1、2019年第一季度全球棉花市场

　　ICE棉价带动国际棉花现货价格震荡上行，一季度美棉主力合约收盘价涨幅超过7%，3月29日收盘于77.60美分/磅，但本周棉价下跌有所回调。国内到港港口仓库的美棉、澳棉、巴西棉、印度棉现货销售报价稳定上调，国内纺织企业采购进口棉数量稳定，阶段性优于新疆棉资源性价比，部分工厂提前使用进口棉配额比较积极。

　　USDA农业展望报告（全球）。2月份，2018/19 与2017/18全球棉花供需情况对比如下：棉花期初库存8045万包，较17/18增加0.81%；棉花产量1.18亿包，较17/18下降4.24%；棉花进口量4231万包，较17/18增加3.37%；棉花出口量4232万包，较17/18增加3.42%；棉花期末库存7550万包，较17/18下降6.85%；棉花库存消费比61.1，较17/18下降7.56%。全球棉花产量、期末库存同比下降，出口量、贸易量同比增加，四项指标对国际棉花现货价格形成支撑作用。

　　3月份，美国农业部将2018/19年度全球棉花期初库存、产量和期末库存上调分别为8114万包、11889万包和7609万包；下调棉花进口量、消费量以及出口量分别为4218万包、12359万包和4218万包。根据全球棉花产量及消费变化，最新的产量变化已进入负值区间，重回2016年之前水平，有数据统计以来的产量最小变化发生在2015年约-20%，请投资者回顾2016年棉花期货行情走势；全球棉花消费变化不大，但 2017、2018两年皆超过3%以上，消费能力明显提高，市场预期2019年同比上年持平或略有增长；全球棉花库消比连续5年调低，其中国内储备棉去库存起到明显作用，全球棉花期末库存下降持续。关注大宗内参，不错过每篇市场解读。

　　2、北半球产棉国家种植意向

　　2.1美国棉花种植意向

　　USDA种植报告利多棉价。3月29日，美国农业部公布2019/20年度作物种植报告，其中2019/20年度美国棉花种植面积1378万英亩，同比18/19下降2.26%。美国陆地棉面积同比18/19减少2.35%，美国皮马棉面积同比18/19增加2.41%。上周五ICE棉价单日涨幅超过2%，技术图形延续上涨趋势。截至3月26日最新数据，CFTC棉花期货期权净多头寸率在2019年首次恢复至零轴以上，基金方面减空做多情绪增加，国际棉花现货销售稳定。

　　2.2美国产棉区气象监测情况

　　据NOAA数据预测，在未来8-14天内美国WY州的周边温度低于GA、FL两州周边区域温度，TX、GA两州温度相近且略高于距平值；降水量集中在美国中部区域，降水云团覆盖区域内的产棉区降水量略高于距平值，MS、TN州周边降水量充足。

　　研究表明，ENSO对大气环流以及全球许多地方的天气气候异常有着重要的影响。在海洋气象监测中， Nino 3.4区海表温度距平超过0.5℃现象自2018年10月至今已连续发生5个月，上述5次数据分别为+0.7、+0.9、+0.8、+0.8和+0.8，五年内最近一次Nino事件发生在2014年第四季度至2016年第二季度，发生时间长达19个月，是NOAA公布数据有统计以来时间最长久的一次。初步预判，2019年发生Nino事件的概率较大，但其造成的持续时间、影响程度以及影响区域仍需要进一步跟踪，我们会密切统计相关数据并及时给出反馈。

　　2.3中国棉花种植意向

　　2018年全国棉花种植面积约4518.8万亩，同比上年增加0.1%。其中，新疆地区3787.4万亩，同比上年增加1.6%；内地合计731.3万亩，同比上年下降11.9%。据中国棉花信息网数据，截至3月初，2019年全国棉花种植面积4406.5万亩，同比2018年下降2.3%。我们认为2019/20年度棉花种植面积应维持稳定或略增，主要是依据《2019年种植业工作要点》中的“3.保证棉糖自给水平。完善棉花、糖料扶持政策，促进棉糖生产向优势产区集中，鼓励规模化生产，力争将棉花面积稳定在5000万亩、糖料面积稳定在2300万亩左右，保证必要的自给水平。”

　　在国家统计局数据中，2018年全国棉花种植面积5028万亩，较上年增加236万亩，增长4.9%。分地区看，我国最大产棉区新疆棉花种植面积较上年增加411万亩，增长12.4%。2018年全国棉花单位面积产量121公斤/亩，比上年增加3.3公斤/亩，增长2.8%。

　　3、中国棉花市场情况

　　根据中国棉花信息网3月份报告，2018/19年度国内棉花总供应量1226万吨，其中棉花期初库存479万吨，产量559万吨，进口188万吨；国内棉花总需求量858万吨，其中纺棉消费804万吨，其他消费50万吨，出口4万吨；期末库存368万吨。

