笔者在业内首次正式提出粘胶短纤期货上市可行性研究探讨，并创造性地提出期货除了“发现价格”与“套期保值”两个基本功能外，在市场心理层面存在第三个基本功能，即“维稳现货价格”功能，并以粘胶短纤期货上市后的三个基本功能为基础，得出粘胶短纤期货上市后有利于行业的转型及健康发展的结论。

　　研究背景

　　2008年全球金融危机爆发之后，为了应对宏观经济的低迷走势，中国人民银行启动了“四万亿计划”，随后在2009年~2012年，粘胶短纤经历了一轮大起大落的行情走势。在这轮行情中，粘胶短纤由11000元/吨暴涨至32500元/吨，随后又回落至20000元/吨之下。同样也在这一轮行情波动中，粘胶短纤以“粘住你”的代称与“蒜你狠”“姜你军”“豆你玩”等价格波动较大的产品第一次出现在行业从业者的口中。

　　为了应对粘胶短纤的暴涨暴跌，当时在国家政策允许的情况下，柯桥轻纺城曾经推出过一段时间的粘胶短纤电子盘交易，但因为电子盘交易缺乏实物交割程序，最终不能实现中短期粘胶短纤的价格发现功能，从而退出历史舞台。但是，粘胶短纤作为“金融标的物”的身份却得到了行业从业者的认可，由此开启了业内摸索粘胶短纤期货交易的开端。

　　2017年开始，粘胶短纤进入新一轮的产能扩张周期，通过计算，本轮扩张周期中，2020年我国粘胶短纤产能有望达到500万吨/a以上，如果以近五年的粘胶短纤均价15100元/吨计算，届时粘胶短纤产业总市值将达到755亿元。该产业体量与现行的部分期货品种相比，来的更大，粘胶短纤产业具备大宗商品期货上市的体量基础。目前距离2020年仅剩下2年左右的时间，此时提出粘胶短纤期货上市可行性研究探讨正当其时。

　　期货基本概念及理论

　　我国期货市场的发展可分为三个阶段：理论准备与试办时期（1987年—1993 年），清理整顿时期（1993年—2000 年），规范发展时期（2000 年至今）。1993年-1998年，我国期货市场处于初期发展的草莽市场阶段，当时的期货市场发展非常混乱，先后上市的品种多达几十种，申请成立的商品交易所多达十几家，彼此之间恶性竞争严重。

　　1998年国务院发文整顿我国期货市场，最终保留郑州、大连、上海三家交易所。从那时开始，三家交易所中，上海期货交易所品种以金属钢材、能源化工为主；大连、郑州两个期货交易所以农产品和传统工业品为主。至2017年底，我国的期货期权品种已经扩容至56个。2018年3月，原油期货也在上海期货交易所旗下子公司挂牌上市。目前57个期货期权品种中与纺织品相关的品种有：PTA、棉花、棉纱等商品期货，这些商品期货均在郑州交易所上市，其中棉纱商品期货上市时间为2017年8月。

　　期货与现货相对，期货现期交易对象是标的物的合约，在将来某个特定的时间进行实物交割。用标的物的种类可以将期货分为两类，一类是商品类期货，另一类是金融类期货。商品类期货的标的物是某种具体的实物，交易的是标的物的标准化合约，合约规定了买卖双方约定好的价格，交易日到来时，对一定数量、品质的实物进行交割，比如螺纹钢、棉花、PTA等。金融类期货的标的物可以是金融工具或者金融指标，比如外汇、国债、股票等。这类期货以金融指标作为一种合约标的物，在指定交易场所内通过公开透明的价格，以约定的价格买入或者卖出一定数量的金融商品，并承诺在未来特定时间内完成交割，比如股指期货等。

　　2.1 期货合约

　　期货合约是由交易所制定的，约束在未来某个时间、地点，对一定数量、质量的商品进行交割的合约，其最主要的特点是标准化。期货交易建立在远期交易的基础上，可看作是远期交易合约的标准化，在远期交易合约中商品的价格、数量、等级、交货时间地点等是买卖双方根据当时自身情况协商达成的，不具备普遍性，导致其合约转让困难，出现突发状况致使一方毁约时，这种远期交易合约便会给另一方带来巨大的风险。

　　在实际交易中，标准化的合约保证了交易的进行，而所有标准化的合约都由交易所制定并具有便利性和杠杆性，其要求在规定的时间、地点交割合约指定数量和品质的标的物，相比远期合同，期货合约的标准性、强制性、有效性等特征使其流通性大大加强，同时为投机者参与期货投机奠定了基础。

