2021年8月份以来，德尔塔变异病株肆虐，全球经济活力降温，恰逢新花即将采摘，下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。

　　第一部分 回  顾

　　一、国际棉价冲高后涨势放缓

　　8月份以来，美联储讨论今年缩减购债规模，但不急于加息，资金继续推动ICE棉花价格走高，8月17日攀升至96.71美分/磅；随着德尔塔变异病株力量冲击，削弱了需求前景，美国零售数据和消费者信心骤降，国际棉价涨势随之放缓。截至2021年8月30日，ICE棉花期货主力合约结算价94.23美分/磅，环比上涨5.41%，同比上涨44.61%，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）均价106.71美分/磅，折1%关税人民币进口成本17191元/吨，环比上涨5.91%，同比上涨37.05%。

　　二、国内棉价冲高后回稳

　　进入8月份，随着国内新花采摘时间临近，籽棉抢收预期较高，资金继续推动国内棉价攀升，郑棉于8月18日上涨至18505元/吨，达到2018年6月份以来高位。8月下旬，随着下游棉纱追涨热度降温，以及停止非纺织用棉企业参与竞买储备棉，给市场降温，国内棉价止涨回稳。截至2021年8月30日，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为17560元/吨，环比上涨0.83%，同比上涨34.15%；国家棉花价格B指数（代表内地328级皮棉价）为17992元/吨左右，环比上涨5.91%，同比上涨37.05%。
　　第二部分 分  析

　　一、国内外宏观环境

　　“风险规避”特征开始显现。德尔塔变异病毒在全球蔓延成为本轮避险的主要动力，根据世界卫生组织（WHO）截至2021年8月17日数据，德尔塔已经扩散至全球148个国家和地区。疫情导致全球主要经济体制造业PMI自5月份开始回落，美国8月密歇根大学消费者信心指数初值骤降至70.2，创2011年以来新低。当前金融系统大量流动资金已将美国股市推至纪录高位，对市场来说，另一个风险点是美联储撤离宽松政策速度的不确定性。过去一个月原油价格的回调，显示风险资产的第一个基石已经出现了些许动摇，美股波动率同时上行，资产避险情绪骤然升温。

　　剪刀差再创新高，保供稳价仍是重点。统计局数据显示，7月份CPI同比上涨1%，PPI同比涨幅重回年内高点9%，二者剪刀差由前两月的7.7个百分点扩大至8个百分点，刷新历史最高水平。意味着价格从上游向下游传导不顺畅，对中下游企业生产经营造成不利影响。今年国务院常务会议多次提到做好市场保供稳价工作，完善并落实重要原材料价格上涨应对方案。央行发布《2021年第二季度中国货币政策执行报告》指出下一阶段，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。

　　二、供需形势分析

　　（一）供应

　　进入9月份，南半球棉花收获接近尾声，北半球棉花即将开始收获，虽然美棉生长进度缓慢，印度季风雨推迟，但新年度全球产量依然看增，国际机构预计2021/22年度全球棉花产量在2505-2587万吨，同比增速3.47-5.71%。

　　1、国际棉花供给

　　美国新棉结铃和吐絮进度偏慢。据美国农业部数据，截至8月22日，美国新棉结铃进度为79%，吐絮进度为14%，同比分别减少8个百分点、7个百分点。2021/22年度美棉产量预测在375.9万吨，同比增幅18%。

　　印度季风雨缓慢，棉花播种面积减少。由于印度西南季风季节进展缓慢，以及与其他作物的竞争，截至8月下旬，印度棉花播种面积1170.4万公顷，同比减少8.34%，业内预计同比减少5%。目前北部地区的新棉已开始少量上市。

　　巴西新棉收获滞后，出口签约缓慢。截至8月21日，巴西棉花收割进度为73.5%，低于去年同期10个百分点以上，八成籽棉已经销售，但加工企业、出口商皮棉的签约销售进度明显落后于2018/19年度、2019/20年度。

　　2、国内棉花供给

　　全国棉花工商业库存下降。进入年度末期，全国棉花商业库存继续下降；由于棉价不断上涨，纺织企业棉花采购趋于谨慎，工业库存同比减少。据国家棉花市场监测系统和wind数据显示，7月底，全国棉花商业库存250万吨，低于去年同期36.11万吨；8月初，全国工业库存86万吨，低于去年同期15万吨。