　　3.1国储棉情况

　　2019年初，普市认为2018/19年度国储棉抛售会如期在3月份开始，但事实是并未发生该事件且超过市场预期。储备棉中剩余约250万吨的棉花资源如何流入市场消化是涉棉企业和投资者关注的重点之一。市场中有一种说法，国家可能会重启轮动储备棉政策，采购进口棉来更替现有国储棉部分资源。我们认为国储棉轮储政策启动会更优于单边抛售棉花以补充国内供应。若打开轮储窗口，国内的国有涉棉公司更适合肩负此项重任完成国家战略安全任务，实现其社会责任和特殊价值，与此同时，也不排除采取“大单交储通道”措施来保证国储资源数量质量和未来追溯问题。

　　3.2国内棉花工业商业库存

　　2019年2月国内棉花商业库存增长率-5.84%，延续1月情况继续走低，初步分析国内棉花商业库存已初入2018/19年度去库存阶段，2月的变化数据高于年初。虽然3月数据尚未公布，但我们认为该数据环比2月应持平或略高。值得投资者理性关注的是，目前国内棉花商业库存处于近10年来最高水平区间，棉花供应稳定充足。

　　3.3中国进口棉花情况

　　据海关统计，2019年2月我国进口棉花23万吨，同比增加123.6%。2019年1-2月累计进口棉花51万吨，同比增加115.7%。

　　2019年2月我国棉纱线进口约12万吨，环比下降25%，同比提高30.32%。2月我国棉纱线出口约2.13万吨，环比减少约45.94%，同比减少32.07%。2019年1-2月我国棉纱线共进口约28万吨，同比下跌2.72%；1-2月我国棉纱线出口约6.06万吨，同比减少12.67%。

　　4、宏观货币供应和纺织消费订单情况

　　4.1货币供应量及社会融资

　　2018年第四季度，国内货币供应稳定增长，其中M0、M1、M2供应量皆位于近5年最高水平，三种货币供应的同比变化率处于较低水平。截至2019年2月，M1、M2供应量当月值处于近5年内新高，从国内宏观经济指标也不难发现当前货币供应量充足。社会融资规模稳定上行，2018年数据为19.26万亿元，其中新增人民币贷款占比始终大于新增外币贷款规模。2019年1月、2月社融数据分别为4.63万亿元和7029亿元，2019年1月是近5年内当月值最大社融规模，远超2018年第四季度之和。

　　4.2工厂原料、产品库存及订单情况

　　2019年1-2月纱厂工业库存棉花数量80万吨左右，同比五年内最高；纱线库存为21天左右，环比变化较小，同比五年均值偏高；坯布库存30天左右，环比下降有限，同比五年最高。工业库存中棉花资源结构情况，2019年1-2月新疆棉占比维持70%以上，进口棉占比15%以下，环比2018年第四季度较高且有提高的迹象，但处于五年内较低水平。

　　5、2019年第二季度展望

　　5.1国内郑棉仓单问题

　　2018/19年度郑棉仓单数量（含有效预报）大增在今年已成常态，我们在2019年棉花年报中给出相关预测，即2018/19年度郑棉仓单数量同比2017/18年度至少提高1倍且有望超过100万吨。截至4月3日，郑棉仓单数量（含有效预报）21145张，约90.92万吨，分别超过CF1905合约、CF1909合约持仓量（单边），且约占CF1905合约+CF1909合约总量（单边）52.86%，郑棉9月合约应会承接CF1905合约仓单压力。

　　综合多种因素分析，若能缩小内外棉价差则可以变相提高新疆棉性价比，或重启国储棉抛售让低价刺激郑棉高升水仓单下调基差报价点价成交可能是解决仓单问题的方式。若郑棉5月合约价格短期上涨超过16000元/吨以上，会继续增加仓单预报注册，郑棉9月合约持续承担压力。推动CF1909-2001跨月价差继续缩小（在负值区间向下运行），保证2019/20年度新棉价格同时论证2018/19年度仓单问题。

　　5.2新疆棉花目标直补政策

　　3月22日在京召开了全国棉花交易市场年度会议，我们将其中涉及国内棉花政策改革的相关内容整理分析。2020年，现行部分棉花政策将自动终止，新疆棉花目标价格直补政策有效解决了2014年改革当初的问题，现行市场机制运行作用明显。最新突出问题是制度深化、政策目标拓展和政府补贴资源整合，近三年中“保险+期货”试点项目陆续在农产品中推出实施，棉花品种同样规划在内。如何将政府补贴资金逐渐通过金融工具向市场转移，风险和收益由市场参与者共同承担，是研究如何使用金融衍生品工具服务产业的意义之一。2018年1月，新疆自治区政府印发《2018年自治区棉花“价格保险+期货”试点方案（试行）》，确定在3县（市）启动棉花试点，探索新型棉花补贴方式和棉花市场价格形成机制。另外，据了解到新疆棉花目标价格改革是2018年中美经贸磋商的重要议题之一。

　　5.3内外棉价差关系

　　2018年内外棉价差运行在-234至1632元/吨区间，零轴以上运行为常态，2018年均值在790元/吨上下。今年内外棉价差表现为900-2000元/吨之间，同比2018年较高，2018年中美经贸磋商影响了外棉出口销售和国内进口棉采购，国际贸易环境变化使2018年美棉出口消费降低造成棉价下跌。统计近五年数据，第二季度内棉价差先收敛再扩大的概率发生较大，风险提示棉花新作种植期间发生不可抗力影响年度产量和质量。