短短十三个月之内，丁世忠家族的安踏体育遭沽空机构三次做空，“永不止步”的安踏体育怎么了？

　　最新加入做空阵营的是知名的浑水。7月7日，浑水报告发布了安踏体育的做空报告，质疑安踏体育涉嫌操纵控制经销商来夸大利润。受此影响，安踏体育7月8日大跌逾7%，市值蒸发超百亿，导致紧急停牌。

　　浑水认为投资者不能信任安踏体育的财报数据，指控安踏体育“秘密控制了其一级经销商，以提高其利润率”。按照浑水的说法，安踏私下操纵27家分销商，其中至少有25家为一线分销商，总共占安踏体育约70%的零售额。

　　浑水对其中23位安踏分销商调查后认为，这些分销商2017年的销售成本约为人民币55亿元，约占安踏总报告收入的1\/3，毛利率一般为7%到8%，净利润率接近于零。因此，浑水做空报告认为安踏正是利用其对这些分销商的控制来夸大其报告利润。

　　浑水报告认为，绝大多数情况下，这些分销商的所有者仅仅是安踏董事长丁世忠的代理人，安踏对分销商的控制是安踏业务分销公开的秘密。

　　此前安踏体育已经遭遇两次做空。

　　今年五月底，机构Blue Orca发布安踏体育的做空报告，认为安踏夸大旗下品牌Fila的零售销售收入，估值有34%的潜在跌幅。安踏体育对此强烈否认。

　　更早的一次沽空是去年六月。做空机构GMT发布报告从五个方面质疑安踏体育，包括营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量异常、涉嫌配合收入虚增现金流、存货相对于收入比例过低、预付账款相对于存货比例过高等。随后，安踏对相关指控予以否认。

　　大摩财经注意到，安踏体育的股价从2012年夏天起飞，至今七年间上涨16倍。去年六月遭做空后曾出现一波下跌，但此后又反弹创新高，最近六个月涨幅逾50%。安踏体育累计涨幅太高，本身就意味着很容易成为做空标的。

　　安踏体育股价起飞的基础是其优秀的财报。财报显示，过去五年，安踏体育始终保持两位数速度。从2014年到2018年，营收规模分别为89亿、111亿、133亿、166亿和241亿，2018年的增长速度最为迅猛，增长高达45%。净利则从2014年的17亿增长到2018年的41亿。

　　目前，安踏体育旗下拥有安踏、安踏儿童、FILA运动时尚服饰等近10个运动品牌。到2018年底，安踏的门店数量超过1万家。2018年年底，安踏体育联合方源资本、腾讯等收购高端运动品牌“始祖鸟”母公司Amer Sports，其中安踏体育投资15.4亿欧元（约人民币124亿元）占收购母体的57.95%股权。

　　安踏体育的实际控制人是福建晋江的丁世忠家族。安踏体育现任董事长丁世忠的父亲丁和木为安踏体育的创始人，后者将这一家族产业交给两个儿子丁世忠、丁世家。

　　目前，安踏体育的大股东为持股50.85%的安踏国际，丁世忠、丁世家分别持有安踏国际34.5%、34%股权，安踏国际的其他股东包括丁氏兄弟的妹夫赖世贤（持股9.75%）、表兄王文默（持股9.5%）等。