一直以“草根创业英雄”示人的刘强东，自去年涉“性侵案”以来，正面形象渐行渐远。在公开场合，也再鲜见其亲自送快递的身影。

　　“取消底薪”、“物流亏损23亿”、“性侵案多次反转”、“股价过山车”……种种现象表明，京东（NASDAQ：JD）正处于创业以来的艰难时刻。

　　屋漏偏逢连阴雨，京东新近公布的财报显示，经营活动现金流为208.81亿元，同比下降逾20%。京东技术投入高达121亿元，同比增速全年四个季度均超70%。

　　营收增速减缓，获客成本、研发成本居高不下，现金流下降，外有同行竞争压力。有业内人士认为，面对内忧外患，转型中的京东异常艰难。

　　现金流同比降两成

　　京东物流一直被视为京东的“护城河”。

　　然而，今年4月初，京东物流被爆出降薪消息。随后，刘强东深夜回信表示，并首次透露京东物流亏损金额2018年全年亏损超过23亿，且是第十二个年头亏损了。如继续亏下去，京东物流融来的钱只够亏两年。

　　“这还不包括内部结算盈余（京东零售的内部订单），也就是说，如果扣除内部结算，京东物流去年亏损总额超过28亿元。”刘强东说，这次薪酬调整的初衷：取消底薪但是大幅提高揽件提成。而提高揽件只能靠配送员，没有别的办法。

　　外部订单量太少、内部成本太高，被刘强东视为京东物流持续亏损的源头。京东数万名配送员，是否应该为京东物流亏损12年买单呢？

　　一位业内人士分析直指：“京东物流本身就是重资产，此前是‘烧’投资者钱，如今只能把压力转嫁到员工身上，说明京东确实面临较大的现金流压力。”

　　但从财报数据看，京东物流的成本过高才是其亏损重要原因。数据显示，过去三年中，京东的履约成本分别为186亿元、259亿元、320亿元，在收入中占比分别为7%、7.1%、6.9%。2018年四季报中，京东履约费用占净收入的比例为6.6%。

　　按京东公布说法，京东配送员的五险一金和商业保险缴纳额，是其他民营物流公司配送员的3-6倍，2018年的缴纳总额要比市面主流的四五家民营快递公司的总和还要多。京东物流曾公开表示，去年京东物流为基层员工缴纳的五险一金超过数十亿元。

　　显然，福利比其他企业高，此前京东引以为傲，但如今成为拖累。一位业内人士向长江商报分析时认为，物流仓储建设需要很多资金投入，京东能在巨额亏损情况下继续生存下去，主要在于有强大的现金流管理。但同时，现金流也是京东的命门所在，一旦现金流断裂，京东就有倒闭的风险。

　　事实上，财报数据显示2018年京东现金流出现罕见的下滑。数据显示，京东经营活动现金流为208.81亿元，同比下降逾20%。而2016年、2017年分别为87.7亿元和248.2亿元。

　　研发成本年均增速超70%

　　物流巨亏，现金流下降，与此同时，京东用户数量也在流失，研发成本却在急速上升。

　　财报数据显示，2018年第四季度的净收入为1348亿元，同比增长22.4%；在非通用会计准则下归属于普通股股东的持续经营净利润为7.5亿元，同比大幅增长67%。

　　京东2018年全年实现销售收入4620亿元，同比增长27.5%，全年归属于普通股股东的持续经营净利润为人民币35亿元。

　　值得注意的是，从具体业务来看，2018年第四季度服务收入占比为10.8%，电商仍是其主营收入。与此同时，从2017年二季度开始，京东营收同比呈现持续下滑，2018年的第四季度降至22.4%。

　　在年度活跃用户数上，自截至2018年12月31日止的12个月，京东年活跃用户数达3.05亿，同比增长仅4.1%。

　　天风证券在研报中指出，京东的用户增长存在隐忧，未来获客效率仍需提升。京东2018年单用户获客成本达1500元，同比增长超过500%，而同期阿里巴巴的单用户获客成本仅为300元左右。

　　此外，京东研发投入增速过快。2018年京东技术投入高达121亿元，同比增速全年四个季度均超70%，其中2018年第三季度增速高达96%。

　　营收增速减缓，获客成本、研发成本居高不下，现金流下降，外有同行竞争压力。不可否认，京东转型压力异常艰难。

　　财报显示，京东也在积极求变，正在调整未来整体的战略方向，主要包括创新求变、积极布局线下、以及大力发展To B业务。前台部门成立拼购业务部；公司将原来的生鲜事业部并入7Fresh；将新通路业务单独提出，放到前台业务板块等。