　　目前纺织品原料期货主要有PTA、棉花、棉纱三种期货合约。比如棉花期货，合约规定了棉花的数量、品质、价格、交割时间、交割地点和价格最大波动幅度等问题。

　　2.2 期货市场功能

　　期货市场的主要功能有两个：价格发现功能和套期保值功能。价格发现功能是指，期货市场中合约买卖双方在运行机制的作用下，形成的真实性、连续性、未来性的价格过程，价格发现功能以期货市场中信息的充分流动为基础，能对未来一段时间内商品现货的价格进行预测。纺织品期货市场的价格发现功能有助于指导纺织行业的各个企业合理调节生产，并增强了其生产的预见性。

套期保值功能是指，由于产品现货中存在着价格波动、宏观政策调控、违约等市场风险，生产者和贸易商为保护自己的权益、防范风险发生、降低利润损失而产生了避险需求，这种避险需求可以在期货市场中得到满足，套期保值是利用两个市场价格变动的联动性，在两个市场中进行方向相反的操作，以实现用一个市场的获利来弥补另一个市场的亏损的目的。

　　2.3 期货新品种上市的制度管控

　　我国期货新品种上市机制采用的审批制，需要期货交易所对期货新品种上市交易提出方案，经过与证监会的商议和研究，在达成共识后由证监会向相关部委发出报告并征询意见，各部委研究通过后证监会正式进行审批，审批通过后此产品才能在指定的期货交易所上市交易，此模式耗时、效率低下，严重制约了我国期货市场开发新品种上市交易的能力，但某种意义上审批制降低了投资者承受的风险以及商品被投机过度的可能性。

　　2.4 期货新品种上市交易应具备的条件

　　期货市场是由现货市场发展而来，但并非所有商品都适合作为期货，适合作为期货新品种上市交易的产品应具有以下特点：1）易于储藏及运输；2）易于标准化；3）价格的波动性；4）产品的金融属性；5）较大的现货市场；6）成熟的期货市场。

　　粘胶短纤期货上市的现货条件

　　3.1 粘胶短纤生产状况

　　2017 年世界粘胶短纤产能 588 万吨，我国产能 405 万吨，占世界产能的 69%；我国粘胶短纤产量在 359万吨附近，占世界产量的 72%，可见我国已经是名副其实的粘胶短纤生产大国。从2017年底粘胶短纤行业在建新建项目及新建项目申请看，江苏盐城可能出现一个业内“巨无霸”项目，如果该项目得以批复，至2025年附近，我国粘胶短纤产能将可能超过1050万吨，届时我国将会成为名副其实的粘胶短纤产业大国。

　　关于粘胶短纤生产现状、下游生产现状以及未来分析，在本栏目中已经提及了不少，如：《新旧产能交替中的粘胶短纤产业形势分析—2017-2019年粘胶短纤市场回顾与展望》《中国粘胶短纤产业安全现状及应对策略》等。

　　3.2 粘胶短纤价格波动

　　在现货操作中，粘胶短纤价格波动较为频繁，关于粘胶短纤价格波动的具体情况，可以参考本栏目前几期的相关文章。这里仅对粘胶短纤价格波动情况做如下总结：1）粘胶短纤价格波动趋势明显，上涨、下跌、平稳震荡三种模式均呈现大趋势走势；2）各个大趋势走势中，存在一定程度的上涨、下跌、平稳震荡三种模式嵌套走势的小趋势，这主要受制于宏观政策、货币政策、粘胶短纤及下游纱线出口贸易状况等因素；3）粘胶短纤价格波动三种模式在风格转换的时候有一定的规律可循。故粘胶短纤价格波动特性具备现有工业品或者棉花等纺织原料期货价格波动的区间特性。

　　3.3 粘胶短纤的金融属性

　　工业商品的金融属性表现为工业商品与期货市场、货币市场、外汇市场相结合组成的复合金融体系，从而导致工业商品市场的运行受金融市场及金融衍生市场的影响日益加深，原有的工业商品价格形成机制受到了巨大冲击。

　　2012年大跌行情之后，为了应对粘胶短纤价格暴涨暴跌对整个行业造成的货值损失，粘胶短纤行业的贸易商开始尝试推出“融资型贸易”模式。由于这种交易模式解决了粘胶短纤因为市场低迷造成的库存积压，也解决了下游纱厂资金紧张不想拿货的现象，故被粘胶短纤工厂与纱厂接受。