　　储备棉政策优化，提高保供稳价效率。8月24日起，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买，为涨价预期降温。截至2021年8月30日，按储备棉累计计划出库38.81万吨测算，本轮储备棉轮出还有21.19万吨计划出库量，且只允许纺织企业竞拍，有效满足新旧年度交替期纺织企业用棉需求。

　　新疆棉花产量降幅预期收窄。进入8月，新疆棉花长势良好，逐渐进入结铃关键期。若9月份不出现极端天气，后期棉花良好的生长状况可能弥补了初期极端天气带来的影响。预计2021/22年度新疆棉花产量将高于7月份调查的501.7万吨。国家棉花市场监测系统将于9月份发布最新一期《中国棉花长势调查报告》。

　　（二）需求

　　全球棉花消费信心下滑，美国服装消费势头率先转降，欧盟服装需求尚可；但消费信心纷纷大幅回落，国际机构预计，2021/22年度全球棉花消费量在2578-2685万吨，同比增速0.82-3.6%。

　　1、国外棉花需求形势

　　8月美国消费信心骤降，未来两月消费恐将继续下滑。7月份美国服装服饰专卖店零售额环比下降2.6%，8月密歇根大学消费者信心指数急剧下降到70.2，创自2011年以来最低值；9月份以后，美国将终止发放额外的失业补助，可能带来开支削减，且通胀高企，未来消费者也将对价格更为敏感，或减少服装消费。

　　欧盟纺织服装消费表现尚可，后续动力尚不确定。6月，欧盟商品零售额同比增长5.3%，环比增长1.2%。其中纺织品、服装、鞋类表现向好，5月，欧盟纺织服装鞋类零售同比增长31.7%，环比大涨48.3%，但背后仍有隐忧，7月、8月欧盟消费者信心指数分别为-5.6、-6.3，后续消费动力是否充足仍难以确定。

　　2、国内棉花需求形势

　　国内服装消费增速逐渐放缓。受基数抬升影响，今年国内服装消费同比增速呈现前高后低。据国家统计局数据显示，2021年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月国内限额以上服装零售额同比增速分别为53.1%、73%、34.60%、15.40%、14.30%、9.0%。从绝对值来看，7月服装零售额较2019年同期增长0.18%，较2015-2019年同期均值下降3.63%。

　　7月我国服装出口保持正增长，低于2019年同期水平。受口罩和防护服出口下降影响，我国纺织服装出口连续第三月下降，其中服装出口保持正增长势头。据中国海关数据，7月纺织服装出口额282.73亿美元，较2020年同期下降9.65%，比2019年同期增长2.76%，其中服装出口额165.75亿美元，较2020年同期增长8.21%，比2019年同期下降1.03%。后期随着美国补助效应的消退，我国服装出口下半年增势如何，仍存在不确定性。

　　(三)全球及中国棉花市场形势分析

　　1．流动性最充裕时期已过，对大宗商品支撑力度减弱

　　疫情爆发后，全球经济刺激政策带来货币泛滥以及经济向好的“幻境”，商品市场普遍上涨。随着通胀显著上升，全球货币政策在宽松基调下分化加速，俄罗斯、巴西、匈牙利、墨西哥、捷克等国央行陆续加息，加拿大、日本、英国等缩减购债规模，8月26日，韩国抢跑亚洲加息。进入2021/22年度，美联储计划缩减购债规模，货币宽松程度大不如前，包括棉花在内的大宗商品市场涨势处于放缓轨道。

　　2．外围环境折射下，基本面的支撑力量同步消减

　　2020/21年度属于非常规年份，宽松货币政策和消费短期反弹力量，支撑行情大幅上涨，然而这股力量在2021/22年度逐渐消减，主要反映在消费的同比变化幅度。据国际相关机构预测，2020/22年度，全球棉花库存消费比77.12%，较2019/20年度的95.47%下降18.35个百分点，而2021/22年度全球棉花库存消费比预计在70.73%，较2020/21年度下降6.39个百分点。库存消费比年度间降幅显著收窄，对行情支撑的力量也在减弱。

