开篇点题：从历史上供需情况与价格走势关系来看，我们可以看到在市场处于与现在相似阶段的2014/15年度前后，巨量期末库存将当时棉价从90美分以上打到了60美分之下，后持续位于60-65美分区间承压低位运行。我们当下的市场与当时相似的是同样的丰产，但不同的是现在还要面对消费持续疲软的困局。当时全球消费是处于恢复上升期，后期也是在大幅减产和需求强劲双管齐下之下将市场带出了泥潭，但现在却并不具备这样的条件。

　　一、全球库存高企 供应宽松加剧

　　USDA6月月报将本年度和新年度全球消费量均调减，期末库存量因此升至有记录以来较高位置。根据最新预期，本年度和下年度全球库消比分别达到98%和91%的高位，处于历史高位。

　　二、本年度消费疲态难改 新年度供应端利好或难兑现

　　1、国内棉花供应充裕 下游消费动能不足

　　根据本网最新发布的6月份产消存量资源表来看，本年度国内棉花消费预期再度调减，期末库存因此增加，库存消费比升至75%，为近3年高点。

　　从具体分项数据来看，以我们信息网月中发布的工商业库存数据为依据。截至5月底，国内商业库存量在380万吨左右，虽环比降幅增大，但总量仍处高位。而从消费端情况来看，纺织厂原料端库存在70万吨左右；成品端纱线和坯布持续处于累库状态，库存量均在1个月左右甚至更多。

　　整体来看，不论是数据体现还是我们月初进行的市场调研情况来看，本年度下游消费恢复缓慢，出口订单持续较差，内需拉动力也相对有限，市场对于后市信心略显不足。本年度供应宽松格局已定，基本面运行情况压制棉价运行。

　　2、中国以外库存高企 期末库存创纪录新高

　　世界对我们国内消费寄予厚望，因此当独立来看中国以外全球市场情况时，数据更加“惨不忍睹”。根据USDA6月月报数据，全球消费量预期持续下调，中国以外期末库存量创纪录新高，本年度库消比更是高达91%。

　　从中国以外主要国家情况来看，也都存在的诸多不确定因素。首先看一下印度，印度棉花协会（CAI）供需数据与USDA向来存在鸿沟差距，但两个机构给到的本年度期末库存量预期均处于高位。即使在CAI对于本年度印度产量进行了大幅调减，而对于消费和出口预期又较为乐观的前提之下，本年度印度库消比也在18%左右，处于近5年高位。除此之外，我们还要看到CCI在持续进行本年度棉花收储，目前其持有170万吨左右的巨量新棉库存。整体来看，供应端宽松压力突出。

　　从美国目前情况来看，近期中国在中美经贸协议框架之下持续大量采购美棉，本年度美棉出口早已超额完成任务。但从装运进度来看，目前中国对美棉装运进度尚不到50%，远不及往年同期。随着年度进入尾声，以及近期中美关系频起波澜，可能将有大量棉花结转至下一年度，更甚者可能出现取消前期签约。

　　3、下年度供应端利好兑现尚存疑

　　根据本网6月份生产调查情况来看，新年度国内棉花总产预期较上月维持555万吨不变，同比略有调减。

　　而从中国以外情况来看，近期关于印巴蝗灾和美国得州干旱的消息又使市场看到了“一线转机”，市场也流传着多种版本的减产幅度传闻。但从各国植棉进度来看，目前均不支持“大幅减产说”，长期影响存在不确定性，尚需观望。

　　根据相关数据和分析，现阶段两因素对于产量影响尚不明显。长期影响以及具体影响幅度，还需持续关注后期印巴蝗群肆虐时间是否恰逢棉花生长期。对于美国干旱影响，目前美国棉花种植进入尾声，棉株生长进度也相对正常，但是生长情况确实受旱情影响比较明显。目前得州棉株偏差比例高达40%，远高于去年同期，但仍明显好于出现重大旱情的18/19年度。