1月2日，国内色纺纱龙头企业——百隆东方股份有限公司（以下简称“百隆东方”）发布公告称，公司棉花期货持仓合约根据2018年最后一个交易日结算价计算，形成浮亏7108.74万元。受此消息影响，百隆东方隔天股价开盘一度跌停。

　　那么，浮亏7000万元对百隆东方影响几何？企业开展棉花期货套期保值业务意义何在？市场又该如何看待棉花期货套期保值的盈与亏呢？

　　规避棉价波动风险

　　一般而言，对于棉纺企业来说，参与期货市场做套期保值，是为了有效防御原材料价格的波动风险。对于主营色纺纱的百隆东方来说，仅棉花这一核心原料成本就占生产成本的七成左右。近七成的占比，意味着棉花价格直接影响了公司成本及产品定价，棉花价格的波动，导致生产成本相应产生变动。业内人士表示，百隆东方的色纺纱产品定价采用成本加成方式，参考棉花现货价格来确定色纺纱销售价格。因此，在棉花价格上涨的过程中，现货价格高于历史价格，当期定价基准高于存货成本，除了定价加成的利润，公司还会获得额外收益。反之，当棉价处于下跌状态，现价低于历史价格，公司会有部分亏损。

　　也正是出于此方面的考虑，2018年5月30日，百隆东方发布了关于开展期货套期保值业务的公告。公告中，百隆东方预计，未来境内外棉花市场价格波动将加大，而随着公司生产规模不断扩大，对原材料棉花需求亦不断加大，为防止因棉花价格大幅波动而影响公司业绩，公司决定于2018年度开展棉花期货套期保值操作。

　　从该公告可以看出，百隆东方的出发点即规避棉价波动风险，但现实中的交易风险犹存。

　　2018年，棉花期货价格经历了过山车式的变化。从5月中旬开始，棉花主产区新疆的一次恶劣天气让棉花期货价格大幅上涨，但随着80万吨滑准税配额的增发以及储备棉轮出延期消息落地，棉市明显降温，加之2018年全球棉花产量增幅较大，国际棉价大幅下跌拖累国内棉价继续走低，中美贸易争端等多重因素作用下，市场看空气氛浓厚。棉花期货价格从高位一路下降，曾一度探底14335元/吨。

　　对此，业内专家表示，从未来国内棉花市场的发展状态来看，我国乃至全球棉花市场供需基本面偏紧，造成当前棉花价格下滑的原因是多方面的，既有复杂多变的国际形势造成的市场需求不佳的影响，也有市场对未来消费端担忧心理增强的作用，接下来，市场还会对此密切关注。此外，郑棉期货仓单数量过大也是压制棉价的主要原因之一。

　　数据显示，截至2018年二季度末，百隆东方共持有棉花期货合约4600手（460000股），当时仅浮亏197.95万元。到了三季度时，虽然其并未披露该季度棉花期货的仓位和盈亏情况，但百隆东方金融负债已升至5489.35万元。也就是说，百隆东方的棉花期货仍在浮亏。而随着棉花期货持续走跌，截至2018年12月31日，百隆东方棉花期货持仓合约浮亏已到7108.74万元。但浮亏是否意味着真正的亏损？答案是否定的，据记者了解，其中还存在着变数。

　　浮亏不意味真亏

　　受棉花期货持仓合约浮亏的影响，1月3日百隆东方股价跌幅近5%。针对股价下跌，百隆东方董事长秘书华敬东表示，由于近期多重因素影响，国内棉花期货价格出现连续下跌，但根据百隆东方在行业经营多年的经验看来，对于整体市场，公司的态度是依然看好棉市。

　　财报显示，2018年前三季度，百隆东方净利润为4.65亿元。据了解，随着公司未来在越南产能的持续释放，预计2019年下半年，越南产能将达90万锭，占总体产能比重将达到60%左右，将带动业绩增长，百隆东方也在积极应对市场环境变化。同时，华敬东回应公司浮亏时也表示：“浮亏的影响暂时在可控范围内，期货价格亏损幅度不是太大，而且目前商品尚未交割，一切仍是账面数据，实际情况仍不好说。”

　　业内分析人士认为，百隆东方作为一家纺织企业，棉花是这家企业的主要生产原料，在2018年国内外棉花、棉纱市场多变的情况下，在期货市场进行买入保值操作是很正常的事，也符合期货套期保值的操作要义。“具体分析造成浮亏的原因，要看这家企业持有的棉花多头头寸与企业的生产计划安排、下游产品的订单数量等是否相匹配，要看买入时的价格水平、操作策略与批次分布等是否合理科学。这些与公告所公布的账面上的浮亏关系密切的概率更大。”分析专家认为，这家企业的期市持仓浮亏最终会对企业经营与财务报表造成多大程度的影响，还要全面地进行分析，要期现货结合去测算。

　　期货公司人士同样持此观点，期货专家表示，套期保值是在期、现二个市场进行数量相等、方向相反的操作，最终套期保值效果的评估是期、现二个市场轧差统算。就具体技术而言，主要是最佳套期头寸的测算和动态调整。百隆东方的期货保值账户出现浮亏，在不了解现货端及主要信息的情况下，并不能简单得出“期货亏了”的结论。

　　此外，也有专业分析机构表示，首先，从中长期来看，浮亏不代表真正的亏损，贴水情况下公司可持有直至交割；其次，期货的“浮亏”有望在生产部门中以棉花现货成本降低的方式进行部分补偿。公司在会计处理方面或把期货部门和生产部门分开，导致期棉合约价格下跌的过程中期货部门出现浮亏。若公司套保得当，“浮亏”有望在生产部门中以棉花现货成本降低的方式进行部分补偿。

　　据了解，棉纺行业用期货代替库存是常态，大型企业可以库存一个月来运转，小公司至少要存一周左右的量。对百隆东方浮亏的负面影响，某棉纺厂经理表示：“百隆东方作为上市公司，体量也不小，浮亏是一个很正常的事，毕竟浮亏不等于真亏，未来还有回旋余地。”而关于棉花期货未来走势，业内人士普遍认为市场未来下跌空间有限，棉价将呈现缓慢上涨的格局。

　　正确运用期货工具

　　尽管百隆东方的“浮亏”引得公众热议，但在很多专业人士眼中，与大宗商品相关的企业进行套期保值过程中发生浮盈或浮亏，都是正常的现象。

　　上海纱线宝科技有限公司首席战略官吴法新表示，从百隆东方公告的内容来看，这家公司是在棉花期市进行了套保业务操作，如果该公司在进行期现货结合的风险对冲时，把期现货头寸进行了较好地掌握，那么现货端的盈利应该可以覆盖期货端的亏损。“市场应该客观地看待这个棉企在期市持仓出现浮亏的问题，要给一个综合性的合理评估，不应该把局部的亏损都归究于期货一端，并给广大投资者造成误导。”吴法新说。

　　针对百隆东方的此次浮亏，有业内人士认为，虽然此次百隆东方“掉坑”棉花期货，但这并不等于棉花期货不适用于棉纺行业。事实上，不少企业通过在期货市场上进行套期保值，成功规避了风险，且通过在期货市场的赢利弥补了在棉花现货市场的亏损。此外，企业需明白运用商品期货的本质是发挥其转移风险的功能，根据企业自身经营情况对冲现货链条中的货权及价格风险，而非通过期货市场盈利。但如果企业在运用期货套期保值的过程中一旦违背了对冲风险的初衷，将期货作为投机性的工具试图牟利，就很可能带来较大的实际亏损。