　　3．港口拥堵冲击全产业链，终端纺服出口市场营运压力较大

　　受疫情反弹影响，世界各地港口淤堵愈演愈烈，冲击纺织服装产业链。据媒体统计，全球海运系统正在面临65年以来的最大危机，海运价格再创新高，中国、东南亚至北美东海岸的海运价格首次超过了每标箱2万美元，今年以来波罗的海干散货指数累计上涨超过180%，创下11年来新高。港口拥堵不仅打乱全球棉纺织产业链的正常运转，而且棉价和海运费纷纷大涨，终端内外销订单议价能力较弱，不少外贸企业腹背受敌，很多出口单面临白忙活窘境，终端下游压力可能最终倒逼上游降温。

　　4．近期国内花纱行情双双持续下跌，棉纱表现甚之

　　8月下旬以来，受新花抢收预期支撑，郑棉弱稳徘徊，下游棉纱贸易商询价和囤货热情出现降温，棉纱价格走势压力明显大于棉花。数据显示，郑棉CF2201合约从8月18日的18505元/吨高点回落至8月31日的17200元/吨，降幅7.05%，郑纱CY2201合约从8月17日的27155元/吨回落至8月31日的24705元/吨，跌幅9.9%，且有进一步下探趋势。

　　5．新花抢收预期妨碍短期市场定位

　　据中国棉花网调查数据，2021年度籽棉收购市场预期表现为：第一， 由于新疆加工产能增加，54%的参与调查者认为，新疆籽棉开秤初期，棉企会争抢资源，棉价已提前启动；第二，78%的参与调查者认为，籽棉收购价格预期高开；第三，对于行情预期，47.31%的企业对棉价是否持续上涨表示不确定。另外，今年棉籽价格明显高于去年，当前新疆棉籽价格在1.65-1.90元/斤，去年同期在1.2元/斤左右，涨幅达37-58%。往年新棉大量上市后，棉籽价格会有一定程度下跌，加工企业将择机出售棉籽，保证收益。

　　第三部分 产销存预测

　　一、2021/22年度全球棉花产需缺口收窄，期末库存消费比下降

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)8月全球棉花产销存预测数据显示，2021/22年度全球棉花期初库存2098万吨，同比下降135万吨，降幅6.05%；全球棉花产量2505万吨，同比增加84万吨，增幅3.47%；消费量2578吨，同比增加21万吨，增幅0.82%；期末库存2025万吨，同比下降73万吨，降幅3.48%； 全球棉花产不足需73万吨，较2020/21年度收窄63万吨；全球棉花期末库存消费比为78.55%，较2020/21年下降3.5个百分点。

　　二、2020/21年度国内棉花消费量环比调增

　　基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，2021年8月份，国家棉花市场监测系统对2020/21年度国内棉花产销存调整如下：2020/21年度棉花消费量849万吨，环比调增10万吨；进口量280.42万吨，环比调减5.21万吨，期末库存645.41万吨，环比调减15.21万吨，库存消费比76.02%，环比调减2.36个百分点。

　　对2021/22年度国内棉花产销存预测如下：2020/21年度我国棉花产量557.8万吨，同比减少37.2万吨，减幅6.25%；消费量824万吨，同比减少25万吨，减幅2.94%；进口量231万吨，同比减少49.42万吨，减幅17.62%；期末库存606.41万吨，同比减少39万吨，减幅6.04%；产需缺口266.2万吨，较2020/21年度扩大12.2万吨，库存消费比为73.59%，较2020/21年度下降2.43个百分点。

　　主要结论

　　综上所述，德尔塔变异病株肆虐，全球制造业景气度持续低于预期，服务业明显降温，消费信心骤然下降，资本市场风险规避特征开始显现。近期多数大宗商品步入疲态，新年度全球棉花消费量面临重新评估。当前新花长势有所恢复，全球棉花供求关系预期较前期更趋充裕。9月正值北半球新花收购在即，中国籽棉抢收预期妨碍短期市场定位，并不改变中期棉花价格向趋稳迈进。