政策公告前背景：

　　在 2015/16、2016/17 及 2017/18 年度中，国储棉成交量分别为 267、322 和 250万吨， 尤其是 2016/17 年度国储棉实际成交量大幅超过市场预期约 60 万吨。2017/18 年度国储棉累计成交量 250.59 万吨，成交率 58.12%，剩余库存量维持 200 万吨以上。2017/18 年度国储棉中的新疆棉资源成交量高于地产棉， 年内成交均价维持在14000-16000 元/吨之间，2018 年5 月、6 月的成交价格处于本年度内最高区域，价格在 15000元/吨以上，折 3128 价格在 16000 元/吨以上，但 2018 年 7-9 月间成交均价波动幅度收窄。

　　2019年棉花二季度报告分析

　　国家相关部门公告，“为优化中央储备棉结构，2019 年将对部分中央储备棉进行轮换。”我们在 4 月初发布的棉花季度报告中已做出过相关点评。

　　2018/19年度国储棉政策点评

　　1、“轮出”改“轮换”

　　2017/18 年度国家发改委、财政部公告相关文件，全国棉花交易市场、中国储备棉管理有限公司分别制订了《2017/18 年度国家储备棉轮出交易办法》和《2017/18 年度国家储备棉出库实施细则》，此前近几年中公布的都是国储棉轮出政策，然而本年度做出实质性调整，将“轮出”优化为“轮换”二字，除原有储备棉轮出政策外，增加储备棉轮入有关安排。根据文件公告和现货市场库存结构，经过近几年连续抛储，国储棉库存已降低至较低水平，我们理解的国储棉轮换目的之一是进一步优化储备棉资源结构。

　　2、国储棉政策紧随进口棉配额

　　2019年4月12日，国家发改委公告发放80万吨棉花进口滑准税配额数量，全部为非国营贸易配额。市场等待的国储棉抛售暂时落空，进口棉配额增发的靴子落地(年报中有预期)，国内纺织企业享受主动选择进口棉资源的更多权利，前期ICE美棉价格的上涨“合法”举旗，含美国陆地棉在内的其他进口棉销售价格对国际棉价形成支撑，中国买家准备选货。回顾一下，2018 年的80万吨滑准税配额是在2018年6月12日公告的，且2017/18年度国储棉抛售已经有序进行，今年情况不同于上一年度。

　　本次棉花进口滑准税配额申请时间为2019 年 4 月 15日至 29 日，5 月 10 日前将企业申请材料转报国家发改委及商务部。2018/19 年度储备棉轮出在 5 月 5 日开启，满足国内纺企企业在未获得本年度棉花进口滑准税配额前可采购储备棉资源中的适纺资源补充工业库存。

　　3、国储棉轮出对市场的影响

　　公告中规定的本次轮出储备棉总量100 万吨左右和每工作日 1 万吨左右挂牌量，我们认为对国内棉花现货价格下跌空间冲击有限，但有效。轮出政策公告后，国内纺织企业应会集中选择适配产品的储备棉资源。储备棉轮出政策对国内近期棉花价格利空，或对郑棉远月价格有支撑的影响。在储备棉实际成交量价关系中，若成交量价同步走高反而会对郑棉近月价格有支撑作用，储备棉流向会适当反映出国内消费需求或贸易需求的能力，储备棉非标准仓单套保策略会有市场参与者选择。关注棉花期现基差价格走向，利用基差策略择时选择采购储备棉或完成锁利润销售。