　　其实这种“融资型贸易”模式，就是一种变相的期货交易模式。比如一个纱厂看到粘胶短纤价格会在未来的两到三个月出现连续价格上涨，但受制于仓库不大以及资金实力有限，不能进行囤货操作。而通过“融资型贸易”模式其就可以将这种涨价预期变成盈利。因为其可以找到提供“融资贸易”服务的机构或者贸易公司，给贸易公司一定额度的押金，可以拿到其想要的货物数量。提供“融资贸易”的贸易公司在接到客户的定金后，会全款从粘胶短纤工厂手中买下纱厂所需要的粘胶短纤数量。最终在预期进行兑现时，粘胶短纤工厂拥有充足的现金流，纱厂兑现了自己的看涨预期，同时提供“融资贸易”的贸易公司则拿到了提供资金所产生的资金利息，如果贸易公司自己还参与一部分交易，其也会获得由看涨预期兑现所产生的额外收益。

　　这种操作在没有期货的情况下，行业从业者利用有限的资源以及资金对粘胶短纤进行“类期货”的操作，是粘胶短纤本身的金融属性体现。如果粘胶短纤不具备与期货市场、货币市场、外汇市场组合成复杂金融系统的条件，那么就不会出现“融资贸易”这一贸易形式。而现实操作中，已经出现“融资贸易”这一贸易模式，并且被纺织产业供应链从业公司作为供应链中必须出现的品种之一，则是粘胶短纤的金融属性被市场从业者发现并且被应用兑现的最好体现。某种程度上，粘胶短纤期货已经拥有了较好的群众基础。

　　3.4 粘胶短纤标准化及储运性质

　　粘胶短纤作为重要的纺织原料之一，国家质量监督检验检疫总局与国家标准化管理委员会特别为其制定了国家标准，现行使用的《GB/T 14463-2008粘胶短纤维》于2008年8月发布，2009年6月实施。由于2010年后，尤其是2013年后粘胶短纤行业的生产设备及生产工艺优化后，目前大型粘胶短纤工厂生产的粘胶短纤质量均高于国标标准。如果粘胶短纤期货决定上市，笔者觉得有必要对该国标进行一次系统性修订，以减少粘胶短纤期货上市后，在交割程序中发生因质量只满足国家标准，而达不到客户要求所引发的质量纠纷问题。

　　在储存方面，粘胶短纤一般在一年内进行使用，基本不会发生因为粘胶短纤放置时间过长而引发质量降等问题，但超过一年以上，就需要考虑这些问题了。所以，粘胶短纤具备目前主流商品期货的储放要求。

　　在运输方面，粘胶短纤现行的现货交割发货方式有汽运、铁路运输、水运等三种方式。同时有实力的粘胶短纤企业，在福建、浙江等粘胶短纤产量较少但需求量大的省份，均设有仓库以及办事处，基本保证了交割过程中发货的及时性以及便利性。

　　3.5 小结

　　根据上述粘胶短纤生产现状以及2025年附近产能突破1050万吨的形势看，粘胶短纤具备大宗商品期货上市的交易量基础。从粘胶短纤现货销售贸易看，其已经开始不自觉地使用了期货模式进行销售。通过比对大宗商品期货上市条件，发现除了国标需要进行修订外，其余各方面指标均符合大宗商品期货上市条件。并且近年来政府对一些标准不一的部分农产品以及工业品均放开了上市条件，故在目前国标较低的情况下，粘胶短纤期货上市也不是没有可能性，但在未来的几年内，如果国家标准委员会对粘胶短纤维标准进行修订，则基本可以保证其上市的可能性。

　　4、粘胶短纤交易合约设计

　　在设计粘胶短纤期货交易单位时，需要以现实交易为基础，同时要考虑粘胶短纤期货上市后的交易量，交易单位的大小应与交易需求量相适应。综合考虑粘胶短纤现货市场的规模、交易者的资金规模、交易的灵活性等因素，若交易单位设置过大，由于中小企业无力承担，或买入合约后大大减小了其资金的周转性，使其参与的积极性下降，最终导致粘胶短纤合约成交量下降，不利于粘胶短纤期货的健康发展。若交易单位设置过小，对合约需求量较多的大型企业来说，则会增加投资者的交易次数，从而增加了成本。

　　投资者在保证金账户中的资金称为保证金，按照相关规定，期货主体在参与交易过程中必须向交易所缴纳所持合约价值一定比例的金额。交易保证金的比例根据期货品种的不同而有所差异，一般为期货合约的 5%~10%。由于粘胶短纤投机性较强，故考虑提高其交易保证金，防止其投机炒作过热。

　　粘胶短纤交割等级，可以参照国家质量监督检验检疫总局与国家标准化管理委员会制定的《GB/T 14463-2008 粘胶短纤维》中的1.67dtex*38mm一等品为标准。当然，因为现货操作中，多数粘胶短纤工厂出厂的粘胶短纤维均高于此标准，实际操作中，可以将该标准作为裁决粘胶短纤维质量的参考指标，依据实际产品的质量对交割价格进行50元/吨~100元/吨的等级补偿。

