，国内棉价阶段性承压，昨日（3月14日）储备棉成交率81%，2018年轮出初期，市场并未出现如2017年轮出初期抢拍现象激烈、期货大涨的现象，郑棉反而跟随ICE震荡下行，在当前同比大增的商业库存和储备棉轮出增加供应情况下，仓单量持续增加，为近5年历史同期最高值，郑棉主力移仓前，30万吨巨量的仓单和有效预报如何解决？

　　仓单结构分析

　　截至2018年3月14日，郑棉期货市场仓单共计5822张；有效预报2042张，仓单加有效预报折合棉花总量达31.5万吨，为近5年同期最大值，其中有294张仓单属于2016/17年度棉花，约1.2万吨，2016/17年仓单均在内地仓库。

　　仓单量中，新疆库：地产库=2897：2925=0.99：1

　　仓单+有效预报量中，

　　新疆库：内地库=2970：4894=0.61：1。

　　未来内地仓库仓单量将大幅增加，而内地仓库新疆棉存在400-500元/吨的仓库升水。

　　1、历史合约交割分析

　　根据郑州商品交易所数据，从2013年到2017年，5月合约的交割量都是年度相对高位，其在2320-55560吨不等，最多的是1705合约交割量11112张，可以计算一下，若1805合约交割量为10万吨，则进入交割所需的资金约在15000*100000=15亿，需要交割月份依然持仓的法人客户最少50家（交割月非期货公司会员限仓400手），而10万吨的交割量无论从历史规模还是对于资金要求来说都是相当大的。也就是说在郑棉主力换月前，最少有20万吨的仓单量要么流入现货市场，或者移仓换月至9月。
 
　　2、CF5-9跨期价差分析

　　根据上面的分析我们知道，最少有20万吨的仓单量要么流入现货市场，要么移仓换月至9月，而这都需要在4月中下旬左右完成。

　　仓单流入现货市场的可能性分析：3月14日，5月基差在721张（+59张），而期货仓单+有效预报中内地库仓单占比超过了62%，这些仓单存在着400-500元/吨的仓库升水，再加上期货市场高质量棉花的升水幅度大于现货市场，仓单量在持续增加，显然当前的基差对于仓单流出进入现货市场并无太大优势，该情况下后期还需要基差走强的配合。

　　移仓换月至9月分析：3月14日，CF5-9价差收于-480元/吨，2017年同期-525元/吨，2018年CF5-9理论无风险套利成本在530元/吨一线，2017年3月底至4月CF5-9跨期价差大于500元/吨。

　　2017年与2018年CF5-9无风险跨期套利成本测算中数据变化：

　　（1）仓储费：2018年仓储费有所提高，从2017年9月1日起，内地库的仓储费也从0.6元/吨/天提高到0.8元/吨/天，而目前期货仓单+有效预报中内地库仓单占比超过了61%。

　　（2）现货价格：2018年现货价格低于2017年同期，2017年3-4月CNCotton B指数在15900元/吨左右，目前CNCotton B指数在15700元/吨左右。

　　（3）资金利息：2018年资金借贷利息相比2017年有所提高，2018年我们按年化6%计。

　　考虑到在成本核算公式中现货价格对于最终成本影响的权重并不大，比如200元/吨的年价差按6%的年化率4个月的成本增量仅为3元，可以推断2018年CF5-9无风险套利的成本应高于2017年。

　　从当前情况来看，无论是现货销售压力还是期货仓单压力，2018年都要大于2017年历史同期，我们推测，为使仓单压力后移，CF5-9价差还有进一步扩大压力，在4月中下旬郑棉主力移仓换月前，CF5-9有望突破520元/吨。