棉花自今年8月以来便从最高位18335大幅下跌至14650，跌幅高达惊人的20%。昨日棉花结束了一个月以来的小幅调整，继续大跌。盘面上日线收出一根大阴线，创出新低，空头情绪浓厚。后市棉花走势几何?是否会延续这波大跌还是企稳盘整，亦或是有上涨的可能性?为此，公众号《大宗内参》采访到行业专家对后市的棉花走势做出分析。
　　
　　采访问题如下：

　　1：您认为造成今年下半年棉花下跌的主要原因是什么?

　　2：下游纺织业资产负债表如何?

　　3：明年内外棉花供需情况怎么样?

　　4：您对明年棉花的策略是什么?
　　
　　回答一：造成今年棉花下半年下跌的主要原因有以下几个：

　　1、 国内政策频出。在5月份上涨疯狂时期，国家增发了80万吨棉花滑准税配额，在上周末又下调了滑准税率。

　　2、 贸易战越演越烈。中美贸易战初期，初始的600亿美元商品名单中并没有涉及棉花类，但在后来的2000亿美元商品中，部分棉花产品被征收10%关税，而且现在贸易战还没有彻底达成协议

　　3、 季节性收获压力，让内外棉价格下跌。国内今年棉花产量只减少了2%，下降幅度非常有限，国储棉拍卖、进口配额的有效补充，让国内棉花供给非常充足。美国因对中国棉花出口减少，需求疲软让ICE棉花价格下跌。

　　虽然纺织业在负债同比增速和去年类似，但纺织业总体负债比去年减少，反映纺织业在产能扩张和应收账款方面开始收缩，。目前来看，截止10月份的数据还并没有体现出贸易战所带来的影响。

　　本年度全球棉花供给略有15万吨缺口，但库存消费比仍高达58.2%，即时明年中国国储棉库存出清，我们预测全球棉花库存消费比仍在50%以上，仍处于高位，所以明年的棉花供需紧平衡，属于正常年份。

　　原油价格的下跌、国际金融市场的波动、中美贸易战等因素还将对棉花形成负面影响，抵消棉花供给缺口预期。国内棉花在配额与国储棉互补下供给仍充足，除非新疆棉大减产(这种可能性非常小)，否则棉花难以有类似5月份大涨行情。交易策略方面，以抛空为主，理想价格17500-17000元/附近，其次抛空价格在16500元/吨。如果现在下跌行情延续，那么可以在14000元/吨以下，寻找做多机会，预计国内棉花价格难以跌至13500元/吨。
　　
　　回答二：今年下半年棉花下跌的主要原因可以归纳为：
　　
　　一是贸易战后，双方加征关税的产品涉及到棉花和部分纺织品，导致下游出口订单差，从纺织品出口上就可以明显看出，十月份纺织品出口还是增加的，但到十一月份纺织品出口出现下滑，这主要是十月份的圣诞订单完成后，企业接到的单子都比较少，另外是贸易战引发的对全球单边主义的抬头后全球经济下滑的担忧;二是今年的仓单压力，2018年是棉花上市后仓单压力最大的一年，尤其是10月份新棉上市后，老仓单流出速度慢，新仓单生成速度快，仓单总量不断创新高，而企业采购意愿在订单下滑的情况下减弱。

　　从了解的情况看，由于预期的不确定性，部分纺织企业今年四季度开始逐渐收缩资产负债表。

　　从国内及相关机构公布的明年产销情况看，全球期末库存消费币仍处于下降通道，但由于干扰因素较多，后期存在调低消费，调高期末库存的可能。

　　我认为2019年一季度棉花还是处于消化库存和市场利空因素阶段，价格整体偏弱，二季度之后随着库存消耗和北半球进入种植期，价格可能存在转机。
　　
　　回答三：主要的原因还是棉花需求的下降。

　　这样导致的一个结果是，本年度的棉花供应无法顺畅销售，工商业库存高企，产业的压力巨大。现货销售不畅，期货市场成为一个重要的销售市场，仓单数量节节攀高。
　　
　　棉纺产业高库存和需求下降，更深层次的原因，还是宏观层面，中美贸易战愈演愈烈，纺织服装产业也未能幸免。纱布环节旺季不旺已经在验证，纺服出口目前还未见走坏，目前并不能排除“抢出口”的嫌疑。如果纺服出口的数据后市走差，目前棉价尚难言底。

　　全球棉花产量在2017/18年度出现一个高点2700万吨左右，这个产量属于近六七年的一个高位，当年单产也在高位。本年度产量有所减少，所以，明年全球棉花大概率还会从高位往下调整，幅度的度取决于天气。棉花的消费一般相对变化不大，但是中美贸易战后，消费预期无疑会下调，但总体全球棉花去库存的节奏不会变，库消比还是会缓慢往下走。国内棉花缺口长期存在，国储库存大降，轮入的概率增加。

　　目前棉价是低估值面临偏空的基本面;短期压力大，但长期有缺口;长周期库消比下降，基本面改善，但宏观预期在变差。产业建议轻库存的策略，不建议追高行为。15000元/吨处于偏低价格，继续下行将打破本年度轧花厂成本，但宏观预期较差的背景下，期价运行在行业成本之下也正常。可以考虑在此一线布局多单，但需警惕宏观风险。
　　
　　回答四：产销缺口的弱化导致棉花下跌。

　　需求方面，今年纺织品产量远不及过去几年，同时，在中美贸易冲突以及宏观形势偏空运行的背景下，纺织服装销量也并不乐观，需求预期非常差。同时我们也注意到疆棉种植意愿不减，社会棉花库存同比偏高，进口棉花滑准税的降低，这些都将进一步弱化产销缺口。

　　尽管三年国储棉轮出保障了纺企棉花供应，稳定了原料成本，但随着用工成本不断提高，环保政策趋严，纺织业对外向越南，对内向新疆转移的现象也不断发生，可见纺织业压力本身也非常大，经营压力也反映在了资产负债表上。

　　明年内外棉花供应均整体充裕。国际市场需求变化不会很大，产销缺口仍然存在，去库存为主。但国内市场因宏观形势偏空，下游成品库存偏高，未来对棉花需求可能难有起色，而疆棉种植意愿不减，社会棉花库存偏高，滑准税的降低也将缓和供需矛盾。

　　就当前形势来看，未来的供需矛盾难以在中短期内恶化，不过，如果中美贸易摩擦缓和，仍看好未来棉花需求，所以不妨考虑月间价差反套。