　　交割月份是指由期货交易所统一规定的，期货合约到期后需进行实物交割的月份。合约交割月的确定与该商品生产、消费、加工、流通、储藏等因素有关，同时也受到环境等因素的影响，因此不同品种的期货产品的交割月份不尽相同。粘胶短纤因为是连续性生产的工业化品种，故可以参照现货体系进行每月交割。但考虑到期货交割量需要交易所纳入的厂家进行提供，故为了减轻粘胶短纤生产企业压力，进行逢双月交割设计，即2月、4月、6月、8月、10月、12月交割。当然，如果日后粘胶短纤在某个节点超出500万吨/a的产能后，可以更改为逐月交割。

　　交割仓库是由期货交易所统一指定的，保证一定时间内期货商品的数量、品质得以维持，保障合约双方的利益得以顺利实现。所以，在设计交割仓库时，选用了棉纱的交割仓库方式，即：1）期转现交割；2）仓库交割；3）厂库交割；4）厂库非标准仓单交割。其中具体的仓库交割方式可以查询现行的棉纱期货交割方式部分。

　　结合粘胶短纤的现货操作特性，以及对现有纺织原料大宗商品期货上市的情况，建议粘胶短纤期货上市交易所放在郑州商品交易所。因为棉花、棉纱等纺织原料期货均在郑州商品交易所上市，其拥有多年的纺织原料期货上市操作经验，可以为粘胶短纤期货上市进行前期的行业辅导，以保证其顺利上市。

　　5、结论及建议

　　5.1 结论

　　2018年3月，银监会与保监会合并为银保监会后，在证监会被保留的情况下，构成了现行的“一行两会”的格局，这标志着证监会在未来的工作中任重道远，也意味着中央对扩大直接融资寄以厚望，证券市场将在中国未来的经济中发挥更重要的作用。

　　期货作为证券市场中的一个重要市场，在未来的社会生产中，在保留其发现价格与套期保值两个功能的基础上，可能还会增加“维稳现货市场价格”的功能。这个功能主要建立在目前期货两个基本功能基础上，让大家对商品市场价格走势出现一种合理的心理预期，最终在价格变化的时候坦然接受物价涨跌的变动，以达到市场不再因为价格涨跌而产生心理焦虑，实现现货市场价格维稳。

　　粘胶短纤近年来的价格走势虽然被业内从业者接受，但在价格涨跌的过程中，粘胶短纤生产企业、上游溶解浆生产企业、下游纺纱企业或者坯布企业，甚至服装企业等市场各方参与者均产生了心理焦虑，进而带来市场恐慌。这种心理焦虑与市场恐慌表现在现货交易价格上就是变化速度与幅度较大，最终使得整个产业链产值出现了扩张或者萎缩。本文提出粘胶短纤期货上市设想，其根本目的在于想通过期货的价格发现与套期保值两大功能实现“维稳现货市场价格”功能，最终让我国粘胶短纤产业安全中的金融安全有所保障，实现我国粘胶短纤在产能扩张周期中由大国向强国转变。

　　5.2 建议

　　根据上市研究结论，结合我国粘胶短纤现货操作现状，为提高粘胶短纤期货上市可行性特，提出如下建议：

　　1）粘胶短纤行业内的大型企业加速与国家质量监督检验检疫总局与国家标准化管理委员会联系修订标准《GB/T 14463-2008 粘胶短纤维》，让标准跟得上粘胶短纤实际产品的一等品指标。

　　2）工信部严格执行《粘胶纤维行业规范条件（2017版）》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》，通过政策加市场双重压力，加速粘胶短纤行业的产业升级及产品的结构化调整，以确保粘胶短纤工厂出来的粘胶短纤产品质量尽量均一，为粘胶短纤期货上市提供标准标的的货源。

　　3）化纤行业协会及相关产业委员会与证监会进行沟通，为粘胶短纤期货上市提供政策性指导及咨询服务。必要的时候可以开展研讨班或者培训班，让粘胶短纤企业了解到一旦粘胶短纤期货上市，给其带来的有利及有害因素。

　　4）从产业安全中的金融安全角度看，粘胶短纤期货越早上市对整个行业做强越有利。目前一些电子盘并没有全部禁止，如果电子盘再次出现粘胶短纤作为标的物，一旦出现2014年~2016年期间的一些电子盘违约，则会打消业内对粘胶短纤期货上市的热情，并且对其会产生恐惧感。故在目前业内对粘胶短纤期货上市热情度还较高的情况下，相关部门包括郑交所宜及早研究粘胶短纤期货上市事宜。