每年总有那么一段时间，国内棉花像是被区别对待的孩子一样，磨磨唧唧、来回折腾。而自今年8月份郑棉05合约暴跌下挫14000元/吨关口以来，郑棉已走出三个类“海鸥”型走势，在俯冲、仰攀之间交替消磨时间，却始终无法打破万四关口的魔咒。

　　8月初郑棉05合约走出“三连阴”后直跌至13300元/吨附近，然而好景不长，9月下旬郑棉“走背运”，郑棉05合约一路下行、连破13000元/吨和12500元/吨两个重要整数关口位。随后，郑棉迎来反弹期，但反弹能力略显不足，郑棉走势上呈现“强一天、弱N天”局面，于11月下旬进入下行趋势，进入12月份郑棉05合约在12900元/吨低位获得止跌回升机会（见图1）。而相较于郑棉在9月下旬跌跌不休再创年内新低之后获得反弹时机，美棉经历9月上旬的休整蛰伏后便开启了上升通道，且于12月份启动第二波上攻，回归至今年5月底价位水平（见图2）。总体而言，国内外期棉表现出较为明显的外强内弱局面，尤其是进入12月份的第二波上行期。

　　通过分析，国内外期棉表现出强弱差异的原因更多地来自两个市场对行业内外因素的不同反应，其中国内郑棉更倾向于实实在在的供需结构现状，而美棉不仅基于基本面数据的变化，更基于外围贸易环境改善带来的未来向好预期。进入12月份，中国与美国的贸易磋商进展贯穿其中，由市场预测协议或达成的向好预期到第一阶段协议达成一致实锤落地，市场参与者的心理前后发生着巨大变化。第一，当月上旬市场对贸易协议达成的乐观预期支撑国内外期棉处于高位，造就“趋势上冲”之像。月初国务院关税税则委员会开展部分大豆等自美采购商品排除工作消息传出，投资者对中国与美国贸易磋商进展持乐观预期，市场避险情绪下降，刺激内外期棉大幅上涨；第二，美联储维持利率不变及美联储主席鲍威尔偏鸽派言论均打压美元指数大跌，间接利好美棉，同时美棉上涨释惠于国内郑棉市场；第三，国内外期棉市场对贸易协议第一阶段达成一致反应不一。从国内来看，市场对贸易协议第一阶段达成一致的反应明显弱于预期，资金青睐度转降，成为拖累期棉价格无力上行的关键因素之一。而贸易协议达成利好美国棉花出口预期，且当期公布数据显示美国陆地棉出口销售量较前期有所提升，刺激部分投资者见机入场，支撑美棉步步高升。第四，国内后道需求欠佳，临近年底现货销售压力增加，郑棉仓单数量再创历史新高，期货库存不断增加，而外棉期货库存不断下降。据隆众监测数据显示，截止到12月23日，郑棉期货库存达到1172560吨，较8月初增加577080吨，增幅为96.91%；NYBOT棉花库存为12550包，较8月初减少17344包，降幅为58.02%。（见图3、图4）

　　热点无效及热点匮乏面前，“弱市棉花”似乎更为贴切。在储备棉轮入及中国与美国贸易协议达成两大利好消息推动之下，棉花价格依然疲软不堪，究其热点无效的原因在于两点：第一，储备棉轮入总量50万吨“喂不饱”年产百万吨级别棉花市场的胃口，且轮入持续时间长及交储条件限制令短期刺激效应递减，截至目前，储备棉轮入已现两日无成交的状况；第二，贸易协议达成更为理解为外围贸易环境的改善，对短期国内棉花消费市场来说，尚看不到具体增长点，另外，前期棉花价格已提前消化部分协议达成乐观预期。热点无效之后，圣诞假期来临，随着国外市场进入休市状态，美棉连续上涨的利好无法有效传导至国内市场，国内棉花市场或将延续弱市状态，郑棉回落风险上升。然而，就算圣诞假期结束返场，棉花市场或不改外强内弱局面，郑棉主力关注13200元/吨一线防守力。