区域零售业巨头 步步高仍在并购，但其盈利能力较弱。

　　6月18日晚间，步步高发布公告称，拟自筹资金6.50亿元收购控股股东步步高集团持有的湘潭步步高广场商业管理有限公司（简称湘潭广场商业公司）全部股东权益。

　　对于本次交易，步步高的说法是，有利于提高公司效益，保证公司市场规模和经营业绩。

　　2008年上市的步步高，起家于湖南，辐射至西南地区，在湖南、广西商业零售市场处于领先地位。

　　步步高的区域市场领先得益于收购。Wind数据显示，2014年以来，步步高相继收购了南城百货100%股权、梅西商业91%股权，合计耗资18.02亿元。

　　去年至今，除了上述拟收购湘潭广场商业公司外，步步高还筹划拟9.35亿元收购郴州步步高100%股权及97套待售商铺等资产。

　　大举收购后，步步高盈利能力并非增强了，反而有降低迹象。数据显示，2014年至2016年，步步高净利润连续三年下降，去年，其扣除非经常性损益的净利润（扣非净利润）为1.17亿元，同比下降3.27%。

　　实际上，步步高的净利率极低，且连续4年下降。去年，公司实现营业收入184.56亿元，而扣非净利润只有1.17亿元，销售净利率低至0.87%。

　　备受关注的是，欲收购大股东资产的步步高资金并不充足。截至今年一季度末，公司短期债务为46.88亿元，而货币资金只有18.42亿元。此外，近几年，公司资产负债率持续上升。

　　溢价四成收购大股东资产

　　步步高试图借助并购巩固其湖南零售市场地位，但这一次，溢价收购大股东资产招来利益输送质疑。

　　根据公告，步步高宣布，拟采取自筹资金方式收购大股东步步高集团持有的湘潭广场商业公司100%股权，交易价格为6.50亿元。

　　资料显示，湘潭广场商业公司成立于2018年11月16日，至今才7个月。该公司由步步高集团以房地产实物共计4.54亿元出资成立。公司主要实物资产为投资性房地产、固定资产—房屋建筑物，合计建筑面积78217.53平方米，以购买价格6.50亿元计算，单价为8305.16元\/平方米。

　　此次交易标的资产主要为上述投资性房地产及固定资产——房屋建筑物（含对应的无形资产——土地使用权）。其中投资性房地产位于湖南省湘潭市岳塘区建设南路102号的广场湘潭店二期，共计商铺3项，总建筑面积22727.33平方米（另附带配套车库7802.54平方米）；固定资产——房屋建筑物同样位于广场湘潭店二期，共计商铺5项，总建筑面积35304.48平方米（另附带配套车库12383.18平方米）。

　　上述标的资产已由步步高承租使用，租赁期限为2015年11月1日至2025年10月31日。

　　对于上述资产收购，步步高解释，有利于提高公司效益，保证公司市场规模和经营业绩。

　　暂且不论此项收购是否真的能提高公司资产质量及经营效益，仅交易价格，就备受市场质疑。

　　截至去年底，标的总资产为4.77亿元、负债2346.02万元，净资产为4.53亿元。此次收购采用资产基础法评估，评估基准日为今年5月31日。截至5月31日，标的总资产为4.75亿元、负债为2547.55万元、净资产4.49亿元，股东全部权益评估值为6.50亿元，评估增值2.01亿元，溢价率为44.77%。

　　采用资产基础法评估，标的成立时间不到7个月，就溢价了2.01亿元，确实令人有些意外。

　　连续三年净利率不足1%

　　贵为区域零售业巨头，步步高的盈利能力与之有些不匹配。

　　步步高前身系湘潭开源商业有限责任公司，上市之后至2013年，步步高的营业收入和净利润实现了快速增长。但是，从2014年开始，步步高经历了持续三年的盈利能力滑坡期。2014年至2016年，虽然公司营业收入增速放缓，但仍然保持着增长势头，从2014年的122.97亿元增长至2016年的155.20亿元。同时净利润数据相对有些难看。其净利润分别为3.45亿元、2.14亿元、1.33亿元，同比分别下降16.89%、38.08%、37.94%。

　　也是从2014年开始，步步高大举挺进大西南。当年5月，步步高通过发行股份及支付现金方式收购广西地区连锁商品零售龙头企业南城百货100%股权，一举奠定广西商圈领先地位。

　　2016年9月，步步高收购湖南心连心超市，巩固湖南地位之时，向江西市场辐射。2017年2月，公司又支付2.26亿元现金收购了成都梅西商业94%股权，布局川渝市场。

　　显然，频频进行产业扩张，虽然奠定了步步高的地位，但其经营效益一般。

　　2017年、2018年，步步高营业收入为173.11亿元、184.56亿元，增幅为11.54%、6.61%，对应的净利润为1.46亿元、1.56亿元，同比增长10.36%、3.54%，营业收入和净利润的增幅逐步放缓。而且，去年，其扣非净利润为1.17亿元，同比下降3.27%。

　　备受关注的是，接近200亿元的营业收入，净利润不到1.60亿元，其背后是超低净利率。2013年至2018年，步步高的净利率为3.65%、2.80%、1.39%、0.90%、0.88%、0.87%。

　　流动性不足财务费用翻倍

　　急剧扩张的步步高流动性不足问题凸显。年报显示，截至去年底，步步高短期借款为37.51亿元，一年内到期的非流动负债3.76亿元、长期借款为9.85亿元，长短期债务合计为51.12亿元，较上年增加16.44亿元。其中，一年内需要偿还的短期债务为41.27亿元，较上年增加14.21亿元。同期，公司货币资金为11.70亿元，其中，2.43亿元处于受限状态。即便考虑到零售商业应收账款周转速度较快特征，公司还是存在不小的流动性压力。

　　截至去年底，公司预付款11.24亿元，与11.47亿的预收款相差不大。公司存货22.61亿，而应付账款达33.82亿，其他应付款19.98亿。可见，公司存在拖欠供应商货款及押金等现象。

　　从偿债能力看，2016年至2018年，步步高资产负债率为55.97%、61.37%、62.90%，持续走高。

　　去年，步步高将部分自有房产24.14亿变更为投资性房地产，按公允价值模式进行计量，产生评估增值19.82亿。这样一调整，资产增加19.82亿，人为减缓了资产负债率增速。实际上，去年，公司负债增加36.15亿，资产端，如果不考虑投资性房地产因素，仅增加29.09亿元，远低于负债增加额。

　　去年，公司流动比率、速动比率为0.48倍、0.29倍，均较上年的0.62倍、0.39倍放缓。

　　债务大幅增加导致吞噬净利润的财务费用也在激增。去年，公司财务费用为1.84亿元，较上年的0.90亿元翻了一倍多，增幅为104.41%。

　　上述数据显示，截至去年底，现金流较为紧张。到今年3月末，这一状况更趋严重。其短期债务增加至46.88亿元，货币资金为18.42亿元，靠举债增加的货币资金难以缓解偿债压力。

　　然而，在这种情况下，步步高仍然宣布以6.50亿元现金收购大股东步步高集团的湘潭广场商业公司，一旦交易完成，势必加剧公司财务压力。

　　Wind数据显示，上市以来，步步高已经累计融资达218.60亿元（间接融资按筹资现金流入口径统计）。