现在的棉花市场和春节前寒冬腊月时期的行情暖意，完全是两个市场。春节前中美贸易争端有所缓解，给市场增添了许多信心；但春节后受突如其来的新冠肺炎疫情影响，市场急转之下，棉价接连跌停。虽然国内疫情得到极大控制缓解，但国外疫情的大爆发使得欧美订单大量取消，棉花价格再次跌回2008年和2015年低点附近。笔者试着就目前市场运行逻辑进行分析，看能否找出一些未来市场发展方向。
 
　　供需方面。当前市场关注的焦点在需求，随着欧美疫情的发展，医疗卫生、食品以外的非生活必需品订单大量取消甚至接近归零，之前出口的纱厂开始转向本来就拥挤的国内市场，导致短期价格战比较激烈。不过有利的一点是，当前纱厂库存均较正常，这与之前持续近两年的贸易争端有关，规模型纱厂库存控制的比较好，但如果订单迟迟不能恢复，对企业流动资金会有较大压力。2月底我国商业库存497.26万吨，略高于去年同期，但去库存力度不够；工业库存低于去年同期水平；截至3月31日，郑州仓单棉加预报近166万吨，市场供应充足。

　　在供给相对稳定的情况下，需求何时恢复是决定市场的关键。从数据上看，欧美疫情处于高速增长期，虽然主要国家处于封闭状态，疫情继续传播概率大幅下降，但考虑到社会意识形态差异，预计国外疫情5-7月恢复正常，新订单的产生预计在5 -6月，考虑到资金因素及政策因素，大宗商品底部不排除会早于这个时间，这点在布伦特原油月间价差有比较明显的体现。

　　替代品情况。化纤行业和棉花之间价格影响比较大，预计2020年以及2021年整个聚酯产能及TA产能扩充不管是计划还是实际落地体量都比较大。截至当前，聚酯产能5818万吨，TA产能5822万吨，且TA产能在未来两年仍有规模性增长。在整个纤维消费增长有限的前提下，聚酯产能大幅扩充对可替代的棉花消费是存在挤出效应的，这点在接下来的两年内都会影响市场运行。

　　目前棉纱和涤纶比价处于历史高位，涤纶长丝库存也处于历史高点，截至上周末整个长丝库存在110天，高于之前2013年和2014年同期高点的103天，同样长丝加工利润也跌至2016年以来的最低点，短期库存压力较大，不过有利点是短纤库存相对平稳。

　　新棉种植方面。三年一度的目标补贴政策已经出台，18600元/吨的目标价格对稳定新疆棉花种植面积会有较好支撑。不过考虑到郑棉9月合约价格不到11000元/吨，意味着国家财政需支出约380亿元，理论上价格每上涨1000元/吨，财政支出将减少50亿元。

　　政策方面。上周，中央政治局常委会里提到，要加大宏观政策调节和实施力度。目前美国已经实施创记录的刺激政策，欧洲也采取类似的行动，日本近期也在提交关于发放无息贷款补贴的议案，整体刺激仍然以货币政策为主。

　　场外资金。目前市场交易主力包括：基差贸易商、投机资金。测算数据显示，投机资金有一定浮亏，但场外仍有更多资金尚未入场，基差贸易商是价格的被动接收者，而投机资金则是行情发动的主导者。

　　综述，目前市场需求不甚理想，订单逐步恢复可能需要3个月甚至更长时间，当前的行情走势比较情绪化。随着我国两会召开，政府对企业的扶持政策陆续出台，市场备货需求恢复后价格会有较大改观。