自今年10月份棉花期货大幅上涨以来，各合约之间出现了近高远低的现象，CF2201合约与CF2205合约之间的价差最大达到1674元，即便CF2205合约与CF2209合约之间的价差也在900元以上。可以预见，未来CF2209合约与CF2301合约之间的价差也将正值。这种期货合约价差结构还能持续多久，后市有哪些套利机会呢？

　　市场预期是造成此轮合约间价差的主要因素

　　在今年10月份之前，期货价格并未突破18000元/吨，现有合约价差呈正向排列，远月价格均比近月高。随着期货价格不断上涨，CF2201合约与远月合约价差由负转正，并且一路走高。同时，ICE棉花各合约价差也是如此。这种现象主要基于市场预期的变化，即当价格上涨到阶段性高点后（近10年以来的高位），后市下跌的概率较大，远月自然成为空头抛压的对象。

　　价格是驱动价差变化的主要因子

　　当期货价格越高时，合约价差越大；反之，期货价格越低时，合约价差越小。2010年棉花价格大涨时，相邻合约的价差高达3000元以上，随后高位下跌后逐步缩窄，到2012年合约价差呈正向排列。

　　从价差的驱动因素来看，当期货价格持续走高时，价差走势趋于扩大。例如CF2201合约与CF2205合约价差，在12月9日后开始上行，与期货价格逐步爬升密切相关。2014年4月期货价格跌破19000元/吨后，CF2205合约与2209合约价差自1300元迅速缩窄至200元以下。

　　从时间周期来看，逆价差结构持续时间最长不超过2年。本轮逆价差自10月份开始，目前只持续了3个月，后期仍可能继续，但应该不会到2023年。

　　逆价差结构存在的机会推测

　　假如CF2301合约挂牌上市后，笔者认为其与CF2209合约相差将不足800元，如果大于CF2205合约与2209合约之间的价差那将会是很好的套利机会。

　　目前CF2205与CF2209合约的价差处于2012年以来同期最高水平，后期将收敛还是继续扩大？笔者认为从两点来把握：一是从价格驱动来看，如果CF2205合约后市继续上涨，尤其是突破22000元形成新一轮涨势时，5-9月价差将会扩大，但突破1700元的概率几乎很小，到那时可以抛5月买9月；二是从时间的角度来观察，当进入4月份时价差一般都会缩小，因CF2205合约不再具有成本支撑；如果4月份价差仍不缩小，那么抛5买9月的套利策略需要防范风险。

　　棉花短期内价格大涨，引起了期货合约之间价差变化，但这种逆价差结构迟早会扭转，否则按照这种价差，3年后棉花价格会跌到1万元以下。在价差的变化中寻找机会，尤其是从负转正时机，套利交易将会获得不错的收益。