增收难增利的三夫户外（002780.SZ），也难逃监管的问询。

　　4月11日，三夫户外《关于2018 年年报问询函回复的公告》（下称问询函回复）对归属股东扣非后净利润亏损约85万元的问询中承认，“2018年公司主营业务收入依然来源于户外用品销售，收入同比增加17.51%，超过行业零售总额增速，在规模上有了一定的增长。由于户外服务特别是亲子户外乐园项目处在培育期，收入尚未体现。”

　　“从问询函的回复可看出来，三夫户外的转型是比较艰难的，户外用品销售的产生的盈利，全部被转型的户外服务所亏损掉了。”有行业分析人士分析说，“这正是户外产品经销的单一规模向户外产业运营平台转型所付出的代价。”

　　这意味着，从主业由户外用品经销延伸至户外产业运营平台的三夫户外，转型的“阵痛”似乎难以避免。

　　盈利靠补贴与财理收益

　　日前，三夫户外发布了其2018年年度报告显示，公司实现营业收入人民币4.2亿元，比上年同期增长19.62%；归属于上市公司股东的净利润人民币502.87万元，比上年同期增长138.96%。

　　如果从上述数据的增长速度来看，确实是一份不错的年报。不过，细心的投资者从绝对数值来看，还是会发现一些端倪。

　　年报显示，三夫户外2018年公司净利润502.87万元，同比增长138.96%，实现扭亏为盈。但在扣除非经常性损益后，实际净利润亏损84.94万元，主营为负的经营状况依然没有改善。

　　三夫户外在问询函回复中解释称，2018年公司主营业务收入依然来源于户外用品销售，收入同比增加17.51%，超过行业零售总额增速，在规模上有了一定的增长。由于户外服务特别是亲子户外乐园项目处在培育期，收入尚未体现。

　　在回复中，三夫户外着重强调，随着户外赛事、旅行、团建和亲子户外乐园的健康快速发展，公司具备可持续的盈利能力。

　　“户外有泛户外、专业户外、生活户外等状态，没有具体界定的范畴。”纺织服装品牌管理专家程伟雄分析称，目前三夫户外做的是比较专业的户外品牌代理，这个范畴比较窄，显得更为“小众”一些。

　　在他看来，目前三夫户外没有自产品牌，本质上是一个经销商，代理的国外户外品牌很多又不是独家代理的，而是多家分销，这样竞争力会更低。

　　“从目前的情况来看，赛事团建和亲子户外乐园项目前期都是需要较大的资金投入，加之自身盈利能力堪忧。”上述行业分析人士表示，“转型能否成功还是一个未知数据！”

　　2018年年报显示，计入当期损益的政府补助和理财产品收益的两项收入分别为233.2万元、524.8万元，占当期利润总额的比例分别为36.1%、81.3%。三夫户外2017年利润亏损近1300万元，2018年则扣非后净利润亏损近85万元，这意味着，按连续两年亏损被列入退市警示的规定，如果没有理财收入和政府补贴的及时出手相救，三夫户外戴帽“*ST”是不可避免。

　　实际上，理财收入已成为三夫户外一项重要的业绩来源。4月4日，三夫户外发布《关于使用暂时闲置募集资金购买理财产品到期收回及继续进行现金管理的进展公告》显示，目前闲置募集资金进行现金管理的额度为2.5亿元，其中首次公开发行股票暂时闲置募集资金最高不超过0.7亿元，非公开发行股票暂时闲置募集资金最高不超过1.8亿元。

　　截至本月3日，公司投资现金管理的资金达到1.6亿元，获得理财的利息收入近170万元。当天上述1.6亿元的资金又重新购买为期两个月的理财产品和定期存款，年化收益率分别为3.9%和3.2%。

　　松鼠部落投资回报率低

　　三夫户外在问询函回复中称，公司按照董事会确定的发展目标和公司战略规划，积极推进各项工作，完成了“户外运动用品+赛事活动团建+亲子户外乐园”三大业务板块的战略布局，逐步构建了完整的户外产业运营平台。

　　不过，在这看似美好的户外产业运营平台的打造中，最令投资者们关心的是盈利能力不强的三夫户外，如何斥资重金投入到亲子户外体验的项目中？

　　于是，三夫户外把眼光放到未投入到实际项目中的闲置募集资金上，该资金是其去年避免被退市警示，贡献500多万元理财收入的本金。

　　公开资料显示，2018年下半年，三夫户外计划将首发募投项目“营销网络建设项目”变更为“现金收购上海悉乐文化发展有限公司（以下简称‘上海悉乐’）部分股权并增资控股项目”，使用首发剩余募集资金3995万元获得对应的54.78%的股份。资料显示，上海悉乐为主要经营亲子户外乐园松鼠部落。

　　上述“不务正业”的变更，自然会引发监管机构的关注与问询，深交所在年报问询中要求三夫户外对新领域业务的实际经营情况，经营进展是否符合预期，是否达到投资时业绩承诺的利润规模等进行回复。

　　三夫户外称，截至本公告披露日，上海悉乐在成都、武汉两地分别拥有一座占地300亩和 500亩以原创性松鼠形象为核心IP的松鼠部落户外亲子乐园，郑州项目近200亩，在施工建设中，预计2019年夏季对外正式营业，其他地区项目也正在洽谈推进中。松鼠部落亲子户外乐园项目运营状况良好，日常经营管理规范有序，经营进展及规模预计可期。

　　据投资上海悉乐的业绩承诺， 2019 年度新增自投且控股的户外乐园数量为2所，之后2020年~2021年各新增1所，累计达到6所；2019年~2012年对应的业绩承诺分别为：400万元、500万元、600万元，三年累计1500万元。同时，还设置了一条八折的免补偿“红线”。

　　对上述业绩承诺如目标公司业绩及乐园数量承诺期实际累计净利润低于承诺累计净利润的80%（不含）或业绩及乐园数量承诺期内新增自投且控股的户外乐园数量未达到上述承诺的数量时，上海悉乐原股东方则进行业绩补偿。

　　具体来说，三年累计业绩只要达到1200万元或三年自投，且控股的松鼠部落达到6家，即可免于业绩补偿。

　　“本来就不多的业绩承诺还可以打八折，显然是对松鼠部落未来业绩增长缺乏信心的表现。”上述分析人士表示。

　　据三夫户外预计，两三百亩的松鼠部落乐园，开园投入在2000万元左右。每年会进行一定的设备更新，增加一些设施，后续每年投入在100万元~200万元左右。

　　据上述数据发现，三年内增加4所乐园，每所按2000万元的投入计算，累计新增投入8000万元；后续每年投入平均每所按150万元计，2019年运营4所投入600万，2020年5所投入750万，2021年6所900万元，累计2250万。

　　未来三年的新增投放资与后续投放共计高达1.03亿元，按三夫户外占股54.78%计算，其对应的资金投入5642万元。加之投资控股上海悉乐54.78%的股权，所支付的3995万元，三夫户外在松鼠部落上的累计投资接近1亿元。

　　因此，即使不按业绩承诺补偿的八折“红线”，以顶格的1500万业绩承诺对应54.78%的股份计算，三夫户外三年累计可获得业绩仅为821.7万元，平均每年的业绩承诺273.9万元，静态投资回收期超过36年。但随着三年后折旧和维护费用的增加，实际的投资回收期则远高于36年。

　　或许，“由于户外服务特别是亲子户外乐园项目处在培育期，收入尚未体现。”则是三夫户外对松鼠部落投资回期高达近40年的最好解释。

　　就本文中的种种疑问，致函三夫户外，对方称以公司对问询函的回复为准，没有更多的其它解释。投资者网