全球最大服装零售商Inditex SA (ITX.MC) 印地纺集团今天发布的一季度财报呈现略显疲软的销售状况，而不被看好的利润率则意外扩大。

　　投资者在早盘消化了销售放缓的不利消息后，进入午盘Inditex SA (ITX.MC) 逐步上扬，最多上升3.6%至29.97欧元。

　　作为Zara、Bershka 和Pull & Bear 等快时尚品牌的母公司，Inditex SA 印地纺集团一季度销售按当地汇率计算同比增长7%，低于2017财年全年的10%。同店销售按年上涨5%，涨幅也比四季度的6%有所缩窄，此前欧洲服装零售商纷纷抱怨一季度的反季节天气削弱了消费者对春夏新装的需求。

　　Macquarie Group 麦格理分析师Andreas Inderst 则指出销售势头减弱可能是因为实体扩张速度降下来。Inditex SA 印地纺集团正采取偏重数字和科技的扩张策略，在增加数字商务市场渗透的同时，逐渐淘汰线下小型门店，以黄金地段的高科技大型旗舰门店加以取代。

　　截至4月底，该集团部署在全球96个市场的门店总数从四季度的7,475间减少到7,448间，意味着一季度期间净关闭了27间门店。

　　5月中旬，经过升级改造的Zara 伦敦Westfield Stratford City 旗舰店带着最新的科技功能和零售概念重新开业，增加了自动化点击取货、自助结账、RFID互动试衣镜等购物功能该店将成为数字时代下Inditex SA 印地纺集团实体零售升级的模板。

　　该集团今天同时披露在5月1日至6月11日的二季度上半季，按当地汇率计算全球门店和网上销售的增长重新加速至9%，虽然还是差过市场预期，但仍将大幅跑赢主要竞争对手Hennes Mauritz AB (HMb.ST) 海恩斯莫里斯集团。Bryan, Garnier & Co. 分析师指出考虑到西班牙、法国和德国等主要市场近月的艰难市场环境，Inditex SA 印地纺集团这样的增长速度已经能够“令人宽心”。

　　分析师预计H&M 和COS 的母公司在3-5月的二季度会录得中个位数的同店销售跌幅，持续的滞销将该集团截至1月底的一季度存货推高至超过40亿美元，而门店数量比前者多出2,700间的Inditex SA 印地纺集团一季度存货为29亿欧元，按年增加4.5%。

　　该集团首季净销售总计56.54亿欧元，略逊市场期望的58亿欧元，较去年同期55.69亿欧元增加1.5%，受到欧元同比升值了16%的影响，增幅甚至不及金融危机时期。该集团超过一半的销售来自非欧元市场。

　　得益于科技投资对线上和线下业务效率的提升，毛利率比去年同期提高了68个基点，达58.9%，而分析师此前预计会出现下滑。净利润从去年同期的6.54亿欧元上涨至6.69亿欧元，有2.3%的涨幅。EBITDA（息税折旧摊销前利润）轻微提高1.1%至11.25亿欧元，符合市场预期。

　　RBC Capital Markets 加皇资本市场分析师Richard Chamberlain 表示，鉴于利润率受压是Inditex SA (ITX.MC) 最近一年股价走低的最大原因，现在坚挺的利润率将推动股价从今开始向上推进，而且长远来看该集团仍然是全球跨渠道服装行业的赢家。他的观点与部分分析师一致，认为随着强势美元的汇率逆风缓解，毛利率可触底反弹。过去五年，Inditex SA 印地纺集团的毛利率从曾经迫近60%逐年萎缩到2017财年的56.3%，跌至十年来的最低水平。

　　另一部分分析师则认为在线销售比例提高和相关的巨额投资及费用才是毛利率疲软的原因，再者，激烈的同行竞争也迫使该集团下调定价。

　　Inditex SA 印地纺集团在2017财年实体同店销售增长减慢一半（至5%）的情况下，在线销售仍能维持41%的高速增长，数字销售占集团净销售253.36亿欧元的10%，即大约25亿欧元，在引进了电子商务的47个市场占比达12%。对于一季度，Berenberg 分析师相信销售的大部分增长还是来源于线上渠道。

　　该集团今年初招募了西班牙当地最大科技初创公司之一CartoDB 的创始人Sergio Álvarez Leiva，以继续促进数字业务的发展。董事会也计划在某董事今年卸任后，任命Microsoft Corp. 微软的西班牙总裁Pilar López Álvarez 填补空缺。

　　Inditex SA 印地纺集团今年聚焦数字业务、物流配送和专卖店升级的资本支出预算为15亿欧元。一季度期间，Zara 在澳洲和新西兰启动了在线销售，而设于西班牙小城镇Arteixo 的总部附近的一家9万平方米新配送中心将于夏季投入使用，预计可进一步强化Inditex SA 印地纺集团从未被超越的快时尚模式。

　　在今天的财报后电话会议上，管理层预计全年毛利率将持平于2017财年的水平，而汇率浮动将不会产生影响。

　　Inditex SA (ITX.MC) 12日周二收报28.92欧元，过去12个月该股累计下挫了19.4%。